“十一”前后，跌跌不休的中国股市终于迎来了一波像样的反弹行情，然而，令所有人大跌眼镜的是，意想中一轮史无前例、波澜壮阔的大牛市并没有展开，而是戛然而止，反弹行情似乎已就此结束。

众所周知，A股此轮行情源于9.24央行推出的一系列利好政策，重磅利好的核心是鼓励机构加杠杆，这与2015年鼓励股民加杠杆截然不同，看来管理层已经从15年股灾中接受了教训。其主要内容包括：

1、为证券、基金、保险公司提供互换便利‌

这项政策允许这些机构将其债券、股票等资产作为抵押，从中央银行换取国债、央行票据等高流动性资产。通过这种方式，相关机构能够获得更多的资金，用于投资股票市场，从而增加市场的流动性‌。

2、为股票回购增持提供再贷款‌

中央银行引导商业银行向上市公司和其主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。中央银行将向商业银行发放再贷款，资金支持比例为100%，利率为1.75%。这项措施适用于不同所有制的上市公司，为股市提供了大量的流动性‌。

由此可见，“十一前”的突发行情实质上是由政策利好所引发的一轮“人造牛市”，因为，目前无论从面临下行压力的中国经济基本面，还是从上市公司经营状况来看，A股都不具备酿成一轮牛市的条件。

国家推出9.24政策利好鼓励机构加杠杆的主要目的，是想借此提振资本市场，增强市场流动性，并促进经济高质量发展。‌ 这一系列政策旨在通过降低居民部门债务负担、壮大股票市场，补充国有大行核心资本，从而激发市场活力，推动经济稳定增长‌。

此外，在美联储降息的背景下，为机构和上市公司提供资金回购本公司股票，可以迅速提升国有资产估值，避免国际资本趁机抄底中国优质资产。

从这部分资金通过机构进入股市的运行轨迹来看，可以直接起到提升股市总市值，提振资本市场，鼓舞投资者信心的作用。

1、机构买各种宽基指数基金，如创业板ETF，上证50，沪深300，中证500，中证1000等，截至目前国家队已经买了大量的宽基ETF，规模达几千亿。

2、机构拿A股的宽基ETF，如创业板ETF，沪深300ETF去央行质押换国债。

3、机构在高位卖掉国债，压低国债收益率，提高市场风险偏好，同时获得现金继续加仓，一举两得。

4、国债收益率下降，市场风险偏好提升，利好股票估值提升。

5、机构拿着现金再去买创业板ETF，沪深300ETF等宽基，同时沪深300ETF的质押率提升。

6、重复步骤2-4，随着机构的杠杆不断提升，仓位不断提升，继续提供增量资金，推动市场不断走强。

总体上来看‌，管理层鼓励机构加杠杆的原因‌，主要包括以下几点：

1、市场处于特定时期的政策导向‌

当前市场处于特定的阶段，管理层认为鼓励机构加杠杆有助于提升市场活跃度和投资者信心。通过加大政策力度，如降低存款准备金率和实施有力的降息措施，可以提振资本市场，引导中长期资金、耐心资本入市‌。

2、为提升中国股市资产价值提供流动性和资金支持‌

政策面上，政府采取了一系列措施来支持经济增长和稳定市场预期，包括积极的财政政策和稳健的货币政策。这些政策为市场提供了流动性支持，促进大盘的稳定和上涨‌。

3‌、满足机构投资者股市低位布局意愿‌

股票型ETF持续获得大资金“逆势加仓”，显示出机构投资者对市场的布局意愿较强。外资方面，尽管北向资金在部分时段净流出较多，但整体而言内外资金流入的压力已明显减轻‌。

4、进一步加快了中国资产证券化的进程

资产证券化率，也称资产证券化率指标（或巴菲特指标），即一个国家的股市总值与GNI（国民总收入）的比值。一般来说当比值超过100%时说明经济过热，市场开始出现泡沫，比值越低说明市场越被低估。资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。

‌目前中国的资产证券化率为82%。‌根据最新数据，中国的资产证券化率为108万亿人民币除以132万亿人民币的名义GDP总量‌。

‌不允许股民加杠杆的原因‌，主要包括以下几点：

1、风险承受能力‌

管理层认为散户投资者的风险承受能力较低，缺乏足够的投资知识和经验。允许散户加杠杆可能会增加市场的波动性和风险，不利于市场的稳定‌。

2、加强市场教育，更好的保护投资者‌

通过限制散户加杠杆，可以更好地保护投资者，避免其因高风险操作而遭受重大损失。管理层希望通过更严格的监管和保护措施，提升市场的整体健康度和安全性‌。

3‌、避免出现市场混乱局面‌

历史经验表明，散户投资者在高杠杆操作下容易做出冲动的投资决策，可能导致市场出现非理性的波动和混乱。通过限制散户加杠杆，可以减少这种风险，维护市场的稳定‌。

管理层鼓励机构加杠杆是为了提升市场活跃度和投资者信心，而限制散户加杠杆则是为了保护投资者、避免市场波动和风险。

2015年出现的股灾主要原因，就是由于场外配资的高杠杆率，这些金融公司为股民提供了大量高杠杆资金，场外配资是指融资融券以外的资金，通过股票配资公司公开借钱炒股，这种行为无限放大了市场风险‌。

场外配资使得大量没有足够资金的投资者能够参与到股市中，从而进一步推高了股价。这些投资者往往缺乏对市场的深入了解，容易受到市场波动的影响，从而加剧了市场的不稳定‌。此外，高杠杆操作使得市场对利好消息过度反应，对利空消息则容易引发恐慌性抛售，从而导致股价大幅波动‌。

当市场利空消息来临时，投资者竞相卖出，相互践踏出货，导致股票持续出现跌停板，根本没有卖出的机会，以至于证监会不得不出台熔断措施来遏制股市的断崖式下跌，最终那些加杠杆借钱炒股的股民最终被强迫平仓，出现巨额亏损。

而机构与单打独斗的散户不同，机构是一个专业投资团队，作为长期投资者，会选择投资一些有发展前景的蓝筹股长期持有，不像散户那样喜欢短线操作、追涨杀跌。机构拥有一批掌握专业知识的金融精英，负责调研上市公司经营状况，能够在股市合理配置资金、科学布局，同时机构还有获得更多的信息的渠道。因此，在股市中，无论从哪方面看，机构都要先散户一步。

10月8日，金融管理部门已对商业银行进行窗口指导，要求金融机构应当高度重视投资者适当性管理和投资者保护，强化内控和合规管理，严控加杠杆。业内人士强调，银行信贷资金严禁违规进入股市，这是商业银行必须坚持的金融监管红线。

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