电力需求，日益剧增！

我国电力需求正随着经济的快速发展、产业结构的调整、居民生活水平的提高以及基础设施建设的不断推进而日益剧增。

据最新数据统计，我国上半年全社会用电量：4.66万亿千瓦时，同比增长8.1%，增速比上年同期提高3.1个百分点。

发电装机容量持续增长：截至2024年6月底，全国全口径发电装机容量达到30.7亿千瓦，同比增长14.1%。

其中，非化石能源发电装机占总装机容量的比重达到55.7%，显示出电力行业绿色低碳转型的显著成效。

新能源发电装机快速增长：截至2024年6月底，全国并网风力和太阳能发电合计装机规模达11.8亿千瓦，首次超过煤电装机规模，同比增长37.2%。

预计2024年并网风电和太阳能发电合计新增装机规模将达到3亿千瓦左右，累计装机占比将首次超过40%。

在如此高增长的需求下，要如何解决电力激增的问题呢？

面对电力需求的持续高增长，尽管在双碳目标下，火电产能扩张如中国神华、陕西煤业等受到一定限制，主要增长动力转向了以隆基、通威为代表的光伏和风电领域，但这些可再生能源项目从装机到实际产能释放往往需要较长时间，并且当前行业周期波动导致下游装机决策出现观望态度。

这种情况限制了电力供给端的快速扩张空间。

为解决电力供需失衡问题，一种有效的策略是通过虚拟电厂等创新方式削峰填谷，优化电力消纳，这已成为当前快速响应电力需求增长的核心手段。

预计2024年电网投资将显著增长，有望超过6000亿元，相比2023年的5275亿元提升13.7%，这是自2015年以来电网投资首次实现两位数增长，凸显了电力消纳紧迫性的加剧。

投资重点聚焦于特高压建设、虚拟电厂发展及电网智能升级等领域，进一步印证了提升电力消纳能力的迫切需求。

值得注意的是，一旦电力消纳的限制得到有效缓解，水电行业有望迎来显著的业绩反弹。

由于水电产能相对容易调节且释放迅速，加之水电企业多受地域限制，主要集中在南方如长江、澜沧江等流域，电力消纳难题一旦解决，水电企业便能将电力输送到更广泛的地区，甚至跨省跨区，从而迅速转化为业绩增长的动力。

我国目前水电装机比较集中，基本都集中在长江电力、华能水电、国投电力、国电电力等头部企业，其中长江电力市占率超过了17%，是国内第一水电龙头。

不过，今天想要分析的是仅次于它的华能水电，且具有几点长江电力不具备的核心优势！

1、盈利能力更加稳定

华能水电从2021年开始，总营收和净利润都是稳定增长，特别是净利润的增长十分可观，2024年一季度公司净利润大增17.3%，相比于长江电力的9.8%，是一个明显的优势。

毛利率方面，华能水电的主营业务毛利率较高，大约在56%左右。这表明公司在成本控制和盈利能力方面具有较强的竞争力。

净利率方面，公司的销售净利率在近几年也呈现出上升趋势。例如，2024年一季度的销售净利率为28.72%，显示出公司较强的盈利能力。

这个净利率水平也是远超片仔癀、东阿阿胶、恒瑞医药等绩优龙头。

而长江电力的盈利指标却有所不理想，2020年长电的毛利率和净利率是持续下滑的，特别是2020年的46%下滑到了2023年的35.8%，盈利能力大打折扣。

2、华能水电产能释放更加优越

华能水电拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权，这是其水电业务发展的核心竞争力。

澜沧江干流水电基地是我国十三大水电基地之一，水能资源十分丰富，可开发总装机量约3200万千瓦，其中云南省内拥有2534.5万千瓦。这为华能水电提供了充足的水电资源开发空间。

梯级水库群优化调度：华能水电在澜沧江流域的水电站呈梯级分布，各段流域均有较强的梯级调度能力。通过梯级水库群的优化调度，公司能够释放梯级蓄能，提高发电效率，从而实现水电产能的充分释放。

3、水电规模十分庞大

截至2024年3月：公司总装机达到2937.84万千瓦，年发电量超千亿千瓦时，是澜沧江—湄公河次区域最大清洁电力运营商，资产规模超1800亿元。这一数字显示了华能水电在水电领域的强大实力和规模。

从过往数据来看，华能水电的水电装机容量增速保持稳健。例如，截至2022年末，公司发电装机容量为2356.38万千瓦，同比增长1.6%。其中，水电装机容量占比高达97.4%，达到了2294.38万千瓦。

华能水电在“十四五”规划中提出了新增新能源装机1000万千瓦的目标，这其中包括了水电装机的增长。同时，公司还计划在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，这将进一步推动其水电装机容量的增长。

4、涨价受益佼佼者

华能水电在云南省内水电市场的装机规模位居前列，这为其在电价上涨时提供了更大的利润空间。

近年来，公司不断推动水电装机容量的增长，通过新建项目和并购整合等方式，进一步巩固了其在水电领域的领先地位。随着装机容量的增加，公司在电价上涨时能够获得的收益也将相应增加。

云南省电价交易呈现出上行趋势，这为华能水电等水电企业带来了利好。

例如，2022年3月云南省电厂平均成交价同比上涨了6.35%，这表明电价上涨已经成为市场趋势。作为云南省内装机规模第一的水电企业，华能水电将充分受益于这一趋势，实现量价齐升。

根据最新数据显示，云南省的平均代理购电价格在全国范围内处于最低水平，仅为251.17元/兆瓦时。鉴于这一低基数效应，在后期引入浮动电价机制后，云南省的电价上涨空间被认为是最为显著的。作为云南省水电行业的绝对领军企业，华能水电将充分受益于这一电价上涨趋势。

此外，受益于电价上涨和装机容量的增长，华能水电的度电利润也呈现出显著提升的趋势。

从公开信息来看，公司的度电利润从2020年的0.049元/kWh上升至2021年的0.060元/kWh，同比增幅高达22%。这表明公司在电价上涨时能够更有效地转化为盈利能力的提升，这也是公司毛利率提示的关键。

此外，在电力消纳问题得到有效解决后，华能水电的电力外销将更为顺畅，这预示着公司电力出省的价格有望进一步提升。

由于出省电价的上涨，公司的总收入和盈利水平都将得到增强，从而有望进一步推动其毛利率的提升。

5、未来股息率成长空间大

在股息率上看，最新数据是1.54%，相对于长江电力、紫金矿业、工商银行等这些高股息股显得没有竞争力，但可以看出的是未来的成长空间很大。

因为长江电力目前股息支付率已经高达90%，几乎就是打满了，再往上升是非常困难了，要想提升股息率只能靠利润不断增长。

而华能水电尽管目前股息率相对低，股息支付率也低，基本保持在50%左右，公司未来就算利润不怎么增长，股息支付率和股息率也能不断地提升。

所以，从整体的成长性增速来看，长江电力相对来说显得有些乏力，而华能水电不管从电力产能、涨价受益、业绩成长等都是成长潜力十足，正所谓逻辑决定价值，这也是为什么华能水电能够媲美长江电力的原因。

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