“超级周”马上就要来临。老美的大选结果、美联储的降息幅度、国内的财政扩张力度，都将集中在下周揭晓。
三个事件如果非要说有一个最核心的，无疑是前者，毕竟影响的是未来4年的格局。美联储的降息幅度很可能也会受前者影响；而原本10月下旬的会议挪到下周，一定程度上也是出于对前者的重视。
惯例地，暴风雨前夕，风险市场的表现都不会太理想。不仅A股如此，美股也好不到哪去，特别是下半周。
而这种避险情绪的升温，正好契合着大选结果“不确定性”的转变：博彩平台Polymarket上的特朗普胜率在国庆后一路高歌猛进，上周末达到66%的胜率，比对手哈里斯高出整整一倍。但就在这周的下半周突然下滑，从66%跌到62%，周末还进一步跌破60%。
为什么主力都提前押注“特朗普交易”？
很多人可能对博彩平台Polymarket在老美当地的分量没什么概念。
简单来说，自2012年老美大选以来，每一届，Polymarket上面都能提前一个月甚至几个月，就准确地“猜对”结果。
虽说“以往战绩不代表未来一定能延续”，但战绩延续的概率远大于爆冷，这就足够了。
早在10月下旬初，市场就发现，美元和美债几乎完全跟着Polymarket上面的特朗普胜率走。
很明显，背后的逻辑就是作为主要参与者的国际机构资金，对Polymarket的高度重视。
不仅是老美的大选，每一期美联储降息/加息前，Polymarket的押注也是准确率奇高，而且走势相对稳定，不像市场上的消息面那样每天都一惊一乍。
10月中旬以来，无论美债、美元、大宗商品这些大类资产，还没美股、A股内部的行业板块，都存在同一条主线，就是交易特朗普胜选的预期，也即“特朗普交易”。
而主力们都提前押注“特朗普交易”（程度上存在分歧，但方向上达成一致），很大程度上就是建立在对Polymarket高度重视的共识上。
特朗普的胜率从66%跌到60%以下，边际下滑是事实；但胜率依然明显高于对手，这也是事实。
如果觉得下半周股市“反特朗普交易”导致的跌幅已是风声鹤唳的级别，其实未尝不是一件好事。胜率向下掉几个点，股市就能有可观的跌幅；那后面实锤升到100%（胜选落地），上涨空间只会更可观得多。
当然，地球是圆的，什么事都有可能发生。而为大概率事件早做准备，是一种高性价比的理性投资行为。所以咱们要优先吃透“特朗普交易”的逻辑。
特朗普2.0的投资逻辑是1.0时代的复现？
在A股领域，不少卖方研报在探索“特朗普交易”的逻辑时，直接复盘8年前特朗普胜选后一个月、一年时间表现最好的板块，刻舟求剑。
而事实上，10月中旬以来进行“特朗普交易”的资金也确实倾向于这些板块。
但是2.0时代的“特朗普交易”逻辑，会是8年前的特朗普1.0时代的简单复现吗？
哪有这样的好事……
在大选结果落地前，以刻舟求剑的逻辑炒预期是没问题的，甚至很有效；因为炒预期的阶段（预期阶段），效率大于事实，而简单复现就是一种高效率。
但这种投资逻辑如果延续到大选落地后（落地阶段），就很可能出大问题。
因为8年前和8年后，至少国内的大环境是不同的，8年前基于国内大环境推动的板块，8年后就不会因为外面的特朗普而简单复现。
例如2016年11月特朗普胜选后的一年里，A股出现了2017年的价值投资牛市，底层逻辑分别是A股获得外资的第一波大规模流入（成就了食品、家电为首的大消费），以及供给侧改革（成就了钢铁、有色为首的上游原材料）。
这两方面都是内因，跟特朗普没多大关系。这种国内环境不可能在8年后依葫芦画瓢再来一次，要具体问题具体分析。
两个阶段的转折点将发生在特朗普正式上任、施行新政的时候；也可能提前，就是在胜选演讲上就释放出足够预期的情况。
“特朗普风格”政策
将带来哪些关键转变？
根据当前信息，下图整理出若特朗普胜选，老美的政策环境将发生的一些关键转变：
对外加税+对内减税+移民趋严，说白了就是逆全球化，这方面与特朗普1.0时代的政策主张是一致的。不同的是一上来就可以直接实施宽财政+宽货币，以及在能源和AI上公然违背国际道德约束。
宽财政+宽货币对我国而言是有利的。
因为我国经济亟待复苏，财政和货币都需要扩张，所以老美的宽财政+宽货币就提供了很好的背景，能减轻我国货币扩张面临的汇率压力、以及财政扩张面临的债市压力。从而对整个A股而言，也是很有利的。
市场上总有不少声音为老美的政策扩张瞎操心：举一次债就担心一次美债危机爆发，放一次水就担心一次美元要变成厕纸。
请看以下这一张图，图中至少传达出两个有力的信息量：
第一，美指与美债收益率同向。对于绝大多数的国家，国债收益率上升，意味着国债价格下跌，国家信用下降，汇率贬值。只有老美是“反常”的，美债价格下跌，国际资金会冲着到期收益率（而不是担心风险）加大买入美债和其它美元资产，从而推高美元汇率。通俗说就是，虽然嘴上各种不承认，但身体就很老实地承认美元霸主地位不动摇。
