周五的时候，央妈出台了《中国货币政策执行报告》，这对于过去货币政策的总结和未来展望，是一个非常重要的参考，但内容有点长，有58页。大多数人估计也没有耐心看下去，所以简单做一点小总结。

1，宏观经济分析：外面风大

宏观判断：① 经济增长趋势分化，美强欧弱；②全球通胀压力有所缓解；③劳动力市场降温；④国际金融市场总体仍处高位。

关于对未来的判断，央妈认为美国的物价下行刺激降息，也不排除二次通胀反弹的风险。美联储的降息，对新兴市场国家的流动性是有正面影响的，但从历史经验看，在国际流动性面临拐点的时候，金融市场往往会出现一定的波动。

央妈还认为，金融体系风险不容忽视。当前主要经济体央行利率仍在高位，经济和通胀前景尚不明朗，降息时机、路径依然存在较大不确定性。高利率下，商业地产和中小银行脆弱性可能进一步暴露。

此外，本轮加息周期较短，大部分在低利率时期签署的融资合同尚未到期，高利率的冲击尚未完全显现。未来合同需要展期，或是市场主体需要再融资时，高利率带来的融资成本压力和违约增加会更加明显。境内外利差维持高位，对我国人民币汇率、跨境资本流动的影响持续存在。

2，货币政策定位：支持性，还是要稳

报告里面总结了，今年以来货币政策立场是支持性的，为经济持续回升向好提供了金融支持。其中，6 月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款同比分别增长 16.5%和 18.1%，均超过全部贷款增速。融资成本稳中有降，6 月新发放企业贷款加权平均利率为 3.63%，较上年同期低0.32 个百分点。

这一段的意思，就是央妈不想采取扩张性的激进政策，直接发钱这种事还是不要想了，总基调还是稳健（稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系），目标是降低融资成本，同时为制造业提供急需的资本。

3，货币政策底线：2个坚决

报告里面提到了2个坚决，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

啥意思呢？

一方面坚决进行逆周期调节，不能放任负反馈进行下去（经济越差，越没人消费，越没人消费，经济越差），意思就是不用过于担心，政府政策有手段，经济有底线。另一方面，要保持汇率的稳定，压实出口的压舱石作用。

4，中国经济现状：新旧动能转换阵痛

消费方面，居民收入和消费持续恢复（相对疲软），上半年，社会消费品零售总额同比增长 3.7%。

固定资产投资方面，房地产拖后腿，但高技术产业投资增长较快，高技术产业投资增长10.6%，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长 38.3%、12.1%。

出口方面，仍然是压舱石，而且贸易结构持续优化。上半年，货物进出口总额 211688 亿元，同比增长 6.1%。其中，出口增长 6.9%，进口增长5.2%，贸易顺差 30909 亿元。具体来看，机电产品出口增长 8.2%，占出口总额的比重为 58.9%。简单说，就是以前卖玩具，现在改卖手机、汽车了。

不过，国内财政压力还是比较大。上半年，全国一般公共预算收入11.6万亿元，同比下降2.8%。但，支出只同比增长了2.0%。还好，得益于大量的贸易顺差，国际收支还是很不错的。

总之，央妈对国内经济的判断是新旧动能转换阵痛期，但预期是乐观的，理由有三，一是像汽车、半导体这样的新能源、新材料、高端装备稳健增长；二是消费复苏潜力比较大，服务消费非常活跃，三是政策逆周期调节支撑。

5，钱去哪了：百姓存款，政府出力，外资跑路，科技为先

上半年的社融呈现4个很明显的特点。第一，老百姓存款继续增加。6 月末，金融机构本外币各项存款余额为 301.7万亿元，同比增长 6.0%，比年初增加 11.8 万亿元。人民币各项存款余额为 295.7 万亿元，同比增长 6.1%，比年初增加 11.5 万亿元。外币存款余额为 8365 亿美元，比年初增加 387 亿美元。

其中，住户存款同比增长10.6%，增加了9.27万亿，达到146万亿元。非金融企业存款同比下滑了2.9%，减少了1.44万亿。

第二，政府债券的存量出现了非常大的增量，同比增长15%，足足新增了3.3万亿。第三，外币贷款出现了明显收缩，下降12.2%，但绝对量比较小，也就少了80亿。

第四，由于股市不行，IPO暂停，上半年非金融企业境内股票融资比上年同期少 3382 亿元，而企业债券净融资比上年同期多 2370 亿元。

就具体的方向上来看。6月末，高技术制造业中长期贷款余额2.9 万亿元，同比增长16.5%；5月末，科技型中小企业贷款余额 2.7万亿元，同比增长 19.2%；全国“专精特新”企业贷款余额 4.1万亿元，同比增长 15.9%，均明显高于全部贷款增速。同时，6 月末，绿色贷款余额 34.8万亿元，同比增长 28.5%。

6，汇率：人民币国际化大踏步前进

人民币国际化迈出了坚实的一步，上半年，跨境人民币收付金额合计 30.6 万亿元，同比增长 25%，其中实收 14.8 万亿元，实付 15.8 万亿元。

其实不用担心，只要外汇储备没有动，贸易顺差没有动，汇率问题都是非常稳的。统计数据显示，截至今年7月末，我国外汇储备规模为32564亿美元，较6月末上升340亿美元，升幅为1.06%。

综合来看，在这份报告里面，对内部的情况，有一定的粉饰，但有心人还是能够看到稳基本盘、持续创新以待时变的整体策略，对外围的环境还是有所警惕。货币政策上，还是以定向支持、整体托底的思路，不要指望大开大合。市场出现问题，也别慌，市场回暖也别太激动，还是震荡对待。

PS，这份报告中，还警告了那些投资债基的人：今年以来，部分资管产品尤其是债券型集理财产品的年化收益率（注：7月末今年中证全债累计上涨超5%），明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险，未来市场利率回升时，回撤也会很大。就差直接说：别买了！未来，债市的回调可能有利于资金的流转，有利于股市流动性改善，但也别抱太大希望。