很明显的一个信号，在于：

2011年，凯迪开始寻求发债。且在2011年这一年，就连续发行了两次债券。

一是，2011年5月，发行7年期中期票据，募资12亿元；

二是，2011年11月，发行7年期公司债，募资11.8亿元。

新增大额发债，导致有息债务的规模持续扩大，已经高达营业收入的3倍多。货币资金对短期债务的保障也越来越小，偿债能力不断下滑

另外，我们对比一下同行2014年的偿债能力指标：

你看，资产负债率最高，并且流动比率、速动比率最低。

而且，就从发债的期限来看，2018年将是偿债的集中兑付期（为什么在今年爆雷，就是这个原因）

不过，假如收购的资产能够高效运营，提高造血能力，或许会减轻偿债压力——然而，现实是残酷的

2012年，就在收购后的第二年，25家电厂中，原本正常运营、只有5家可盈利的电厂：宿迁、万载、望江、五河、桐城电厂，都同时在2012年都出现了亏损

于是，依照收购协议，凯迪控股最终回购了这5家亏损电厂。

收回之后，截至2013年底，已建成发电生物质项目9家，在建12家，建成的项目中6家开始盈利，3家仍为亏损

杯具了，并购的标的资产质量堪忧，怎么办？

为了保证业绩持续增长，资本运作的“好处”凸显出来。既然上一轮收购了资产亏损，那干脆再来一轮并购吧。

于是，2014年，凯迪又开启了新一轮的并购，投资步伐迈得越来越大。

这一次，接连向控股股东（阳光凯迪）收购了157家资产。包括：

2014年，现金收购控股股东旗下3家生物质电厂：北流、浦北、平乐等，交易作价2.07亿元

其中，只有北流一家电厂，是盈利状态，且控股股东承诺，若净利润低于预测利润的部分，以现金予以补偿

2014年11月，定增+现金，收购控股股东等其他交易对手方持有的154家公司，交易对价68.5亿元，其中，现金支付37.1亿元，占交易作价的54%

牛逼啊，一下子就注入了150多家资产，这大股东家底肯定很厚，韭菜们很看好。于是，股价再次应声大涨

好，这波操作，钱又从哪里来？

注意，融资的花样越来越多。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