斑马消费 陈碧婷

电商代运营老大宝尊电商，看起来像是走出了至暗时刻。

5月28日，宝尊电商（09991.HK）披露2024年Q1业绩，公司营业收入19.80亿元，同比增长4.9%；虽然已经连续11个季度亏损，但亏损有所收窄，季度归母净利润为-6663.7万元。

2023年，公司营业收入88.12亿元，同比下降4.9%，归母净利润-2.78亿元，比上年少亏了3.75亿元。

20年前淘宝创立，中国电子商务进入高速增长的黄金时代。阿里巴巴、京东（09618.HK）等电商平台成长为互联网龙头，三只松鼠（300783.SZ）、御泥坊等品牌借助电商渠道快速崛起，就连行业卖水人也自成一派，形成了电商代运营江湖。

2007年，两个清华大学的工科生，拉开了电商代运营行业的序幕。仇文彬在上海创立宝尊电商，黄韬在北京创立丽人丽妆。随后，凯淳、悠可、优趣汇、若羽臣、青木、壹网壹创（300792.SZ）、碧橙等电商代运营品牌先后创立。

2020年前后，电商代运营迎来行业的高光时刻，壹网壹创、若羽臣、丽人丽妆、凯淳股份（301001.SZ）等公司接连敲钟登陆A股，宝尊电商回港上市。上市潮后，一众公司业绩爆发，纷纷展现出超强的吸金能力，电商服务板块名动江湖。

这其中最亮眼的，当属宝尊电商。成立仅3年拿到阿里巴巴（09988.HK）的投资，后来阿里成为公司第一大股东；通过深度绑定阿里系电商资源，宝尊成长为细分市场老大，“电商服务行业的先行者、领导者和数字商业赋能者”。

然而，电商代运营行业，上市即巅峰。2021年，宝尊电商陷入巨额亏损；次年，危机蔓延至整个行业，头部公司业绩悉数下滑，丽人丽妆（605136.SH）等亦陷入亏损。

电商代运营行业，竞争太过激烈。处于电商平台和品牌方夹缝中的电商服务市场，实际规模没多大，却在短短几年内催生了多家上市公司，再加上那几年排队等待上市的小巨头，数得上名字的公司最少有十几家，实力都不容小觑。

如果说，行业内的白热化竞争造成的压力，只是内部矛盾；那么，品牌方与电商平台直接连通，干掉中间商的行业趋势，堪称对电商服务市场的釜底抽薪。

况且，随着新电商的崛起，拼多多和抖音，对淘宝等传统电商形成挑战。拼多多极致低价策略之下，没有品牌方和中间商坐大的土壤；而抖音电商模式，用头部主播取代了电商服务商的价值。

平台迁移，模式转换，电商代运营的市场空间越来越小。谦寻、美腕、辛选、三只羊、东方甄选等，替代了宝尊电商、丽人丽妆、壹网壹创等公司。

电商代运营行业被迫转型，就近转向品牌运营商，成为主流方向。丽人丽妆、若羽臣等头部公司，均孵化、投资了相关品牌。宝尊电商斥资1.76亿元，收购GAP大中华区业务，堪称大手笔。

GAP是美国最大的专业服装公司，业务包括女装、男装、童装、配饰及个人护理产品，2010年开设第一家中国门店。

不过，GAP在中国市场的发展情况并不好。公布收购消息前，经过多轮闭店，其在中国市场的门店只剩下百余家，与其他快时尚巨头不可同日而语。

电商代运营行业几年转型，效果也并不好。品牌管理业务，仅有若羽臣（003010.SZ）取得了一定的成效；大部分公司，仍未走出业绩泥潭。

宝尊电商也一样。2023年2月完成GAP大中华区业务的收购后，公司单列了品牌管理业务。2023年Q1-2024年Q1，该项业务的经调整经营损失分别约为3490万元、6010万元、5010万元、4250万元、2930万元。

公司原核心业务电商服务板块，近年因业务优化、走出淘系而大幅改善，2023年经调整经营利润为1.64亿元，2024年Q1为1180万元。

也就是说，收购1年多，GAP大中华区业务，不仅没能优化上市公司的业绩，反而形成了拖累。

在此背景下，宝尊电商仍在加码GAP业务，计划今年二季度新开5家门店，并通过在关键城市设立快闪店，评估市场潜力。

所以现在，宝尊电商需要谋划的，不仅是电商服务业务如何提升价值，更要关注快时尚品牌GAP在线下及线上的吸引力。

电商服务行业并未走出谷底，宝尊电商的反转时刻尚未到来。作为电商服务市场老大，港股上市公司宝尊电商5月29日收盘市值仅为13.16亿港元，成为板块的垫底公司之一；几年时间，市值缩水九成以上。