◆运营小结 6月第二周（6月11日-6月14日）四个交易日，A股市场延续前期缩量调整，但小盘先于市场整体出现企稳。上证指数下跌0.61%，收于3032.63点；深证成指下跌0.04%，收于9252.25点；创业板指上涨0.58%，收于1791.36点。价值风格类板块代表指数上证50下跌1.25%、中证100下跌1.09%、沪深300下跌0.91%；成长风格类板块代表指数中小100上涨0.88%、中证500上涨0.08%、中证1000上涨0.53%。两市日均成交金额为7512.36亿元，较上周减少2.23%。 本周涨幅靠前的行业有：通信（6.01%）、电子（4.67%）、计算机（3.66%）、传媒（2.07%）、汽车（1.33%）。跌幅靠前的行业有：交通运输（-3.72%）、农林牧渔（-2.99%）、食品饮料（-2.89%）、有色金属（-2.56%）、银行（-2.50%）。小树基金三只组合本周收益率均为+2.83%，其中，易方达信息行业本周大涨6.55%。 整体来看，前期跌幅较大的TMT出现企稳，浮盈较多的红利方向调整仍在继续。本周表现靠前的TMT板块主要受益于AI和半导体的景气改善预期。一方面，苹果全球开发大会正式吹响了苹果AI落地的号角，苹果在盘中一度超越微软重新成为美股市值第一大公司。受美股科技股大涨刺激，A股消费电子、芯片等方向更受关注。另一方面，国家大基金成立、半导体设备公司订单改善预期，叠加相关个股估值历史低位，资金持续涌向相关个股。交运板块本周表现垫底行业，主要来自于红海危机缓和下海运运费的回落预期。 热门板块中，本周涨幅居前的5个板块分别是：ChatGPT（+4.95%）、元宇宙（+3.97%）、半导体（+3.88%）、信创产业（+3.69%）、专精特新小巨人（+3.64%），跌幅居前的5个板块分别为：白酒（-3.09%）、绿电（-1.77%）、医美（-1.66%）、中特估（-1.47%）、光伏（-1.07%）。 外资方面，本周美联储鹰派表态、美元指数抬升下，北向资金大幅净流出128亿元。北上资金净流入最多的一级行业为：电子（27.6亿元）、通信（10.4亿元）、计算机（6.02亿元）；流出最多的一级行业为：食品饮料（-62.85亿元）、医药（-28.33亿元）、家电（-24.73亿元）。本周北上资金净买入前五个股为：迈瑞医疗（9.74亿元）、宁德时代（9.7亿元）、立讯精密（9.43亿元）、山西汾酒（7.51亿元）、中信银行（7.14亿元）。净流出贵州茅台（-37.11亿元）、交通银行（-20.1亿元）、五粮液（-15.61亿元）等。 海外流动性预期和国内经济数据是本周行情的演绎核心。海外方面，尽管市场普遍预期美联储将放缓加息步伐，但美联储官员的言论和经济数据的波动性使得市场对于短期内降息的预期有所降低。此外，美国5月非农就业数据的强劲表现进一步强化了美联储维持利率不变的立场，间接影响到A股市场的风险偏好。国内方面，5月PPI环比转正，显示出工业品价格水平的回升，增强了市场对经济回暖的信心。同时，CPI的稳定也反映出国内消费市场的韧性。此外，前期大基金三期成立、苹果开发者大会等催化，市场对于前期跌幅较大的成长板块关注度显著提升。 ◆后市研判 回顾年初至今A股的行情，2-3月，在流动性和风险偏好驱动下市场演绎超跌反弹的修复行情；4月底，A股在港股带动下进一步上行；5月20日起，恒生指数、上证综指均阶段性见顶后步入缩量调整，A股仅不到20%个股上涨。截至目前，A股主要指数已回到3月初水平。 从经济基本面与股价的匹配程度看，A股短期进一步调整空间有限。1）复盘历史，2010年以来上证综指出现明显调整时经济数据也普遍下行：一是11次上证明显调整时分别有8、9、7、9、8次制造业PMI、商品房销售、社零、出口和工业企业利润增速出现回落；二是上证综指明显调整时平均跌幅达21%，商品房销售和出口增速平均回落13和12pcts。2）当前来看，股价回落已反映基本面偏弱的预期，进一步调整空间有限：一是上证综指自5月20日开始调整，幅度在4%左右，但商品房销售和出口同比增速未有明显回落，显示当前的调整更多是预期未来经济基本面可能回落所致；二是短期来看，经济和盈利进一步回落的概率较小。 理性来看，市场短期大概率会继续震荡筑底，延续结构性行情。1）分子端：经济延续弱修复。一是PPI同比增速有所回升可能支撑盈利增速继续回升；二是内需不足导致社融信贷偏弱，但后续可能受保增长政策发力而有所修复。2）流动性：维持宽松。一是美联储降息预期再次反复，但国内流动性维持宽松。二是经济弱修复下外资流出短期可能放缓，融资和新发基金可能延续小幅流入趋势。3）风险偏好：短期可能有所修复。欧洲政局波动对风险偏好有扰动，但国内保增长政策继续支撑市场情绪。 因此，短期可以继续聚焦科技成长：一是短期政策和产业催化使TMT相对大盘有超额收益；二是盈利上行、信用回落下产业趋势上行和政策导向的行业占优，当前指向科技。可以逢低配置：一是面临政策和产业催化的电子（半导体国产化、AI手机和PC）、通信（卫星互联网、算力）、计算机（智能驾驶、数据要素）、传媒（AI应用）；二是受益于经济修复且估值性价比较高的电新、银行、家电、券商等。