本文首发于“价值事务所”公号，关注公号，和我一起挖掘更多宝藏公司

本文是《价值事务所》的第1715篇原创文章。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

所长在此前追踪猪周期的文章中讲到，整个养猪行业，打今年起业绩改善都比较显著，

到今年Q3，反转就更为明显了。以养猪龙头牧原股份为例，前三季度归母净利润104.81亿元，去年同期则是亏损18.42亿，单三季度归母净利润近百亿元，去年同期则是盈利9.37亿元，这个季度业绩可以算历史最高。

下游养猪行业的日子开始好起来，必然会传导至上游，上游动保业（动物疫苗）的日子能跟着好过起来。

动保龙头生物股份在近期的投资者交流中就讲到，过去几年整个行业压力非常大，下游客户活得不好，普遍亏损，现金流压力大，有些款就会拖欠甚至还不上，采购也会更加抠搜，而下游需求萎靡不振，整个蛋糕缩小，同业肯定就会产生一些比较激进的竞争，算是一种恶性传导。

所以，生物股份2022-2024这三年的业绩都差巅峰的2021一大截，甚至赶2020同期也差得远。

值得安慰的是，下游亏损累累，时不时传来xxx现金流不行要破产的消息，而且也真的破产了好几个，上游的生物股份这几年虽然日子不好过，也并没有亏损，而且经营性现金流净额也一直为正，周期属性还是要比下游养猪业好上那么一点。

正如前文讲的下游养猪业的好日子要来临一样，上游如生物股份等企业的好日子也要来临了。此外，除了跟随下游迎来周期性好转外，作为动保业的龙头，生物股份还是有些阿尔法的。

虽然生物股份目前的营收来源绝大多数还是猪苗，但也有涉及反刍疫苗（即牛、‌羊、‌羚羊等动物）、禽苗以及宠物苗，很可惜的是公司没有披露各种疫苗在当下业务中的占比情况。

公司在近期的投资者交流中讲到，这几年在反刍苗方面进行了很大的投入，行业内优势很明显，按照目前研发进度，包括持续优化的节奏以及内部战略定位，至少在布病领域（这是反刍领域非常高端的疫苗），短则三到五年，甚至更长时间，都是遥遥领先的。上半年虽然整体业绩不佳，但反刍苗有非常亮眼的增速，这块业务以后可以贡献相当一部分的增长。

关于布病，公司在投资者交流中用了相当长的篇幅来叙述自身的优势，这里所长也给大家汇总看一看：

首先，公司认为自己所处的地理位置是有天然优势的，毕竟在内蒙古，羊、牛可以说是当地的支柱产业了；

其次，从研发角度看，布病疫苗为啥是高端苗啊，因为研发条件很苛刻，必须要在P3实验室里才能研发，如果企业没有P3实验室，就只能去别的地方借，自然研发速度就会慢，而生物股份是有P3实验室的；

其三，公司讲到相应疫苗的行业格局以及应对策略。过去羊的布病是S2（口服疫苗），免疫效果其实很一般，优点是价格便宜，但即便卖很大的量，收入以及对利润端的贡献是相对比较低的。

因此，公司坚决进行肌肉注射的M5-90疫苗的投入，2022年底拿到文号之后，2023年当年就卖了小1个亿，公司表示这块利润非常高。2023年又拿到Rev.1，Rev.1的免疫效果、转移率等各方面都更好，所以定价会比M5-90更高。

公司的策略就是去年主打M5-90，今年主打M5-90、Rev.1辅助；明年就主推Rev.1+M5-90；后年如果开始有竞争对手的M5-90疫苗了，到时候就主推Rev.1，让M5-90慢慢退出。

这样的研发迭代以及推广策略，基本就保障了公司短则三五年、甚至更长时间在相应领域的绝对领先优势。

另外，公司也提到了禽苗，其实禽苗在动保领域也有非常非常大的市场，但是一直以来公司在这块做的并不是太好，虽然有非常完整的产品线，包括传统的常规产品以及一些强免产品，但公司对禽苗的业绩非常不满意，去年毛利率等各方面还是比较差的，因此后面对整个业务线进行了非常大的调整。

按照公司的话说，现在暂时内部能打70分，下半年会持续优化战略布局，整个2024年的要义就是放开手脚，全力以赴去冲，同时今年定的目标是这块业务一定要扭亏为盈。今年上半年在政采拿到了从来没有拿到过的第二名的份额，直销这块也有不错的增长，因此，公司对这块业务也非常乐观，认为其未来能给公司带来一个比较正向的贡献。

至于宠物板块，虽然现在还为时尚早，但公司的重磅单品猫三联疫苗已通过应急评价上市，犬四联、猫四联疫苗也已进入新兽药注册阶段，犬三联疫苗已完成临床试验，其它新型多联多价疫苗及宠物用骨关节炎产品、猫ω干扰素、猫泛白细胞减少症治疗用药物的研发工作都在有序开展，未来整个板块的贡献肯定会起来，只不过还需要多养一下。

说完猪苗外的板块，咱们回到当下最核心的业务猪苗，按照公司的说法，过去三四年这块更是投入了大量资源，尤其是非洲猪瘟这个产品，从数据上看也确实达到了不错的效果，去年年初报了应急评价，过去这一年多还在持续优化疫苗效果，包括效率，如果能上市，大概率也能贡献非常不错的业绩。

作为动保企业，生物股份每年的研发投入确实较大，基本营收的9%-10%都会拿出来砸研发，通过更高强度的研发投入最后呈现出的产品其实就是公司阿尔法的体现，按照公司投资者交流的说法，未来研发费用投入至少保证现在的强度，甚至要增加。

在研发投入较多的背景下，公司基本上过去每年两到三个大单品，2022年是圆支+M5-90，2023年是Rev.1+腹泻，2024年是小反刍兽疫、猪瘟 E2 蛋白苗、牛支原体、S19等。未来反刍这块每年有两到三款，猪这块也会有一些产品，包括一些禽苗、宠物苗，公司认为自2024年Q3到2025年H1，业绩端应该能看到一些很明显的变化。

这几年由于下游养猪业的不景气，上游整个动保行业的日子都跟着不好过。但现如今下游养猪业已经开始周期性好转，不出意外，自Q3起上游相应企业的日子也会跟着开始好过。在整个行业大趋势改善的背景下，生物股份这个龙头通过一些努力体现出相对同行明显强得多的阿尔法，因此，未来相较同行应该会有更强的业绩表现。