作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的热干面

近日，中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出大力发展非化石能源，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。

其中，“西南水电”这四个字，瞬间引爆了西藏板块。

自8月13日起，西藏自治区国资委旗下，生产基础建材水泥的企业——西藏天路（600326），已连着拉出3个涨停板（截至8月15日）。

只是西藏天路虽然借利好消息，成了热门股，但业绩却不堪一提。不要说和海螺水泥（600585）、天山股份（000877）这样的水泥龙头没法比，就是和青松建化（600425）在盈利上也有一定差距。

青松建化是新疆建设兵团旗下的水泥企业，与西藏天路处境相似，都偏居一隅。而过于依赖当地，也就注定了这俩企业，始终难成大器。

一、扎根本土，却也困于本土

西藏天路前身为西藏公路工程总公司，如今主营业务为工程承包，水泥及水泥制品生产销售，沥青及沥青制品生产销售，矿产品加工与销售等。其中，水泥销售是第一大主业，2023年实现营收21.31亿，占比52.14%。

另外，工程承包也是一项主要收入来源，只是这项业务只见收入，却未见利润。2023年，市政道路毛利率只有5.75%，而房屋工程、公路工程毛利率分别为-2.6%、-64.53%，均为负数。

来源：同花顺-西藏天路2023年度数据

综合来看，西藏天路全靠水泥撑着，虽然水泥收入占比只有一半，但却贡献了90%的利润。

只是水泥这项业务，也没多大发展潜力。

西藏天路地处西藏，青松建化地处新疆。这俩地方一个在西南，一个在西北，除了高原就是高山和盆地。地势复杂，交通运输建设不便利，导致外来熟料（水泥生产过程中的中间产品）难以进入。而外边的进来不易，相应的，里边的出去也难。

西藏天路自2017年开始尝试走出去，但截至2023年，区内收入占比仍达70%以上。

来源：天风证券

青松建化则更是一直扎根在本土，2023年新疆收入占比达99.11%。

但一个地区的市场容量终究有限。2023年，海螺水泥、天山股份收入规模都在1000亿以上，而西藏天路和青松建化，水泥收入分别只有21.31亿、33.11亿。

扎根本土，却也困于本土。

二、房地产市场萎靡，水泥产能过剩

虽然走出去不易，但西藏天路和青松建化在本土也算是数一数二的存在。只是本土经营，也面临不小的压力。

水泥需求与地产、基建息息相关。数据显示，西藏地区的房地产开发投资在2020年达到峰值之后骤降。受此影响，西藏地区水泥产量也急剧萎缩。

西藏天路作为本地产能最大的水泥企业，首当其冲。2019年，西藏天路水泥销量曾超650万吨，而到2022年，水泥销量已不到320万吨，减少一半以上。

来源：同花顺iFinD-西藏天路

至于新疆，则是自2013年起，房地产投资增速就已趋缓，水泥产量也随之见顶。

青松建化是新疆地区，除天山股份外，第二大水泥厂。近些年，新疆水泥总产量起起伏伏，青松建化的水泥产销量也基本维持一个稳定状态，虽然没有如西藏天路这样大幅下降，却也没有明显增长。

来源：同花顺iFinD-青松建化

不过2023年，水泥市场似有好转。

一方面，西藏房地产投资略有回暖；另一方面，基建投资在一定程度上对冲了房地产市场的萎靡。2023年，新疆、西藏的水泥产量同比都有所增长，其中，西藏地区水泥产量甚至超过了历史高点。

只是，水泥行业不仅面临房地产市场的冲击，还一直存在产能过剩的问题。比如新疆地区，水泥产能利用率常年不足50%，供大于求，竞争激烈。

2023年，西藏水泥产量创历史新高，然而西藏天路水泥产销量、收入，虽有一定修复，但较昔日高点仍缩水近4成。

这也就意味着，竞争之下，西藏天路恐已丢了不小的市场。

三、成本费用高企，减亏之路漫漫

综上来看，对西藏天路和青松建化而言，走出去不易，当一个“留守儿童”也难。此外，盈利也是一大难题。

2024年一季度，因营收下降而费用并没有同比缩减，青松建化已经亏损，扣非净利润-1720.90万。而与之相比，西藏天路处境更艰。

如前所说，西藏天路的工程承包业务，基本就是个赔钱的买卖。而唯一能指望的水泥业务，毛利率也不高。

2023年，青松建化水泥毛利率达34%，而西藏天路水泥毛利率只有16.23%。不仅如此，据业绩预告显示，2024年上半年，水泥子公司利润还在继续下降。

来源：西藏天路2024年上半年业绩预告

一方面，西藏水泥企业所需煤炭等资源高度依赖区外供应，本就存在较高的运输成本；另一方面，上半年西藏水泥市场有效需求整体偏弱，市场竞争更加激烈，导致水泥还在降价。

综上，业务层面，西藏天路受成本高企、产品降价的双重夹击。而在经营层面，西藏天路还面临着各项费用居高不下的问题。

横向对比，西藏天路销售期间费用率普遍高于青松建化。其中，管理费用和财务费用尤其严重。

来源：公开数据整理

2024年一季度，西藏天路营收同比-42.52%，但管理费用仅同比-1.33%，导致仅一项管理费用率就已增至25.94%。

另外，西藏天路资产负债率近60%，由此导致公司还有不小的资金成本。一季度，财务费用率也已高达10.99%。

既不能开源，又不能节流。自2022年起，西藏天路已累亏十个亿。虽然近年来水泥市场有所修复，但上半年，西藏天路扣非净利润预计仍将亏损9500万-1.35亿。减亏之路依旧漫漫。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。