西部证券（002673.SZ）电子首席与研究院副所长“群聊掐架”事件引爆网络，背后是券商卖方研究的焦虑。

在此背景下，这家老牌券商眼下的转型手笔也“躁”起来，动作频频，不仅速度快，而且步伐大。

7月10日，西部证券面向专业投资者公开发行不超过80亿元次级债券，并且为无担保债券，亦没有采取抵押、质押等其他增信措施；上月，西部证券还要收购国融证券部分股权。

大笔扩张的同时，西部证券也在收缩部分业务，关停营业网点，淘汰低效率的资产，兰州东岗东路证券营业部刚于7月11日关停。

纵观近年来发展，西部证券的资产体量与盈利状况对自营投资的依赖较强，而营收体量上，则是期货业务贡献了很大的力量。

种种迹象显示，从乐视网的阴霾走出的西部券商一哥正全面发力。

走出踩雷乐视阴霾

在很长一段时间里，西部证券都稳坐西北地区券商的头把交椅。不过，在2018年因股票质押业务踩雷乐视网，也让西部证券受到一些冲击。

同年，新董事长上任后，西部证券的业务板块也是伴随着市场悄然改变。

2018年时，西部证券总营收22.37亿元，净利润2.02亿元，三大业务板块分别为证券自营业务营收8.69亿元，占比38.84%，证券经纪业务营收6.25亿元，占比27.91%，信用交易业务营收4.69亿元，占比20.96%，其中毛利最高的证券自营业务毛利率高达71.14%。

到了2023年，西部证券的营收大幅增长到68.94亿元，净利润也是达到11.98亿元。

五年间，营收增长超200%，净利润增长近500%，可以说，西部证券已经逐渐走出阴霾。

不过，目前西部证券的营收构成来看，最大的营收板块竟然是其他业务：总收入达到34亿元，占到了营收的49.31%，但是毛利率却仅为-23.06%。

根据公司年报，其他业务中，二级子公司上海西部永唐投资管理有限公司（下称西部永唐）实现营业收入30.78亿元，几乎要占到西部证券收入的半壁江山。

该公司为西部证券子公司西部期货开展业务的核心公司，成立于2018年2月，随后经历两次注册资本增加，成为西部证券期货业务的中流砥柱，甚至在这几年间，带动西部证券的期货业务迅速崛起，创造出了大量营收。

虽然营收惊人，但毛利率却为负，赚钱还是得靠别的业务。

数据显示，西部证券自营投资业务和财富管理业务分列2、3位，营收分别为17.60亿元和7.71亿元，占比分别为25.53%和11.18%。尤其是自营投资业务毛利率甚至已经提升到93.41%，成为西部证券贡献利润的重要板块。

自营投资业务的增长，对资金需求比较大，融资自然比较多。

譬如，西部证券在2021年有一笔75亿元的定增，其中最大的两项是不超过26亿元用于交易与投资，不超过24亿元用于发展资本中介业务。

投资业务持续增长

营收结构改变之下，西部证券的业务、资产体量也急剧扩大。

2020年—2022年，西部证券资产体量从2019年末的486.0亿元，增长到2022年末的958.1亿元，增长了472.1亿元的体量，资产体量直逼千亿，幅度接近100%。

巨额增幅，对应的是西部证券经营上的大变动。

镐媒体·镐京笔记（ID：Haojing_2024）梳理相关数据发现，交易性金融资产一项增长幅度巨大，在2020年，该项数据为279.47亿元，到了2022年猛增至572.03亿元，占总资产的比重也从43.76%增长至59.7%。

尤其是2021年增幅接近一倍，公司的交易性金融资产从279.47亿元增长到513.73亿元，增长了234.26亿元，增幅高达83.82%。

西部证券在年报中解释，交易性金融资产增加主要系投资规模增加所致，这些交易性金融资产中债券资产规模最大，达到405.06亿元。

再从现金流量表来看，这几年西部证券经营活动产生的现金流量净额持续流出，2020年为4.47亿元，2021年飙升至136.38亿元，2022年为47.45亿元，三年合计在经营活动流出高达188.30亿元。

西部证券在年报中解释，主要是因为本年持有的交易性金融资产规模增加导致现金为净流出。也就是说，西部证券这些年购买了大量的债券、股票等资产，是其大力发展投资业务的体现。

根据中国证券业协会相关数据显示，公司证券投资收益在全行业排名第12位，这个数据还是很不错的。

总的来看，近年来西部证券的资产体量与盈利状况对自营投资的依赖较强，而营收的体量上则是期货业务贡献了很大的力量。

扩张与收缩并存

放眼行业来看，扩张与收缩并存是目前证券行业的一个普遍的特点。

西部证券也不例外，先是6月21日公告，筹划收购国融证券股权，之后又发布关于撤销营业部的公告，一方面大笔扩张，另一方面是收缩，淘汰低效率的资产。

首先是筹划收购国融证券股权，这应该是这么多年，西部证券的最大手笔动作。

国融证券是一家内蒙古的券商，由北京长安投资集团持股70.61%，北京长安投资集团由自然人侯守法持股80%，是一家私企券商。

在地域上，国融证券布局了不少内蒙古地区的业务，也能为西部证券补强当地业务。

数据显示，2023年，国融证券营收9.67亿元，但是净利润只有0.42亿元，并且在2022年，该公司净利润出现大幅亏损，达2.55亿元。国融证券现有员工1377人，而经纪业务系统人数830人，占比超过60%，从这点可以看出国融证券相对业务更为传统。

从资产质量上看，国融证券并非特别优质，目前政策上鼓励券商的并购重组，并购重组是做大做强最快的方式，这笔收购能否取得1+1大于2的效果，还有待观察。

潜在的大笔收购，也是让西部证券最近通过发债券来筹钱，7月10日，西部证券面向专业投资者公开发行不超过80亿元次级债券，并且为无担保债券，亦没有采取抵押、质押等其他增信措施。

而收缩则是体现在关停营业部，从券商最早依赖的经纪业务转型。镐媒体·镐京笔记曾发文《营业部关门潮，不止西部证券》曾经剖析过这一现象。

从西部证券的员工情况来看，总员工3324人，财富板块1552人，占比46.69%，并且占比呈现下降趋势，说明西部证券正逐步发力一些新业务。

镐京笔记近期去了曲江某券商营业部，偌大的营业部，在数小时内仅看到一个客户的身影，也是券商行业经纪业务的写照，这与十几二十年前熙熙攘攘的场景形成鲜明对比……

（图片来源：视觉中国，西部证券官网、官微）