《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审 2024年10月24日，四川六九一二通信技术股份有限公司（以下简称“六九一二”）登陆深交所创业板，上市首日上涨476.47%。作为国内稳定的军工装备配套企业，六九一二主要产品为军事训练装备、特种军事装备等军事装备，双轮驱动战略布局成效显现。其中，六九一二核心产品军事训练装备有效解决了军事训练中的诸多痛难点，助力提升军事训练效益；特种军事装备中搜索器、野战光通信产品已发展成为细分领域的引领者。特别是六九一二的搜索器已获得军方定型列装，具有一定的排他性，竞争优势突出。 近年来，六九一二的营业收入及净利润均稳步增长，成长性优异；加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。六九一二凭借优质的产品和服务质量、技术创新等多方面的优势获得主要客户的认可，已发展成为国内军工行业的有力竞争者。以技术积累和技术创新为依托，六九一二不断拓展现有技术的应用领域，开发各类不同装备、不同环境中适用的新型武器装备，着力发展军用无人平台信息化系统。同时，六九一二敢于突破新领域，布局军用通信、仿真、区块链、硬件载体国产替代等战略发展方向。在军事演练实战化进程加快的背景下，六九一二主要产品有望列装更多演训单位。 一、营收及净利润稳步增长，加权平均ROE高于行业均值 2024年10月24日，六九一二在深交所创业板上市，发行价为29.49元/股，截至收盘报170.00元，涨幅476.47%。 从基本面看，近年来六九一二业绩保持稳步增长趋势，具备良好的持续盈利能力。 2021-2023年，六九一二营业收入分别为2.01亿元、3.41亿元、4.09亿元，复合增长率为42.63%；净利润分别为5,727.08万元、10,095.79万元、9,035.05万元。 2024年1-6月，六九一二实现营业收入1.12亿元，较上年同期增长65.56%；净利润为244.05万元，同比增长160.25%。 经大信会计师事务所审核，并出具《盈利预测审核报告》显示，2024年，六九一二预计实现营业收入为5.32亿元，同比增长30.32%；净利润为1.10亿元，同比增长21.86%，业绩保持稳步增长态势。 与此同时，近年来六九一二的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。 据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，六九一二的加权平均ROE分别为58.09%、38.14%、25.52%、0.95%。需要说明的是，受军方采购计划、采购流程的影响，六九一二业绩呈现一定的季节性特征，其加权平均ROE仅具备部分可比性。 同期，六九一二同行业可比公司北京华如科技股份有限公司（以下简称“华如科技”）、上海霍莱沃电子系统技术股份有限公司（以下简称“霍莱沃”）、北京中科海讯数字科技股份有限公司（以下简称“中科海讯”）、郑州捷安高科股份有限公司（以下简称“捷安高科”）、北京北信源软件股份有限公司（以下简称“北信源”）、珠海高凌信息科技股份有限公司（以下简称“高凌信息”）、北京永信至诚科技股份有限公司（以下简称“永信至诚”）的加权平均ROE分别为5.52%、3.72%、-1.42%、-2.21%。 综上，近年来，六九一二的营业收入、净利润均稳步增长，业绩向好。同时，六九一二的加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。 二、与主要客户建立稳固合作关系，在手订单及意向订单合计达4.89亿元 通过长时间的技术研发及产品不断向下游客户交付并完成列装，六九一二与军工集团及科研院所等主要客户形成了紧密、稳定的合作关系，积累了丰富的客户资源。 从配套层级方面看，六九一二凭借优质的产品和服务质量、技术创新等多方面的优势获得直接军方、军工集团的认可，并进入了相对高的军工配套体系，成为军工行业相关产品重要供应商。 值得一提的是，军品客户极为重视供应商的可靠性和稳定性，尤其对于具备不俗技术实力及量产能力的供应商，军品客户通常会与其建立长期、稳定的合作关系，以确保其产品生产的可靠性、稳定性和及时性。 经过对客户的深入了解和长期磨合后，六九一二与客户建立了稳定的合作关系，具有一定的粘性，近年来其销售费用率低于同行业可比公司平均水平。 2021-2023年及2024年1-6月，六九一二的销售费用率分别为4.47%、4.31%、4.85%、7.61%。 