作者丨青风编辑丨六子

为了这次IPO，哪吒已经等了四年。这个品牌急不急，外界可能不清楚，但哪吒背后的投资人们，估计已经不愿再继续等下去了。6月底，哪吒汽车母公司合众新能源正式递表港交所，开始上市之旅。上一次有关于二级市场的动态，还是在2020年7月时——哪吒推进投资计划，目标冲刺科创板。当时的失败，演化出好几次赴港上市的消息，终于在今日尘埃落定，也让哪吒跟上了蔚来、小鹏、理想、零跑这四家已经在港交所上市的公司的脚步。不过，常言道“时移世易”，今天的新能源汽车市场也好，资本对新能源汽车企业的态度也好，都已经不复当初。哪吒上市，目的多多，但外人可能更多想问一句：现在急，来得及？而对于看客来说，这些背后的弯弯绕绕，可能还比不过周鸿祎屡次批评哪吒的那些事儿。甚至大多数人对这个品牌的了解，就是老周的大股东身份。这就是哪吒令人感慨的现状，它要直面的，是一个严肃、残酷的未来。01「生于性价比，困在价格战」哪吒汽车，名字虽然让人想起三头六臂的神灵，但品牌却没有该有的那种锐气。从2014年母公司“合众新能源”成立到现在，十年过去了，哪吒至今没点“大发神威”的迹象。一方面，哪吒知名度最高的可能不是车，是管理层和股东的“八卦”。2021年，周鸿祎通过360公司向哪吒D1轮融资投资29亿元，一跃成为当时的第二大股东。为了让自己在跨界造车热潮里有故事可讲，这甚至搞得360公司在2022年业绩大跌，被迫放弃一部分增资，但周鸿祎却依然和哪吒牢牢绑定在一起。去年哪吒发展遇阻，到今年年初负面频发，周鸿祎主动站出来，用网红姿态杀入汽车圈，又是直播“带货”哪吒，又是到车展刷脸，还搞起了拍卖会和汽车评测疯狂吸引流量。在直播帮哪吒站台时，老周更是直接批评哪吒CEO张勇，“怎么让消费者记不住怎么来，你们从产品策划到营销都在自嗨，有什么用。”他把整个品牌从命名到营销都涮了一遍，还不望提点张勇要多学习小米雷军。目前，招股书显示360仍持有哪吒9.12%、2.59亿股份。周鸿祎的卖力，也总归是帮哪吒把销量抬上去了。但其他股东，就没有这份耐心了。今年4月，桐乡国有资本、宜春金合和南宁民生三方资本与合众新能源共同签署《合众汽车高质量发展联合协议》。协议的一项，就是推动哪吒尽快上市。

*图源哪吒汽车这就是另一个方面的问题，上市虽然能募资，但也会把自己薄弱的一面放到大众面前——招股书显示，哪吒过去三年分别亏损48.4亿元、66.66亿元和68.67亿元，到去年年底总共只剩下28.37亿元的现金及等价物，一年缩水39.21亿元，还有超过40亿元的短期借款。对比之下，新势力里面最缺钱的小鹏都有117.31亿元的现金及等价物，理想则有令人羡慕的913.29亿元。新势力的投入，无非都是工厂、营销、供应链等等。哪吒，怎么会走到这么缺钱的地步？一来，造车固定成本太高，2023年花掉“所用原材料及素材”140.54亿元，比2023年135.55亿元的营收都高，挣得没有花得快。二来，哪吒给自己定位于“科技平权”，也就是性价比造车，自带价格战的“DEBUFF”。2018年推出的第一款车哪吒N1最低售价只有5.98万元，此后的销量主力也都是10万元-15万元级别的车型，利润空间太小。2023年，哪吒汽车的毛利率为-14.9%，离转正很远，连行业目前最低的零跑都有0.48%；2024年前四个月，哪吒的销售均价只有11.3万元。压力山大，哪吒决定分散一下。02「国内压力大，出海也头疼」2024年，哪吒给自己的定的销售目标是国内20万辆，海外10万辆。

*图源哪吒汽车招股书海外很重要，是因为国内市场格局一点都不友好：前几个月销量加起来没达到年度目标的20%；蔚来放话明年推出20万元以下的“萤火虫”品牌首款车型；小鹏20万元以下的MONA车型刚刚展出MONA M03实车；行业“卷王”比亚迪把主流车型的价格打到7.98万元……哪里还有生存空间？自然是海外。去年，哪吒管理层在发布会上称，将在2026年实现全球销量百万辆。今年5月，哪吒还以累计超过3.5万辆的出口，拿下新势力出海销冠。但饭要一口一口吃，哪吒还无法畅想世界之大。招股书中，它主要描绘了东南亚市场的前景：东南亚环境和中国相似，经济蒸蒸日上，居民消费力增长，政府还给补贴和降税。2023年，哪吒在东南亚纯电动车市场份额排第二，为12.4%，在东南亚新能源车品牌中排行第三，市场份额为10.5%，成绩初看尚可。但放到行业，还是有些亮点平平了。