第二，1973年定基为100的美指水平，维持了超过50年。没有天天把“汇率稳定”挂在嘴边，却用客观事实说话，实现了超长线的稳定。老美虽然又债务危机、又无底线放水什么的，但美指重心的超长线稳定，说明它的一揽子对手国也存在同样问题，老美的情况始终没有相对变差。所以美元的霸主地位没变，无论是财政扩张还是货币扩张，都不存在那么多所谓的“制约”。
对外加税+对内减税，减的是企业税、富人税，加的是贸易壁垒，这些显然是从商人的利益出发，所以广泛受到企业主和财团的支持。而损害的则是老美的实体经济（脱离世界供应链），以及本土的民生（对于一个进口型国家，提高进口成本，相当于提高民生成本；不发钱则民众变穷，发钱则推高内部通胀）。
在能源和AI上违道德约束，对我国是很不利的。
老美以大模型的先发优势，以及AI芯片的领先，占据了AI产业里的上游。我国则是在新能源电力上领先，直接去占据整个AI产业链的上游。这是当前形成的两国战略产业的竞争格局。
一旦全面释放化石能源和核能，先不说军事上问题，光是摆脱了AI对新能源电力的依赖，就打破了我国很不容易经营起来的战略产业竞争格局。而一旦去除AI方面的道德约束，老美在大模型上的优势会进一步放大，甚至由于在迈入AGI（通用人工智能）阶段获得先发优势，会发生一些意想不到的可怕事情。
大消费 与 上游原材料
这两个大板块是2017年价值投资牛市的主角，但也是“特朗普交易”里最难复现1.0时代的两个板块。所以这两个板块的投资逻辑只存在于预期阶段。
就如前文所述，这两个板块在8年前特朗普胜选后一年里表现优异，其实与特朗普没多大关系，主要受益于国内大环境。而8年前的国内大环境显然与现在不同，也不太可能因为特朗普胜选而复现。
不同于科技产业，大消费（食品、家电等）的业绩，是建立在经济大面积复苏的基础上。而贸易环境不理想的时期，大消费的行情就直接捆绑于内需经济的大面积复苏。
内需的复苏有两个关键的观察指标，分别是就业环境、楼市。这两个方面要好起来，显然还需要不少时间。
当然，大消费的复苏还有一条捷径，就是股市再疯一次，而且要持续疯。但这可能性太小，也不现实。
至于上游原材料（钢铁、有色等），将同时受益于国际大宗商品市场的膨胀，与国内房地产市场需求的掣肘，双向拉扯，不确定性高。
半导体
半导体是近两个月机构关注度最高、布局最积极的一个方向。
2017年也有过半导体行情，也是半导体+国产替代概念诞生的第一波行情，那时候还不叫半导体，叫“国产芯”。
国产芯是贸易冲突的“因”，也是贸易冲突的“果”。特朗普2.0让A股市场轻易联想到半导体产业，但并不是单一的利好，也不是单一的利空。
就像挫折对于有能力、但容易陷于安逸的人来说，既可以激化他的能力，也可以使他更深陷于安逸。
那为什么机构都以实际行动，往利好的一面解读半导体，而选择性无视另一面呢？
因为半导体是一个典型的周期性产业，在互联网兴起以来的20多年里，半导体都呈现出很有规律的周期性，每一轮周期都是3年左右。2017年的半导体牛市、2020年的半导体牛市，内在逻辑都是周期。外在的大盘走牛只是锦上添花。
机构这次看好半导体的核心原因，是半导体刚走出周期底部不久，距离周期顶部还有至少一年多的时间，时间也空间的高确定性共振。而来自特朗普2.0的影响，只是一个由头，自然会选择性解读利好的一面（所以别觉得选择性解读很扯，编故事的才更扯；但很多散户不仅不觉得故事扯，还很爱听）。
更进一步，就是半导体产业内部的细分行业。
半导体设备、材料的国产化率至今还是很低，不少细分领域的国产化率还不足20%，甚至不足10%，空间极大。而且不光是空间大，增长趋势也已经出现。
根据SEMI（国际半导体产业协会）数据，今年二季度全球半导体出货金额同比增长4%，而我国的增长是62%，总规模已接近全球的一半。
相比之下，IC设计、封测行业更成熟，风险偏低，但空间也小得多。
市场风险偏好高的阶段，资金更倾向于只看到空间；市场避险情绪抬头的阶段，资金更倾向于看到风险。
这也是为什么在预期阶段，资金扎堆“炒小炒差”。
进入落地阶段后，投资半导体的资金将逐渐回归基本面逻辑、回归行业头部。市场风险偏好不足的时候，还会向IC设计、封测倾斜。
新能源产业
同样是处于周期的相对底部，新能源就没有半导体那么“好运”了。
撇除道德约束后，新能源对传统能源的竞争力就只有价格优势。而即使加上ZF补贴，这种优势在接近60美元/桶的油价面前也已基本消失。
若真如特朗普所说，胜选后把能源成本削减50%，那无论对光伏还是电动车，都是巨大的利空。对方甚至不需要提高关税，新能源的竞争力就已大幅下降，我国新能源产能过剩的问题也会愈发突出。
新能源要破局，突破口只能是供给侧改革，彻底解决生产成本和产品质量的问题，结束恶性竞争阶段。
所以对于新能源产业，能否有新一轮的针对新能源产业的供给侧改革，比其它所有外因都重要。
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