同期，六九一二同行业可比公司华如科技、霍莱沃、中科海讯、捷安高科、北信源、高凌信息、永信至诚的销售费用率均值分别为12.37%、12.64%、15.31%、20.66%。 此外，企业从事武器装备科研生产业务，需要通过相关的资格审查认证。六九一二拥有完备的市场准入资质，为其对接国家武器装备保障奠定了坚实基础。 目前，六九一二已拥有军工准入资质，也是全军装备和后勤采购网的入网企业，可直接参与各项军工招标。 截至2024年6月30日，六九一二在手订单金额为3.02亿元，意向订单金额为1.87亿元（系客户向六九一二表示明确的采购意向但尚未签订正式的采购合同的订单），在手订单和意向订单金额合计为4.89亿元，其对应的营业收入为4.33亿元。 简言之，六九一二与主要客户形成了紧密、稳定的合作关系，积累了丰富的客户资源，其销售费用率低于同行业可比公司平均水平。同时，六九一二拥有完备的市场准入资质，可直接参与各项军工招标。现阶段，六九一二在手订单和意向订单充裕，确保其业绩可持续增长。 三、核心产品解决痛难点，定型产品竞争优势突出 长期以来，六九一二致力于研究和发展适应实战化需求的军事训练装备及特种军事装备，成功研发并量产了搜索器、野战光通信装备、多型号模拟训练装备等多款具有不俗竞争力的新一代武器装备，已发展成为稳定的军工装备配套企业，双轮驱动战略布局成效显现。 在军事训练装备领域，六九一二构建了集“训、导、考、评”于一体的训练平台，创新实现了通信专业体系化训练方法，充分满足军事实战化训练需求。六九一二先后研发并向市场推出了军事通信与指挥模拟训练装备、实战化模拟训练装备等军事装备。 2021-2023年及2024年1-6月，六九一二军事训练装备业务收入分别为1.60亿元、2.74亿元、3.89亿元、1.10亿元，占当期主营业务收入的比例分别为79.66%、80.59%、95.32%、98.20%。 其中，六九一二的军事通信与指挥模拟训练装备有效解决了军事多网系融合训练及战术训练等难点问题，获得客户广泛认可；实战化模拟训练装备主要提供军事实战化训练环境，有效解决了军事对抗训练中缺手段、缺对手、缺环境的痛难点，助力实战化训练“战训耦合”的高效实施。 2021-2023年及2024年1-6月，六九一二军事通信与指挥模拟训练装备销售收入分别为1.05亿元、1.54亿元、2.36亿元、1.00亿元；实战化模拟训练装备销售收入分别为0.54亿元、1.21亿元、1.53亿元、0.10亿元。 在特种军事装备领域，六九一二以军事斗争准备需求为牵引，瞄准装备细分领域，创新装备技术应用，满足军事作战能力提升需求。 其中，六九一二的搜索器首次解决了空投物资高精度定位与快速搜寻的难点问题，并根据作战需求持续升级、改型；鉴定列装的野战光缆组件创新地实现了轻量化、小型化、柔性化需求与单兵携行功能，满足了军事机动状态下的野战光通信开设需求，并已批量列装于军方客户。目前，六九一二主要产品搜索器、野战光通信产品已发展成为细分领域的引领者。 值得关注的是，武器装备的开发周期长，定型列装审核程序严格，因此单一型号产品的换代周期基本在十年以上。对于已定型列装的武器装备，军方用户一般不会轻易更换，并在定型之后连续采购多年，直至新一代定型产品的出现。 目前，六九一二已具备1款定型产品搜索器，为该产品的唯一供方，具有一定的排他性，定型产品的稳定销售为六九一二提供了持续的营业收入，亦彰显了其市场地位。 近年来，六九一二产品在各军种军事训练演习、考核比武、遂行任务等多项活动中表现优异，获多次通报表扬，为国内武器装备建设作出了重要贡献。 综述之，六九一二深耕军事训练装备及特种军事装备领域，成功研发并量产了多个新一代武器装备。其中，六九一二核心产品军事训练装备有效解决了军事训练中的诸多痛难点，助力提升军事训练效益；特种军事装备中搜索器、野战光通信产品已发展成为细分领域的引领者。特别是六九一二的搜索器已获得军方定型列装，具有一定的排他性，竞争优势突出。 四、部分关键核心技术行业领先，强化研发拓展新应用新领域 作为国家高新技术企业，六九一二通过深耕军事装备的底层通信、模拟、AI、控制、芯片等领域，不断研发满足用户需求的产品。六九一二在武器装备的可靠性、安全性、维修性、测试性、保障性、环境适应性、电磁兼容性、国产化、低功耗、小型化等方面有丰富的设计和实施经验。 经过多年积累，六九一二在技术创新、产品研制、工艺设计等方面形成了丰富的创新成果，掌握了一系列相对领先的核心技术。其中，六九一二在多源异构数据交互技术、实模耦合训练管理融合技术、电离层宽带类噪声多维信号传输技术、野战光缆一体化多模成缆技术等领域有深入的研究和应用经验，并在部分关键核心技术方面处于行业领先地位。 