导读
周蜜儿:混沌天成研究院资深海外宏观分析师,贵金属分析师。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。对海外宏观有独到的见解与分析,善于使用完善的贵金属研究框架挖掘投资机会。
核心观点:下周是宏观大周,特朗普大选胜利可能性比较高,但是我们整体的交易方向是再通胀,但是要看上台之后的财政情况,如果财政后续发力比较弱,中国的下周财政政策稍不及预期的话,整体的流动性问题带来的回调是可能出现的。大的周期,贵金属走势还是向好的。
正文
本文来自于11.03晚上“牛转钱坤”直播中关于黄金的分享内容。
黄金走的是大周期的趋势,有4个比较大的驱动影响,第一个驱动影响是全球的债务周期下纸币的信用缺失,黄金是能对冲纸币信用缺失的配置。
一,全球债务周期下纸币信用缺失的最佳对冲配置
自1970年以来,全球进入了非常大的债务时代,经历了4轮债务浪潮,第一轮是1970年,拉美的债务激增,第二轮是1990年到2000年的亚洲债务膨胀,第三轮是00年到10年互联网泡沫,引发的次贷危机和欧债危机,各国出现通过债务来缓释债务危机的情况。第四轮始于2010年,各国经历了几轮的债务危机之后,需要通过赤字的拉动进行经济增长,导致债务的增量,碰上后续的疫情,导致全球性的大放水。
纸币信用的缺失,纸币相对于黄金出现了贬值,推动了以美元计价的黄金上涨。今年利率和美元指数处于高位震荡的模式,黄金也经历了一轮脱离传统的货币政策分析框架后的上行,这就是为什么我们觉得是大周期的因素导致了黄金的上行。
现阶段处于下一轮大幅债务扩张的周期起点。
为什么纸币扩张,美元指数还一直处于高位?纸币的走弱,有两个方面因素,量和价。
从量的角度来说,各国已经非常习惯通过债务的增长,货币的乘数去催化预期的经济增长,导致纸币量级急速上升,中美欧日的M2是非常快的速度往上走。
从价的角度来说,现在是百年未遇之大变局,全球在红利发展期之后,进入逆全球化的过程,就会产生一些纸币的信用危机,纸币的价出现了下行。
量和价的同步下行推动了黄金成为对冲纸币信用缺失的最佳配置。
我们把黄金的市值跟美元进行一定的估算,黄金和M2、美国的债务进行比值的估价,能发现无论是从M2还是从美国的债务来说,黄金的上方空间还是存在的。后续无论是谁上台,美国都会进入到扩张周期。
虽然美元现在从100反弹到104,但从长期逻辑来讲,还是预期长期走弱。有两个比较大的原因,第一个是美国现在常态化的赤字、高债务,第二个是美国经济空心化。
美国的财政支出端是以社会福利为主,属于强制性的支出,不会随着经济好坏而出现明显的升降。第二部分是国防支出,现在全球处于动乱期,国防支出肯定不断上行。
最受大家关注的就是利息支出,净利息支出从之前大概每年2000亿,到明年为止,一年的利息支出要达到1万亿,占到整个财政支出的20%。
支出端是没有办法进行一定削减的。
收入端,美国的整体收入是以个人所得税为主,个人所得税的税负已经非常高了,处于下行的区间,大型企业通过了非常多的避税方式留存企业利润,美国的上市企业,现金和利润比是非常大的。
美国债务大概是35万亿,财政赤字进入常态化,债务不断上升,对美元产生反向的推动。
第二个是美国经济空心化。
美国经济看起来任性很强,但从底层的逻辑来看,制造业和服务业是不断分化的,所谓的制造业回流没有明显的改善。
美国的GDP同比增长,很大程度上领先于制造业的同比增长。制造业占比从2007年大概20%的占比,下滑到2024年二季度不足15%。
金融、房地产、医疗、保健服务型的行业,从2007年的22%上升到现在26%。
高利率,经济增长放缓的情况下,制造业发展非常疲软,经济还是依赖于服务业,长期来说,对美元的走势非常不利。
纸币信用的走弱,叠加美元长期性的走弱,导致美元在全球的外汇储备占比不断下滑。21世纪初大概70%的水平,现在下滑到58%,下滑的区间,被黄金的储备替代了。
二,全球政治地缘重构形式下最好的避险需求
世界黄金协会的数据,全球黄金储备量从年初的35800吨,三季度已经上升到了36089吨,黄金储备量最大的依旧是以欧美为主体的发达国家,中、印、日、沙特阿拉伯黄金储备上行。非欧美的主要经济体,对黄金储备的增加,存在足够的动力和空间。
中国的黄金储备从之前的3%占比,到了现在接近5%。俄罗斯从15年开始提高黄金储备,从不到8%到2024年提升到28%。相比之下,我们有足够的空间和动力去储存的,我们对于央行购金依旧保持非常乐观的态度。
三,贵金属市场长期的供需关系
世界黄金协会给的供需平衡表,这几年需求不断增加的主要原因是央行购金,22年之前500吨到600吨的增量,这两年每年能达到1000吨左右的量级。
供应端相对偏弱。全球十大金矿可开采的储量,大概是18000吨左右,以现在3500吨左右的年开采量来算,大概维持4年。而且黄金的开采成本不断上行。
需求端,今年整体金饰需求有一定下滑,但是这一部分需求的下移,被实物投资需求替代了,全球金条消费出现明显的上升。
四,美联储为首的全球货币政策走势
两年的时间,黄金的走势跟货币政策背离,前面说了三点,但是近几个月,SPDR、 ETF,根据货币政策来交易黄金的这部分需求,出现了一定增长,作为一个增量,对黄金形成进一步的推动作用。
近20年来三轮的金价大周期都是发生在货币政策出现显著变动的时候,第一个周期是00年到06年,互联网泡沫,货币政策宽松。第二个是07年到12年,第三个是19年到20年,当时开启了降息周期。
现在这一轮的宽松周期起始于上个月,美联储超预期降息,开启了第四轮的货币大周期。
总结前面几次大周期的降息情况,紧急性的降息更能够推动金价的上行。这一轮如果能够驱动一个紧急性降息的货币政策,会有什么样的风险事件?
第一个是流动性风险,上周的数据,美联储的隔夜逆回购,现在已经接近于1500亿,单周下滑了500亿,包括离岸美元流动性,上周Libor-OIS的利率(反映全球银行体系的信贷压力)出现明显上行,出现流动性趋紧的情况下,可能会导致美联储一些紧急性的货币政策转向。
第二个是商业地产,第三个是财政状况,第四个如果出现一些紧急性的流动性风险,股市会不会出现转向。
第五个是美国大选。特朗普更希望把利率降下来,通过财政端发力,支持经济发展,要观察后续会不会影响货币转向的风险事件,去判断增量会不会继续推动金价上行。
前面三大因素我们保持看好。第四个是变化量,如果这个变化量趋好,黄金的上行是非常流畅的,但是不好可能会回调,再找长周期的机会。
下周是宏观大周,特朗普大选胜利可能性比较高,但是我们整体的交易方向是再通胀,但是要看上台之后的财政情况,如果财政后续发力比较弱,中国的下周财政政策稍不及预期的话,整体的流动性问题带来的回调是可能出现的。大的周期,贵金属走势还是向好的。