1. 产业链梳理
光伏指太阳能转化为电能的过程。太阳能电池可以分为薄膜和晶体硅两大类，晶体硅电池是行业主流，占据的份额超过95%，本文仅介绍晶体硅部分。如图所示，晶体硅太阳能产业链是由高纯多晶硅制造、硅片的切割、太阳能电池芯片封装、光伏发电组件封装、系统安装及服务等环节组成的。
（1） 高纯多晶硅的制造
硅料的生产原材料主要就是石英砂或者石英石，通过提纯形成硅料，不同下游应用对硅料纯度要求不同，如N形电池对硅料纯度要求大于P形电池，纯度越高，生产成本越高。
硅料需要借助晶体硅生长设备形成多晶硅和单晶硅，设备主要厂商晶盛机电、京运通；辅材需要坩埚，主要厂商欧晶科技，石英股份。
硅料生产的主要厂商：通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源（待上市）
（2） 硅片
硅片是将多晶硅通过拉棒或铸锭技术加工成单晶硅棒或多晶硅锭，并在此基础上将单晶硅棒和多晶硅锭经过线切割机加工等步骤制成，是进一步生产电池片的主要原材料。硅棒切割成硅片，根据形状区分，可以分为晶圆和方形，分别用于半导体芯片和光伏电池。
多晶硅VS单晶硅：内部原子结构不同，单晶硅比多晶硅制造工艺更复杂，成本更高，具有更好的电池转化效率
182 VS210：光伏用硅片有2个尺寸，182nm和210nm。大尺寸可降低单位成本，而182尺寸与目前的光伏一体化技术适配，磨平了成本差距，因此182尺寸仍被龙头青睐。
硅片主要产商：隆基绿能、TCL中环、晶科能源、晶澳科技、弘元绿能
（3） 电池
电池片是在单晶或多晶硅片的基础上经过制绒、扩散、激光 SE、刻蚀、PECVD、
丝网印刷等多个步骤制成，是进一步生产光伏组件的基础材料。
P形电池VS N形电池：字母P 和N 分别代表positive和negative,硅片加入的不同的元素形成了不同的电子结构。P形技术难度低，成本低，目前占据主要市场份额，但N形电池转化效率更高，目前看是未来发展方向。
（4） 组件
太阳能电池组件是光伏产业工业生产部分最终产品，技术含量相对较低，很多厂商电池片自用生产终端组件，通常以组件出货量衡量厂商生产能力。
2023年组件出货量TOP10
其他辅料：
光伏逆变器：光伏逆变器中的功率变换及控制系统将直流电能转化为符合电网电能质量要求的交流电，阳光电源、固德威、锦浪科技等
光伏支架：中信博、清源股份、天合光能、爱康科技、意华股份
（5） 下游系统安装与服务
下游光伏电站建设运维：中节太阳能、天合光能、晶科科技、欧普泰、林洋能源、正泰电器。
2. 2023前三季度业绩情况
行业内企业普遍在22年利润大增，23年利润增速普遍同比放缓。但可以看到，行业内公司普遍还是有钱赚，只是赚钱增速弱于此前。
3. 债券市场存量
隆基：转债70e
通威：转债120e,科创票据15e(中诚信AA+，联合AAA)发行利率较低，认可度较高
晶澳科技:转债90e
天合光能：转债89e
隆基1600e总资产，货币资金近560e;通威1600e总资产，货币资金约280e+100e交易性金融资产（银行理财等）；天合光能1280e总资产，270e货币资金…头部企业近年来积累了较厚的留存收益，叠加转债低成本募集资金，在手货币资金充足。
4.需求抑制因素：
1. 电网容量限制弃电，抑制装机需求
我国部分集中式光伏电站建设地区存在地区电网输送能力有限、当地用电负荷不足等情况，新增的发电量无法通过现有电网消纳，导致集中式光伏电站未能满负荷运行，即“弃光限电”，在这种情况下，下游电力厂商放缓投资。
2. 平价上网行业去补贴，上网电价竞争激烈
下游不再是粗放无脑以获得补贴的投资导向，需要靠高质量运营降低发电成本平价上网。
3. 海外反垄断反倾销，贸易摩擦海外销售不确定性
供给端，我国光伏组件出货量在全球市场比例达90%以上；需求端，国内与海外市场需求大致各占50%。2023年中国装机量在全球市场占比达到了56%，是中国在全球光伏占比中最高的一年。虽然国内市场占比走高，但也无法消化全部产能，出口是必需。根据瑞银的预测，2024中国装机量仍将保持增长，但增幅相对有限，而需求增长将主要来自欧美及其他新兴经济体需求。双反对于中国出海企业是老生常谈，而在全球经济增长动力匮乏的情况下，贸易保护将只紧不松。美国更新IRA法案，要求光伏产业生产上游也在美国才能享受相关补贴，这可能使得部分中国产商进入美国建厂，海外投资经营不确定性较强。
组件价格持续走低
在行业内卷与需求端隐忧交织下，2023年光伏产业A股公司市值大幅缩水，腰斩膝盖斩屡见不鲜。光伏行业高度依赖于大额投资，下游电站建设和终端电力需求与经济景气度和企业资本支出意愿高度相关。在双碳目标的背景和化石能源资源有限的约束下，光伏行业的发展有着长期主义上的正确，但阶段性过剩也势必将带来一定的行业阵痛和出清。
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