目前，六九一二的核心技术均已实现产业化，是其收入的主要来源。2021-2023年及2024年1-6月，六九一二核心技术产品收入分别为2.00亿元、3.41亿元、4.08亿元、1.12亿元，占营业收入的比例分别为99.78%、99.89%、99.90%、99.81%。 截至2024年10月9日，六九一二共拥有96项专利（含发明专利12项）、126项软件著作权。 为了持续保持技术领先优势，六九一二持续加大研发资金及人员投入，不断提升研发实力。 2021-2023年及2024年1-6月，六九一二研发投入分别为1,545.62万元、2,268.97万元、2,851.24万元、1,771.92万元，呈持续增长趋势。其中，六九一二2021-2023年研发投入复合增长率为35.82%。 研发团队建设方面，六九一二组建了由模拟训练、军事通信、软件系统等专业领域人员组成的研发队伍。截至2024年6月末，六九一二拥有研发人员148人，占员工总数比例达45.68%。 近年来，六九一二以技术积累和技术创新为依托，取得多项重大进展。六九一二完成短波、超短波灵巧式干扰原理机和样机的研制、超短波超视距电台样机研制并完成军事演示；完成移动全制式智能管理器材研制，实现了短超微的侦察、测向、识别融合能力等。 在现有技术拓展应用方面，六九一二正在积极研发短报文芯片、高功率微波等产品，未来将进一步提高其在军事特种装备、模拟训练的产品市场份额，不断拓宽产品应用范围。其中，高功率微波产品由六九一二与中物院应用电子所合作成立的九源高能联合开发。该产品及相关技术与中物院应用电子所具有优先合作优势，亦将为六九一二在新产品领域带来市场先发优势。 同时，随着无人机、无人车、无人艇等承载平台的逐步步入小型化、易用化和智能化的应用阶段，六九一二将着力发展军用无人平台信息化系统的科研研制及装备生产任务。 在拓展技术应用新领域方面，六九一二将在军用通信、仿真、区块链、硬件载体国产替代等战略发展方向，以军民一体展现发展视角，引入最新技术能力、快速形成综合竞争优势。 六九一二将以现有模拟作战平台为基础，构建智能化作战仿真实验室，实现人工智能技术与军事作战仿真技术的对接，充分发挥智能无人装备与有人装备的深度融合。 总的来说，六九一二形成了丰富的创新成果，掌握了一系列相对领先的核心技术，部分关键技术处于行业领先地位。同时，六九一二持续加大研发资金及人员投入，强化研发实力，在拓展现有技术应用领域的同时，布局军用通信、仿真、区块链、硬件载体国产替代等战略发展方向。 五、演练实战化带动下游需求上涨，募资优化及拓展产品结构 实战化演训和试验是军事强国保持领先优势的有力支撑。随着信息技术的发展，传统军事训练模式的局限性逐渐显现，主要体现在训练效益偏低、无法模拟真实环境、训练管理信息化程度低三大方面。为解决上述问题，国内逐步培育国产军事模拟训练产业发展。 2021年2月印发的《关于构建新型军事训练体系的决定》表明，未来国内国防建设将坚持实战实训，加强战备任务训练，创设逼真战场环境，加快构建新型军事训练体系。 当前，模拟训练产品已覆盖战略、战区/战役、战术/任务、交战/层级，涉及各军兵种及联合作战、武器操作等的新一代主要军事训练技术，并且随着新一代信息技术的不断发展，模拟训练思维与产品的应用面不断扩大。 据中国航天科工集团第二研究所二零八所与北京仿真中心《军用建模仿真领域发展报告》测算，军事训练系统全球市场在2017年达到130亿美元，预期10年后此市场总额将达到1,216亿美元。 在军事演练实战化进程加快的背景下，模拟训练装备需求有望持续增长。 同时，军用通信是现代战争的核心，是保障人员、飞机、导弹、坦克装甲车、舰艇等运作的基础。随着军事人员与设备管理的精细化，战略通信、战役通信、战术通信需求迅速建立，军事通信设备需求提升。 为了进一步增强业务承接能力、优化和拓展军事训练装备和特种军事装备的产品结构，六九一二拟募集资金5.16亿元主要投向“通信设备生产基地建设项目（二期）项目”、“特种通信装备科研生产中心项目”和“模拟训练装备研发项目”等三个项目。 总的来说，募投项目的实施有利于优化和拓展六九一二军事训练装备和特种军事装备的产品结构，提升其生产能力和研发实力，增强六九一二持续发展能力和核心竞争力。 未来，六九一二将以军用通信技术为依托，坚持以创新驱动企业发展，构建高质量的军事训练装备和特种军事装备产业生态，积极推进新工艺、新产品的研发，不断提高技术创新能力，力争在军事训练装备领域和特种军事装备领域打造成为国内领先企业。