作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的牛肉干
二级市场中，一条永恒不变的法则，便是板块轮动。近期，化纤行业接棒，市场表现活跃。其中，化纤老炮南京化纤（600889）连续六连板，成为了板块中最亮眼的星。
来源：东方财富官网 南京化纤（截至2024年5月17日）
化纤，作为一种消费品，活跃的原因，无外乎供求两端。
需求端来看，部分券商认为：在新中式浪潮等驱动下，化纤产业需求有望回暖；供应端来看，行业消息显示：4月之后，设备进入检修期，市场预测产能将下滑10%，供应或将趋紧。
预期虽然如此，但对南京化纤，意义不大甚至略显尴尬。
一、低端产品跳崖，高端产品消失
在众多的服装面料中，粘胶纤维因兼具吸湿、透气、凉爽和光滑等特性，被广泛应用于各类内衣、纺织和服装等领域。具体来看，粘胶纤维又分为粘胶短丝和粘胶长丝。其中，短丝的外观与手感与棉接近，因而常被称为“人造棉”；长丝的外观及手感与丝相似，因而常被称为“人造丝”。对比来看，长丝更高端，短丝略低端。
南京化纤的主业，便是粘胶纤维。2023年，南京化纤总营收约4.74亿元，其中粘胶纤维创收约3.31亿元，占比近70%。产品结构看：目前，南京化纤以短丝为主；长丝曾经存在，但竞争中被淘汰出局。
先来看短丝业务。2017年，南京化纤总营收约14亿元，其中短丝业务营收约10亿元，占比约63%；长丝收入约3.3亿元，占比约21%。然而2017年之后，公司的短丝业务开始了断崖式下跌。截至2023年，短丝业务创收仅剩3.3亿元，缩水2/3。
来源：同花顺iFinD—营业收入
具体原因，主要有两方面：
其一，受经济下行以及行业供给增加，整个行业内卷严重。2023年，粘胶短纤年均价为13,258.96元/吨，同比下滑5.58%;
其二，化纤生产会产生二氧化碳和氰化物等污染物，环保政策趋严的环境下，粘胶纤维面临被新产品替代的风险。
数据来看：2023年，南京化纤粘胶短纤销量仅为3万吨，较2017年的8万吨，缩水明显。
再看长丝业务。
整体市场虽下行，但随着国潮文化与传统文化的复兴，汉服市场结构性上升。新中式和马面裙，就是其典型代表。粘胶长丝作为中高档马面裙经线的首选，需求提升。
市场虽有，但头部效应明显。招商证券数据显示：2023年，我国粘胶长丝总产能约23万吨/年，主要为新乡化纤（000949）、吉林化纤（000420）、宜宾丝丽雅和奥园美谷（000615）四家，其他厂家均在竞争中被淘汰，南京化纤就是其中之一。2017年，南京化纤的长丝业务约为3.3亿，2023年公开数据已无这部分数据。
来源：招商证券
二、顺势而为，新产品难起量
面对环保趋势，南京化纤也顺势而为，开始向性能更优且无污染的莱赛尔纤维转型。
公开信息显示：2019年，南京化纤全资子公司南京金羚（全称：南京金羚生物基纤维有限公司）年产4万吨莱赛尔纤维项目启动建设。项目建成后，总规模约为20万吨/年，一期年产约4万吨。
化工行业咨询显示：2014年1月，“年产4万吨莱赛尔纤维项目”已成功打通生产工艺流程，第一批合格莱赛尔纤维产品已打包成功，正式生产下线。
不过，根据4月22日，公司在投资者平台表示：莱赛尔产品尚处市场布局、品牌推广和客户储备阶段。
来源：金融界
由此看来，新产品何时产生收益不确定，但南京金羚的窘困却清晰可见。
4月18日，南京化纤发布公告称：为缓解南京金羚资金压力，再为其提供3,000万贷款担保。本次担保后，南京化纤已累计为其担保4.8亿元。
来源：公司公告（2024年4月18日）
只是长此以往，南京化纤怕是也力不从心。截至2024年一季度末，南京化纤的资产负债率已升至48%，直逼50%；短期看，速动比率只有0.37。
不知是否为压力太大，南京金羚已经考虑转让房产。根据公司公告：南京金羚将以1.6亿的对价，转让其部分房地产。
来源：公司公告（2024年4月26日）
三、新方向，难赚钱
面对纤维行业的持续低迷，南京化纤开始跨界自救。
2020年，南京化纤盯上了主营芯材产品、模具产品、配套及其他产品的上海越科。
根据公告：2020年，南京化纤以3.9亿现金，收购上海越科51.91%股权。对于一家刚刚扭亏的公司，溢价率高达314.55%，如此激进，足见南京化纤并表自救的饥渴。
来源：关于现金收购上海越科新材料股份有限公司51.91%股权的公告
但心急，真的吃不了热豆腐。
依据业绩对赌协议，上海越科2020年-2022年，净利润不得低于6000万、7000万和8000万。
来源：关于现金收购上海越科新材料股份有限公司51.91%股权的公告
然而，并表第一年，上海越科仅完成了97.99%。2021-2022年，上海越科更是以亏损3,270万和1,183万交卷。因上海越科业绩难看，2021年南京化纤2.48亿并购商誉落袋为亏。
来源：南京化纤2020年年报
2023年财报来看，此部分业务仍以-34.63%的毛利率，亏损经营。自救不成，反添拖累。
主业惨淡，跨界不成，南京化纤困局难破。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
