躺赢

作者：郑敏芳

编辑：松壑

创新药寒冬下，一些中药企业逆势而上。

4月10日，济川药业（60566.SH）发布的2023年财报显示，当期收入、归母净利润分别为96.55亿元、28.23亿元，分别同比增长了7.32%、30.04%。

受到流感等因素的影响，济川药业旗下两大核心中药品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒2023年表现亮眼。

同期以蒲地蓝消炎口服液为代表的清热解毒类药品、以小儿豉翘清热颗粒为代表的儿科类药品分别创收33.80亿元、27.41亿元，分别同比增长了17.68%、13.01%。

但利润增速较快的原因之一在于，济川药业账上趴着超70亿元的银行存款，给其带来了2.76亿元的利息收入。

不过济川药业并不想“躺着赚钱”。

巨额现金储备下，济川药业正在加码创新药，预计投入2.33亿元用于支持治疗银屑病等自身免疫性疾病的药物研发。

面对未知的领域，济川药业的转型之路能否成功，市场在持续关注。

01

躺赚的利息

济川药业的收入规模正朝着百亿前进。

2023年，济川药业收入已经达到96.55亿元，同比增长了7.32%。

对于这一增长，济川药业指出“受外部环境影响，2023年主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加。”

作为清热解毒的中成药制剂，蒲地蓝消炎口服液用于治疗疖肿、腮腺炎、咽炎、扁桃体炎等；小儿豉翘清热颗粒则主治小儿风热感冒挟滞证，症状涉及发热、咳嗽、鼻塞流涕、咽红肿痛等。

总结来看，这两款药物均是用于治疗上呼吸道感染引起的咽痛等症状。而去年冬季以来，各地多发的流感推动了市场对于蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒的销售。

2023年第四季度，济川药业的收入已经达到31.18亿元，较第三季度增长了63.42%。

全年来看，2023年济川药业旗下以蒲地蓝消炎口服液为代表的清热解毒类药品、以小儿豉翘清热颗粒为代表的儿科类药品收入分别为33.80亿元、27.41亿元，分别同比增长了17.68%、13.01%。

值得一提的是，2019年开始蒲地蓝消炎口服液陆续被调出了省级医保目录，直至2022年12月31日该药品已无法通过医保结算。

当时，济川药业公告称无法估计该事件对业绩的影响。如今从年报来看，并没有造成负面冲击。

不仅如此，以蒲地蓝消炎口服液为代表的清热解毒类药品毛利率表现平稳，2023年仍达到78.03%，仅同比减少了1.41个百分点。

“我们预计毛利率的下降与上游中药材原材料成本上涨有关。”中泰证券医药行业分析师祝嘉琦等人指出。

不过同样在2022年末被完全调出医保目录、用于治疗缺铁性贫血的蛋白琥珀酸铁口服溶液似乎就没有这么“幸运”。

2023年，以蛋白琥珀酸铁口服溶液为代表的其他药品收入为7.07亿元，同比下滑了14.64%。

虽然济川药业2023年收入增幅仅为7.32%，但归母净利润增速却达到30.04%，高出前者22.72个百分点。

具体来看，截至2023年末，济川药业坐拥77.37亿元银行存款，2023年利息收入就达到了2.76亿元，同比增长了135.97%。

不过据此测算，济川药业的2023年利息收入与当期期末的银行存款比值可达到3.57%，显然高于目前现行的存款利率，同样高于2022年的2.43%。

信风（ID:TradeWind01）用同样的方式测算云南白药（000538.SZ），其2023年末银行存款为141.33亿元，当期利息收入为3.16亿元，比值为2.24%。

