5月17日，信也科技（FINV.US）发布2023年第一季度财务报告。
伴随过去一年的利率整改、客群调整，叠加2023年的消费复苏大背景，信也科技2023年一季度实现营业收入30.5亿元，同比增长24.7%；实现净利润6.9亿元，同比增长29.1%。
本文将通过对客利率（IRR）的拆解，以“对客利率=资金成本+风险成本+其他成本+Take rate”为模型，分析信也这一季度乃至中长期的重点工作，最后以Take rate指标来衡量平台的变化，以期试图解答一个问题——低利率的宏观环境下，信也未来盈利能力如何？
01
对客利率：利率下行压力下，对运营要求提高
2023年第一季度，信也科技平均利率进一步下降至22.7%。
对客利率的下降一方面应监管整改，目前新增客户已全部符合；另一方面，年初以来银行利率的下降对消费金融行业也带来了压力，在拓客与风控的平衡下，面临进一步挑战，这将对平台在更精准的风险识别模型、更高效的获客渠道和追求更低成本的资金等方面提出更高的要求。
利率下降的背后，是对客群结构的调整，主要表现在主体客群上移，长尾客户收缩等。这一季度的财报在数据上体现得较为充分，主要就是提升质量、控制数量——信也科技一季度信贷服务总交易额和在贷余额分别达到434亿元和623亿元，同比分别增加9.3%和15.8%，但环比下降10.7%和5.1%，也是信也近几年中首次出现环比下降的情况。新增用户方面，本季度新增借款用户220万，同比、环比均下降31%。
综合这组数据可以看出，信也在对客授信与客群筛选方面，迈出了更为大胆的一步。
02
风险表现：控制稳定，伴随客群上浮有望进一步优化
这一步为什么敢于迈开，公司内外的影响因素是比较多的，但核心的关键应该是资产质量经过极端考验后，依然保持稳定，且按风险水平划分的交易量结构已出现趋势性变化，预期风控表现会得到进一步优化。
财报中，信也并未披露其信用成本的数据，但是我们可以通过其业务数据分析其影响因素的趋势。
在逾期率方面，2023年第一季度首逾率与上一季度保持一致，但90天逾期率提高约0.3个百分点。本季度信也计提坏账准备进一步提高至1.43亿元，同比增加44%，环比增加27%。伴随其客群上浮战略，未来逾期率有望进一步降低。
信也的获客渠道包括线上线下两方面，其中线上覆盖微信、抖音、百度搜索、手机应用商店和自有App的客户推荐。2023年第一季度，客均单价达7908元，平均借款期限8.5个月。
客群上浮同时体现在优质资金量的提升，下图是信也科技按风险水平划分的交易量占比变化。其中，I级为风险最低贷款，而VII风险程度最高。第一季度，I-II级优质资产比例提升至80%以上（2022年第一季度该比例约70%），尾部客户贷款占比逐步清退。
这点也能从公司的动态中看出端倪。2023年一季度，信也科技与金蝶信科宣布就小微企业综合服务达成战略合作，旨在从金融机构数字信贷体系建设、科技服务小微数字化、小微产业研究三个核心领域化解小微企业融资难题。该合作也侧面表现出信也一方面不断提升其风控、获客系统，另一方面重视高质量的小微贷等业务场景，为未来更多优质资产开拓机会。
03
资金成本：加强与金融机构合作，资金成本进一步下降
优化资产结构，将会带来资金成本的降低、渠道的丰富等，而资金的充裕将会进一步优化资产，相辅相成。
资金来源方面，信也通过与更多金融机构加强对接，实现资金来源多元化，从而进一步降低资金成本。截止2023年第一季度，信也科技对接银行、消费金融公司、信托等78家金融机构，与2022年第一季度相比增加18家，为未来资金成本持续下降提供空间。
在资金成本方面，公司业绩电话会表示，其资金成本在第一季度进一步下降至6.7%。低成本的资金来源为公司更可靠的低利率产品提供保障，也是吸引更优质客户的基础。
在政策引导下，机构青睐的业务模式是，降低利率的同时需要稳定资产质量，调整客群结构的同时需要保持营利能力。可以看到，信也的客群结构升级正将其拉入一个正向循环，对外合作也将吸引更多优质机构。
04
Take rate趋于稳定：盈利能力无忧，科技驱动良性发展
那么问题来了，这样做，是否会导致其盈利能力有所下降？
根据信也披露的Take rate数据，2023年第一季度Take rate按当期放款量来计算的话为3.5%（未扣除营销费用、行政管理费用和研发费用等），与上一季度环比持平；与去年同期比，下降了0.4个百比点。
这一数据结合其公司财务数据可以看到，信也一方面确实在积极降低对客利率，另一方面其运营水平在新的业务结构中趋于稳定，顺利对接了资金成本优化与对客利率降低两个方面的工作。
由此，我们不认为调整客群结构，降低对客利率之后的信也科技盈利能力会有所下降。相反在这一过程中其已展现出了调整前中后的稳定与适应能力，结合财报数据可以看到，信也的经营风格追求稳健。在资产质量与结构好转，并且长期处于稳定之后，其将会在宏观经济复苏中享受到更多红利。
而复盘信也在客群上移中的成功路径，可以看出，企业在离开舒适区域主动追求进一步长远发展过程中，要解决一个先有因还是先有果的问题：先有优质客群还是先有竞争力的产品？猜测可能的过程是，平台按照行业趋势确定战略目标，制定落地的操作规划。认清行业未来的趋势是进一步降低利率，那么为了保证长远发展，首要做的是客群上移。平台在加大客群上移力度与降低对客利率同步进行的时候，要敢于以先期投入为主并掌握好节奏，积极向战略目标靠拢，最终成果渐渐显露，吸引更低的资金成本，更多的资金渠道，开启正向循环。平台的升级也就水到渠成。
当然，我们观察到，信也的升级具有的典型意义，还在于行业正在走完一轮从野蛮生长到行稳致远的迭代。而产品力的提升，平台的进化，更为重要的还是体现在赖以生存的不断创新的科技能力上。事实上，截至2023年3月31日，信也共登记软件著作权219项，已成功提交164项专利申请，45项已授权专利，旗下企业获上海市“专精特新”认定。这是财务表观下的深厚功力，还需要另作研究。
