目前，日化产品已经成为其利润主要驱动力，占利润比重49%，而核心白药系列的利润占比在下降，仅占28%

可是经历了近十几年的增长，业绩增速开始进入换挡期，整体营收增速不及10%，那么，自然要扪心自问一句，未来增长，究竟该看什么？

当然，我们都不是云南白药的管理层，未来怎么样谁也说不准。

但是，我们可以对比联想一下，其未来业绩增长的想象空间，是什么

我们认为是：并购。

而其基本面的混改动作，正是在为开启后续的并购扩张，铺平道路。

云南白药，目前账面商誉仅有1300万元、1400万元、1400万元，占净资产比例不到0.1%。在并购领域的空间，仍然相当巨大

除了典型的医药领域，实际上，在日化消费领域，并购也是一种常态。

再来举两个例子：

快消巨头宝洁（P&G），全球的日用消费品巨头之一，它也成功将并购化为其核心竞争力

2015年-2017年，宝洁的账面商誉分别为444亿美元、447亿美元、452亿美元，占净资产的77%、81%、86%。

美妆巨头欧莱雅（L'Oreal SA），历史上也是并购不断

2015年-2017年，欧莱雅的账面商誉分别为121亿美元、126亿美元、136.71亿美元，占净资产的46%、48.8%、45.9%

据此推断，云南白药的基本面，已经从第二个关键关口的逻辑（药品-消费品），进入第三个关键关口（消费品-并购扩张）

唯有并购，能够更加合理的运用其现有品牌护城河、渠道护城河，打开未来业绩增速窗口。

整个报告研究到这里，我们根本没有提及前段时间市场对其牙膏“药物成分”的质疑——为什么

因为这一点我们从产业分析角度，认为根本不值一提，媒体噱头而已，无法撼动其长远护城河。

而正是市场这样对坏消息过度放大，才会导致股价在估值中枢上下不合理的波动。

而类似的市场博弈，才造就了巴菲特价值投资理论发挥的空间。

回到本案，站在现在的时间点上，经历了2018年下半年熊市洗礼的云南白药，它现在的估值，到底在什么水平？

2017年，云南白药的商业流通、白药系列、日化品、中药材分别占营收的57%、20%、18%，5%，由于三个赛道的行业增速区别较大，因此，我们分开来预测。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