作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的海带苗

PET复合铜箔，这也是个炒了一轮又一轮的概念。当初的明星股——双星新材（002585)，股价曾一度翻了十倍。然而谁能想到，双星新材野蛮生长了两三年后，股价却又重新回到了底部趴着。

来源：同花顺-双星新材 截至2024年5月23日

双星新材用自己的亲身经历，讲述了一个道理：PET复合铜箔，也许是个好故事，但却未必有好成绩。

如今的双星新材，已经沦落到了亏损的境地。同比激智科技（300566）来看，双星新材站得更高，也摔得更惨。

一、光学膜需求疲软，盈利堪忧

双星新材和激智科技的主营业务都是功能性膜材料，以光学膜为主，约占总营收一半左右。其中，双星新材是“基材+膜片”全产业链布局。

来源：同花顺2023年数据 双星新材（左）激智科技（右）

光学膜主要用于液晶面板和背光模组中，包括扩散膜、增亮膜、反射膜、光学复合膜等背光模组用膜，以及面板生产中所需的各种保护膜、离型膜、光学胶带等。

从下游来看，光学膜最终应用于液晶电视、液晶显示器、电脑、手机等消费类电子产品。而这几大市场都面临同一个问题，即市场需求减弱。

2023 年，全球电视（TV）面板出货量达 2.392 亿片，同比下降 12.3%；全球智能手机出货量为 11.7 亿部，同比减少 3.2%。

相应的，自2022年起，双星新材和激智科技的光学膜收入，就已出现明显下降。

来源：同花顺iFinD 激智科技（左）双星新材（右）

2023年，激智科技颓势依旧。不过，双星新材光学材料收入却逆势增长，甚至超过了2021年的高点。

那么，双星新材究竟有什么法宝，能够对抗市场需求的下降？

答案恐怕只有四个字——迫于无奈。

疫情期间，受宅经济影响，消费电子曾出现短暂复苏。而双星新材，不知是不是对市场判断过于乐观，开始大规模增加产量。2021年其光学材料膜产量同比增长20.92%，2022年继续同比增长47.45%（同期，激智科技产量逐年下降）。

来源：同花顺iFinD-光学膜产量 双星新材（左）激智科技（右）

但如今我们都知道，消费电子市场的景气度，到2021年戛然而止。由此导致，双星新材库存越来越高。2020年底，光学材料膜库存还只有1490.91吨，而截至2022年底，已高达3.8万吨。

来源：双星新材公开数据整理

巨大的库存压力，倒逼双星新材不得不加大销售力度。但下游需求明显减弱，怎么销售？降价。

双星新材在2023年年报中指出，产品价格持续下滑，出现历时五年最低位水平。

来源：双星新材2023年年报

从结果来看，降价销售，收入规模确实上来了，但利润却下去了。2023年，双星新材光学材料膜毛利率只有5.03%，比上年减少15.25%。而同期，激智科技光学薄膜毛利率28.3%。

5%什么概念？2023年，双星新材的期间费用率是7.79%。这也就意味着，双星新材的光学材料膜业务，大概就是赔钱赚吆喝。

还有什么比下游市场需求疲软，而手中又积压了大量库存，更惨痛的教训？

二、PET复合铜箔，雷声大雨点小

当然，对双星新材和激智科技来讲，光学膜都不是唯一产品。激智科技第二大类产品是太阳能背板膜，2023年实现营收8.67亿，约占总收入37.63%。相比之下，双星新材产品结构相对分散，其中新能源材料膜收入7.68亿，仅占收入14.52%。

与激智科技不同的是，双星新材的新能源材料业务，不仅面向光伏行业，而且面向新能源车行业。其中，最大的卖点当属昔日备受追捧的PET复合铜箔。

铜箔是PCB（印刷电路板）的重要材料，同时还可应用于锂电池集流体（承载负极活性物质，将电池活性物质产生的电流汇集起来，形成较大的电流输出)。

传统铜箔主要由铜组成，而PET复合铜箔是以PET膜为中间层，上下两面为铜层的三明治结构。

与传统铜箔相比，复合铜箔作为集流体应用于锂电池领域时，一方面，解决了电池因内短路易引发热失控的问题，提升了锂电池的安全性。另一方面，PET复合铜箔重量较轻，可有效提升电池能量密度。

而且，PET价格低于阴极铜价格，理论上，PET复合铜箔也更具备成本优势。

正因如此，市场曾对PET复合铜箔抱以较高期待。2020年，双星新材立项复合铜箔项目，之后股价一飞冲天。

不过，PET复合铜箔对生产工艺、生产设备要求较高，生产不易，要保证良率更难。而且，在技术不成熟、产业链配套不成熟的情况下，PET复合铜箔还有没有成本优势，只怕都难说。

而从现实来看，PET复合铜箔的产业化进程显然并不乐观。

根据公告，2023年6月，双星新材终于签下了首张 PET 复合铜箔项目订单。至于订单规模，并未公布，但明确说了并未对2023年业绩产生影响。

来源：双星新材公告

而今年5月，更有投资人在互动问答平台指出，根据市场调研双星新材首张订单严重不实。这让双星新材PET复合铜箔本就不畅的产业化之路，又蒙上了一层阴影。

另外再插一句，PET复合铜箔另一个重要玩家宝明科技（002992），日前刚刚发布公告，终止了马鞍山“宝明科技复合铜箔生产基地”项目。

来源：互动问答平台-双星新材

总的来说，双星新材首张订单究竟是个什么情况，我们不得而知。但可以看到的是，近两年双星新材新能源材料膜收入，还一直处在下降通道。

近几年，光伏行业快速发展。同期的激智科技，太阳能背板膜收入逐年增加。而且，2023年，激智科技太阳能背板膜毛利率13.9%。而双星新材的新能源材料膜业务，不仅收入缩水31.44%，而且毛利率比上年同期减少16.54%，只有5.44%。

来源：同花顺iFinD 双星新材新能源材料膜收入（左） 激智科技太阳能背板膜收入（右）

由此可见，打着PET复合铜箔旗号的双星新材，实则其新能源材料膜业务要收入没收入，要利润没利润。

三、没捡到西瓜，还丢了芝麻

双星新材还有很大一部分业务，来源于普通的聚酯功能膜。目前来看，这部分收入规模，要远超新能源材料膜。

来源：同花顺-双星新材2023年度数据

只不过，无论是光学材料膜，还是新能源材料膜，毛利率至少还有5%+。虽然在净利率层面，大概率也是赔本的买卖，但起码毛利率是正的。而聚酯功能膜业务，2023年毛利率-13.41%。

此外，双星新材还有两种特种功能膜产品，这部分毛利率相对可观，可达20%+，但奈何规模较小，合计占比只有12%+。

综合来看，2023年，双星新材毛利率只有4.38%，扣非巨亏2.4亿。2024年一季度,毛利率进一步下降至1.29%，单季扣非净亏损近1亿。

回过头来看，双星新材在PET复合铜箔领域风风火火搞了三年，不仅没捡到“西瓜”，只怕还丢了手里原有的“芝麻”。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。