今年前三季度营业收入是303亿，净利润是102亿。根据前几年的情况看，第四季度的净利润大约是3亿。假设今年四季度的净利润还是3亿，那么全年的净利润是105亿。

公司的总股本是15.06亿股，目前的价格是100元左右，那么公司的市值就是1500亿。

4%的股息率

公司去年的分红比例是60%，今年公告了投资者回报计划，没有明确说分红率，至少不能低于去年吧。假设还是60%，分红总额是60亿，对应1500亿市值，股息率4%。股息率是投资者回报中的三因素之一，而且是最确定的一个。

下面来看成长率。虽然今年前三季度的成长率为10%，但是前些年没有成长，所以未来的成长率就成了一个最为关键的数据，同时又是最不确定的数据。

2014~2018期间是高速成长期，净利润从四十多亿涨到八十亿，将近翻倍。

2018~2021期间是下降期，净利润连降三年，如图中的2区间。

2021~2023重回成长，如图中的3区间。

总的来说，过去的十年洋河是成长股，成长率不低，净利润翻倍都不止。但是未来呢？

乐观的观点：名牌白酒的集中度在提高，所以洋河有成长率。

悲观的观点：年轻人喝白酒的越来越少。经济减速，消费和应酬带来的白酒销售都明显下滑。

5%的成长率

未来是迷茫的！我取一个中性的数据：GDP增长率，按照5%，作为未来五到十年洋河的成长率。

1%的估值波动率

洋河现在的市盈率是15倍，市净率是2.9倍。假设未来的十年内，有机会到18倍市盈率，涨幅为20%，平均年化涨幅2%。再保守估计，打五折，年化1%的估值提升。

洋河股份在2022年年报中提出：2023 年，公司将以更强信心推动公司实现更高质量、更可持续、更加健康的发展，力争实现营业收入同比增长 15%。根据综合资料汇总2023年洋河预计无法实现15%业绩增长，理由如下：

一、宿迁工信局行业产值数据增长仅为4.7%。宿迁1-11月白酒行业产值399.99亿，同比增长4.7%。而截止洋河三季报洋河营收302亿同比增长14%，当季增长10%，年初计划的15%增长预计无法实现，预计洋河将给2024年定10%增长的目标。原文：网页链接{市领导挂钩联系产业链工作简报 (su­q­i­an.gov.cn)}

二、国信证券调低洋河收入增长预期。国信从将洋河的归母利润从105/121/141调低到103/113/126。同时，国信证券对洋河春节期间的销售表现表述为：“春节动销看，公司整体回款进度35-40%，基本完成节前开门红目标，动销同比去年持平略增”。可见一季度的销售同比基本没有增长。在洋河的投资者互动栏（2月8日农历二九），针对网友“公司今年春节动销情况如何？” 的提问，洋河官方回答是“目前春节销售情况整体符合公司预期。”反应了春节期间动销情况相对一般。

99的洋河对应市值约为1500亿，洋河账上有300亿左右的现金资产，基本没有有息负债。剩余1200亿对应100亿左右的净利润，PE为12。

128的五粮液对应市值约为5000亿，五粮液账上有接近1000亿的现金资产，剩余4000亿对应23年300亿的净利润，PE大约为13。

在估值差不多的情况下，五粮液作为高端白酒，竞争优势更强。

三、太平洋证券反馈洋河春节动销情况不佳。研报认为根据渠道调研，1）汾酒、迎驾、今世缘、茅台动销增长双位数。2）古井省内动销增速预估10%左右，五粮液各省份渠道调研普遍反馈动销增速接近双位数或高个位数，河南/山东/江苏/安徽增长接近双位数，四川/湖南动销增长中高个位数。3）剑南春动销增速中高个位数，侧面反应宴席需求仍高于去年。4）老窖、金徽酒、洋河动销同比中个位数增长。5）舍得、水井、酒鬼动销反馈持平略增，其中舍得在四川和东北地区动销增长较好。个人推测洋河春节销售收入增长应该是在5-7%左右。

如果以成长股的思维来看洋河股份。

以相对悲观的预期，洋河未来10年的净利润平均增速跟随通货膨胀，每年3%的平均利润增速，按照10年回本的要求，可以给予11.8倍的市盈率估值。以23年 EPS 6.97的净利润为基准，3%的增速，24年的 EPS 水平大约为 6.97 * 1.03=7.17，24年的合理股价为84元。

上述的估值方式其实有一定的保守性，因为当前洋河的账上还有大约300亿的现金，洋河的持续盈利其实不需要大的资本开支，如果把这些现金全部都分了，每股也大约能分20元，而且提高现金分红并不会影响洋河的持续盈利。

很多人会说，洋河未来也许不会增长了，存在营销商压货的情况，正常一个库存周期是4-5年。好的企业和商业模式肯定是能走出来的。可以暂且将账上的现金当作业绩短期下滑的安全边际。

如果换一种思维方式，以股息率的角度思考。

目前在银行的大额存单大约能拿到2%的收益，我们要求洋河能达到两倍的无风险收益率，4%的股息率。

按照往年60%的股利分配比例，23年每股大约能分 6.97*0.6=4.182，对应股价 4.182*25 = 104.55。但未来几年，考虑业绩可能下滑的风险，极端情况，每年只分红3块，业绩下滑30%左右，对应75亿左右的净利润，3*25=75。75元应该是洋河估值的下限了，估计很难达到。

当然，任何一种估值方法都只是一种模糊的正确。

我们只需要思考，如果我们现实中有这样一个生意，总价值150万，买完还送你30万的现金，每年能帮你赚回大约10万的现金。

这样的生意你投不投？12年即可回本。最后这个资产还是你的。

除此之外，洋河还有全国知名的品牌、价值千金的窖池等资产。

当下的洋河确实面临很多困难。但如果没有这些困境，一个优秀的企业是很难打到这么低的价格。

不管怎么看，当下的洋河，都不太贵。

前面写过的几家企业，比如建行、海油、招行等，我们都是在相对客观的情况下分析，得出企业不太贵的结论。只不过这些公司的价值很快得到了回归。

结论：根据资料综合预判洋河2023年无法实现15%的业绩增长，调低预期给予洋河2023-2024复合10%增长率，预计洋河股份2023/2024归母净利润分别为103亿、113亿。

虽然洋河业绩增长不及预期，但是当下14pe的洋河股份无论怎么看都是显著低估了，洋河还是会基本保持业绩增长，怎么看也不可能破产。

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