利息收入远高于利息费用导致济川药业的财务费用呈现负值状态，2023年为-2.57亿元，同比下降200.23%。

事实上，若剔除利息收入的影响，2023年济川药业的归母净利润同比增长率则降低至17.55%，较2022年归母净利润同比增速反而放缓了8.72个百分点。

手握大额现金的济川药业在分红上也颇为慷慨。

利润分配方案显示，济川药业拟每股派发现金红利1.3元，以9.21亿股为基数计算现金分红金额达到11.87亿元，占归母净利润比例达到42.41%。

2023年以来，中药企业的业绩表现较为稳健，加之现金储备充足，在政策的号召下不少公司都进行了大手笔的分红。

例如东阿阿胶（000432.SZ）2023年分红金额为11.46亿元，占当期归母净利润的比例达到99.57%。

不过相比分红，济川药业的回购规模较小。2023年7月济川药业发布回购不超过93.02万股、金额合计不低于0.40亿元的公告，目前仍未实施完毕。

02

“BD+自研”两手抓

巨额的现金，给济川药业加码创新药提供了充足的“弹药”。

目前，济川药业主要采取BD（引入产品）和自研两条路齐头并进的方式。

BD方面，2023年济川药业合计引入了4款药品，分别为用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX- 7101A、中医定向透药治疗仪、以及妇科、眼科各有一款医疗器械类产品。

其中，ZX- 7101A号称相较于奥司他韦可以更好地抑制流感病毒的复制，整个疗程只要1次给药即可。

公告显示，ZX- 7101A系济川药业自创新药公司南京征祥医药有限公司（下称“征祥医药”）处引进得到。

济川药业将根据里程碑付款，预计向征祥医药支付不超过1.2亿元以获得ZX- 7101A上市后在中国大陆地区的独家推广权益。

济川药业还对征祥医药进行股权投资，持有后者3.47%的股权比例。

征祥医药的官网显示，其已经提交ZX- 7101A用于成人抗流感的适应症的上市申请，青少年适应症则仍处于3期临床。

布局抗流感药物ZX- 7101A确实与济川药业旗下的清热解毒中成药制剂之间具有协同效应。

这也是目前济川药业BD引进项目中的重要考虑因素。

“在BD项目的选择上，公司优先考虑的是儿科、呼吸、消化等领域与公司渠道优势契合的品种，但也不排除通过BD进入新的治疗领域，后续公司会加强对市场需求大且治疗需求未被满足的疾病治疗领域的关注。”济川药业指出。

自研方面，济川药业则在皮肤类疾病上发力，合计拟投入2.33亿元用于治疗银屑病及特应性皮炎的口服固体制剂JC002B（1类新药）、治疗银屑病的皮肤外用制剂（2类新药）、治疗雄秃的皮肤外用制剂（2类新药）的研发。

“相比现有药物，新型的外用药物配合口服药物，对于提高疗效及患者依从性具有诸多优点。本项目重点投入开发口服配合外用的产品组合，是公司在皮肤系统药品市场的重要战略布 局将为公司拓展新的市场，提高公司的综合竞争力。”济川药业指出。

值得注意的是，银屑病、特应性皮炎都并非简单的皮肤疾病，而是从属于自免疾病，存在病程长且难以治愈、复发率高等特点。

自免治疗药物被视为具有广阔的市场前景。

公开数据显示，2022年全球相关的药物市场规模约为1317亿美元。

例如针对银屑病，业内治疗方案包括化学药物、生物制剂等。目前部分生物制剂的销售额表现亮眼。2022年,诺华旗下用于治疗银屑病的司库奇尤单抗全球销售额近350亿元。

不过据信风（ID:TradeWind01）自接近济川药业的人士处了解到，目前济川药业在银屑病、特应性皮炎等自免疾病上的布局上仍是以化药类药物为主，其中口服药主要方向为小分子化学药。

自免的星辰大海里，济川药业能否占有一席之地，备受关注。

事实上，一直以中药作为主要优势的济川药业选择转型至创新药的路并不好走。

成功案例也有，百利天恒（688506.SH）、江西济民可信集团有限公司均是从中药转型创新药的成功案例之一。

但失败者同样存在。

例如中药企业亿帆医药（002019.SZ）旗下首个获批上市、用于治疗中性粒细胞减少症的创新药艾贝格司亭α注射液，就遭遇了滑铁卢。

今年1月，亿帆医药发布业绩预告显示，虽然2023年艾贝格司亭α注射液先后在中国、美国获批上市，但由于竞品数量增加及价格下降，预计对该药物计提8亿元至8.8亿元的减值准备，这直接导致其2023年的归母净亏损达到3.82亿元至6.50亿元。

济川药业的转型之路究竟如何，市场正在拭目以待。