*图源哪吒汽车招股书第一，哪吒的出口还是小型车为主。哪吒AYA系列在东南亚小型纯电动车市场的上险量排名第一，市场占有率约为52%，去年也在泰国销量排进前十。但是，它的价格比国内贵3.2万，算上各种中间支出，其实并没有打破总体的亏钱困境。海外市场要真正做大，还要各种系统性投入，前期很难形成稳定利润源。第二，哪吒出海的方式是地方建厂、重资产出海，泰国工厂在今年3月投产，印尼工厂在月投产，马来西亚工厂计划明年1月投产。好处是，这些地方化工厂可以拿到更多税收优惠和减少运输成本，坏处是短期投入压力太大，后续经营更需要结合地方政策环境，这是明显的不稳定因素。第三，东南亚这么多优势，不可能留给哪吒一个后来者。它的对手很强——除了长期盘踞的日产车外，2024年第45届曼谷国际汽车展上，收获订单数量最多的10个汽车品牌，有5个来自中国，按数量排列分别是比亚迪、名爵、长安、埃安、长城，哪吒排国产第六，总榜第13。最重要的是，哪吒之所以急着上市，就是因为缺钱。而像比亚迪、长安、埃安这种背景好、不差钱的选手，出海堪称挥金如土——长安在泰国的工厂建设投资约合20亿元，预期产能在10万辆级别，广汽埃安在泰国的投资约合13亿元。作为对比，哪吒一方面预期产能只有3万辆左右，另一方面也很难和这些大块头比投资，只能“苟着”发育。所以，出海意味着新的竞争，而不是去了就有钱赚。哪吒，打的是前途未卜的硬仗。03「窗口即将关闭，哪吒没有“风火轮”」其实回顾过去，很多人应该还记得哪吒曾经的行业“黑马”身份——2022年，哪吒一年卖出152073辆新车，拿下新势力销冠。但危机总是在人们不注意的时候就埋下了，那一年，哪吒出现了最严重的毛亏损。到了2023年，销量就下滑到127496辆。三年营收50.86 亿元、130.40 亿元和 135.55 亿元，三年毛损17.48 亿元、29.39 亿元和 20.14 亿元，如果早一点上市，前者是不是会高一点，后者是不是会低一点？

*图源哪吒汽车招股书并非哪吒想拖延，只是2020年7月启动科创板上市申报后失败，后续两年资本情绪大变，哪吒内部传出的上市消息都被否认，到2023年整理好事务，窗口期已经过去了。最大的问题，可能还是市场估值已经非常不友好。今年以来，港股造车新势力几乎称得上“泡沫破灭”。在哪吒前，港股有4家新势力上市公司，也就是前文提到的蔚来、理想、小鹏、零跑。根据我们的叙述可以看到，这四家的业务质量都比哪吒要好，比如毛利率都为正，研发投入力度更大，营收规模和销售规模更大。以和哪吒最接近的零跑为例，按2023年的数据口径，零跑销售毛利率为0.48%，哪吒为负；零跑年度研发投入19.2亿元，哪吒投入了15.98亿元；零跑年度亏损42.16亿元，哪吒为68.08亿元；零跑年度营收为167.47亿元，哪吒则为135.55亿元。而他们在资本市场的表现，只会让人担心哪吒上市后掉进坑里——港股“蔚小理”年内股价跌幅都在50%左右，跌得最少的零跑，也跌了33%。市场环境，着实非常不友好。虽然当年这些新势力上市时也经常破发，但总体水平比现在高很多。比如零跑在2022年上市时的发行价为48港元，上市后连续大跌，但在2023年也数次超越发行价。而哪吒上市后如果破发，就只能一路等下去了。究其原因，还是新能源车本身已经不再是新势力的舞台了。当年新势力们之所以是明星，是因为比亚迪这样的企业还没有成长起来。如今混合动力才是市场的王道，纯电本身已然没有那么好的前景，更何况是缺乏造血能力的企业？要靠一次上市逆天改命，可能性也不大。一旦市场看到这一点，自然就会对哪吒上市兴趣寥寥。当然，无论外界怎么想，哪吒已经到了不得不推进这个过程的时候，不然光是短期债务就要耗掉不少现金，而股东也很难再拿出大笔资金供哪吒在这个阶段烧钱。产能、营销、补能体系，新能源竞争已然全面化、深度化。现实不是神话故事，不存在落后那么多还能让品牌一步登天的“风火轮”。对哪吒来说，再完不成目标，就真的不妙了。