只能转型。

转型第一步，是剥离脱硫业务。

2006年9月，其将控股子公司，凯迪环保70%的股权，作价2.93亿转让给CCMP亚洲投资基金（前身为摩根大通）

2007年交易完成，获取投资收益2.26亿元，贡献了当年净利润的65%。

转型第二步，投资。

这一时期，自由现金流一直为正数，说明经营活动现金流可以支持内部投资（购置固定资产、无形资产等）

那么，投资以对外投资为主。

所以，2003年开始，其对外投资规模快速扩张，投资活动现金流量净额持续、大额为负。

对外投资活动，有如下：

2004年，受让红桃开集团持有的武汉东湖高新29.58%股权，支付作价2.41亿，涉及电力、新能源等领域

2005年，出资4.5亿元与中盈长江信用担保公司，持股45%，涉及金融领域。

既然对外投资寻求转型，那么，首当其冲的问题是，钱究竟从哪里来？

答案只有两个：要么来自造血功能的经营活动，要么来自依靠杠杆的筹资活动。

注意看，这一时期，经营活动现金流量净额还不错，一直高于净利润，现金流状况比较健康，说明具备造血功能

但是，投资现金流与经营现金流之间，还有较大的缺口——也就是说，赚来的钱，不足以支撑对外投资了

赚钱不够，融资来凑。

于是，这部分只能依靠筹资现金流，来作为补充。

因此，筹资活动现金净流量开始增加

接着，问题来了，融资情况到底如何？有没有偿债风险？

来看几组关键数据，数据会说话：

资产负债率逐年增加，到2006年末，资产负债率已经到68%。

而流动比率在2006年末下降至0.69，短期、长期偿债能力都有所下降

特别注意一个细节：2004年起，当期货币资金余额，对短期到期债务的保障比例，下降至0.56。

这说明，手头上的现金，已经无法覆盖短期（一年内）到期的负债——货币资金开始短缺

这其实是一家公司基本面的关键节点。

在这种情况下，只有两种解决办法：要么处置资产，要么融资。

本案，凯迪选择了借款。于是，我们能看到：2005年，其短期债务大幅增加，从4.7亿增加至14.69亿；

同时，长期债务也增加了5.6亿元。

于是，这直接导致一个后果：2005年，有息负债（20.31亿元）首次超过当期收入（18.9亿元）

这个数字，意味着什么？

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