我们先来看第一阶段：

2010-2012年，营业收入增速为：78.62%、16.67%、10.69%；归母净利润增速为：64.19%、17.10%、3.79%

刚借壳上市，营收和归母净利润增速就出现了下滑

2009年时ROE为20.14%，2012年ROE下降为17.32%；同期ROIC却上升，在刚上市时为14.27%，2012年时为15.04%，最高达到16.38%

我们仔细拆解开来看，2009-2012年权益乘数为：2.40、2.36、2.51、2.52；总资产周转率为：1.35、1.39、1.34、1.28；销售净利率为：6.21%、5.70%、5.72%、5.36%。

可见，这一阶段投入资本回报率下滑，主要受总资产周转率和净利率下滑影响。

再来看第二阶段：

2013-2014年，营业收入增速为：19.76%、6.05%；归母净利润增速为：11.53%、29.23%

这一阶段，ROE在2014年达到历史高点21.1%，当年对应ROIC为15.15%。

拆开来看，2013-2014年权益乘数为：2.71、2.78；总资产周转率为：1.35、1.26；销售净利率为：4.99%、6.02%。这一阶段的ROE之所以提高，是因为销售净利率的提升

但此处需要注意一个细节，此处在ROE中使用的销售净利率与我们通常概念不同，平时所指销售净利率=净利润/营业收入；而在计算ROE时

销售净利率=净利润/营业收入*母公司股东权益占比

2013、2014年净利润/营业收入为：9.15%、8.38%

虽然出现少许下滑，但由于母公司股东的净利润权益占比提升，从54.55%上升至71.92%，因此推导出ROE中所指销售净利率仍然上升为：4.99%、6.03%。

最后，我们来看第三阶段：

这一阶段ROE和ROIC均稳步下降，ROE自2014年高点21.1%下降至2017年的16.51%，ROIC自2014年15.15%下降至2017年的12.58%。

我们还是拆开来看，2015年-2017年权益乘数为：2.79、2.85、2.91，有所上升；总资产周转率为：1.28、1.34、1.22；销售净利率为：5.25%、4.89%、4.67%

注意，销售净利率继续下滑。

2015到2017年，营业收入增速为：23.18 %、17.82%、13.03%；归母净利润增速为：7.35%、16.11%、7.87%

看到这里，其基本面三个阶段的资本回报情况，大致梳理完了，随即，产生了三个问题，需要我们深挖：

第一阶段中，总资产周转率为什么下滑？

第二阶段中，母公司权益净利润占比为什么大幅提升？

为什么净利率（净利润/营业收入）在上市之后一直在下滑，从2009年10.32%下滑至2017年6.50%？

先来看第一个问题，2009年到2012年，为什么华域的总资产周转率出现了下滑？

总资产周转率如果继续拆细，可以拆分为：存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、在建工程周转率，以及其他资产周转率。

预知后续，且听下回分解不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