“曾经以中国版特斯拉形象出现的‘蔚小理’， 最近几年的市值跟特斯拉的差距越来越大了……”
2024年7月11-13日，上海嘉定举办的2024中国汽车论坛上，平安证券股份有限公司汽车行业首席分析师王德安分析说。
事实如此，原因何在？
资本市场为何看好特斯拉
当前，特斯拉以超过8000亿美元的市值排名第一，丰田汽车市值近2700亿美元排名第二。特斯拉的估值是其市销率的三倍以上，丰田汽车的市销率一直维持在一倍左右，资本市场对两家企业估值不同的原因何在？
王德安解释说：“所谓市销率，是说投资者对一家企业的估值相当于它销售额的几倍。虽然目前特斯拉的基本面和丰田差距很大，且特斯拉当前的盈利能力没有脱离汽车行业整车制造的规律。但特斯拉市销率高于丰田，表明资本市场对于特斯拉的估值隐含了它商业模式潜在的变革空间。”
为何资本市场非常期待特斯拉的未来表现？王德安分析说：“特斯拉有非常明确的愿景——要做到年产销2000万辆的远期目标，同时实现无人驾驶。首先，如何实现年销2000万辆目标？特斯拉采取全方位降低成本的方式，包括电池及电池工厂的设计、电池的自研，整车产品的集成化、制造工艺的创新、甚至工厂车间的设计和人员的提效。其次，在智能驾驶的维度，从最开始用英伟达的SOC芯片，到现在车端智驾芯片、甚至超算中心芯片，包括智驾算法等智驾软硬一体，其自研自制的程度非常高。特斯拉智驾一直都坚持纯视觉方案，从未采取硬件堆料的战略。”
7月份以来特斯拉股价又出现一波上涨，原因何在？王德安认为：“马斯克此前宣布今年计划投入100亿美元重点是AI训练和推理。其次，特斯拉FSD的行驶里程遥遥领先。特斯拉未来的商业模式将由汽车制造、驾驶服务、车险、售后、销售服务等几部分构成。ARK Invest公司最近发布了一篇特斯拉深度报告，对2029年的前景做了预测，届时特斯拉企业价值的88%来自Robotaxi。”
在王德安看来，资本市场之所以看好特斯拉，原因是资本市场对该公司的定位并不是一个传统的汽车厂，而是无人驾驶公司。虽然特斯拉的技术积累尚未达到兑现的转折点，但资本市场对它的期待情绪依旧非常浓厚。
“蔚小理”和特斯拉差距何在
“曾经以中国版特斯拉形象出现的‘蔚小理’， 最近市值跟特斯拉的差距越来越大了……”谈到头部造车“新势力”的估值变化，王德安分析称。
数据显示，截止美国东部时间7月22日16点收盘，蔚来、理想、小鹏的市值分别为97.89亿美元、85.16亿美元和217.08亿美元。同期，特斯拉的市值为7628.56亿美元。其中，蔚来市值相当于特斯拉的1.2%。王德安指出：“在2020-2021年期间，蔚来的市值曾占特斯拉（市值）的13%左右。”
中国造车“新势力”的高光时刻为何转瞬即逝？
王德安认为：“2020—2021年间，华为智能车技术在汽车行业的发力才刚刚开始，投资者视野范围内的‘蔚小理’是中国版特斯拉的形象。由于初期‘蔚小理’的产品定义非常新颖，所以它们比较顺利地跨越过从0到1的阶段。2021年上海车展，以‘蔚小理’为代表的‘新势力’展示了很多酷炫的智驾产品。当时，投资者和消费者对于智驾领先性的认知是从硬件堆料开始的，而不是用户体验。虽然当时‘蔚小理’的盈利不太好，但是投资者对于他们智驾领先性的标签还是认可的。2022年，‘蔚小理’目标是产销规模翻番，但这个目标没有达成。从2023年开始，‘新势力’们陆续进入了调整期，有外因也有内因。换言之，‘蔚小理’虽然很顺利地跨越了0-1阶段。但是从1-10的阶段并不顺利，尤其是推出的战略单品失败了之后，企业很多方面需要进行调整。
中国造车“新势力”的市值为何与特斯拉越拉越大？王德安指出：“特斯拉之所以能够维持高估值的溢价，一方面原因是它善于给大家描绘一个非常美好的未来。其次，它的每一个目标都持续兑现了。当前，‘蔚小理’的造血能力并没有稳定下来，除了理想之外，其他两家的毛利率水平还很低，单车的亏损额比较高。同时，造血能力下来了，输血能力也下来了——融资的难度越来越大，但开支是刚性的，无论是研发还是固定资产都需要持续投入。”
在王德安看来，目前‘新势力’处在非常关键的调整期，一是如何提高造血能力，二是该以何种形象去面对资本市场对它们的期待。
展望未来，以“蔚小理”为代表的造车“新势力”资源该如何投入？王德安提出两个关键点：“第一，依然需要聚焦在智能化领域。资本市场对这一点是认可的，造车‘新势力’在这方面还有相对优势。第二，接下来的全新单品如何让资本市场再次相信造车‘新势力’还有高成长性，这是他们需要努力的方向。”
