观点小结

本月制造业PMI延续回落，且连续三个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，景气水平仍待提高，经济下行压力仍然较大。

7月制造业PMI还呈现以下特征：从需求端来看，虽然受到7月国内多地高温多雨天气及部分行业进入淡季影响，但需求不足问题仍然未得到有效解决，反映内外需的指数均大幅低于荣枯线；一方面由于高温多雨天气及部分行业进入淡季生产活动放缓；另一方面则是有效需求不足的影响，企业生产投资活动积极性大幅下降，需重视需求不足所导致的生产经营负反馈对经济基本面带来的伤害；出厂价格指数进一步大幅收缩，价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善；结合生产需求类指标来看，产成品库存的小幅回落或主要来自生产大幅放缓，而需求端的萎靡后续仍会带来较大累库压力。

服务业方面主要是暑期消费效应拉动相关行业景气度提升，主要体现为居民娱乐休闲和旅游热情较高；此外居民线上消费活跃度较高，接触型消费相关服务业景气度水平也有所提高；建筑业PMI延续大幅回落，虽然本月建筑业施工活动受高温多雨天气影响较大，但建筑业PMI指数已经连续3个月下滑，表明建筑业生产经营活动承压；需注意建筑业新订单指数收缩进一步加剧，指数录得历史新低40.1%。

7月31日，国家统计局公布7月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.2%，较上月回落0.3个百分点；制造业PMI指数为49.4%，较上月回落0.1个百分点；非制造业PMI指数为50.2%，较上月回落0.3个百分点。

1 生产放缓，价格萎靡

首先从季节性变化来看，过去10年中7月制造业PMI相较6月份有4年上涨（上涨均值0.38），6年下降（均值-0.43），未表现出明显的季节性。制造业PMI继续回落，且连续三个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，景气水平仍待提高，经济下行压力仍然较大。暑期消费带动消费品制造业景气度提升，消费品制造业PMI为50.1%，在连续2个月处于收缩区间后回到扩张区间。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

从需求端来看，虽然受到7月国内多地高温多雨天气及部分行业进入淡季影响，但需求不足问题仍然未得到有效解决，反映内外需的指数均大幅低于荣枯线，新订单指数较上月延续回落0.2个百分点，录得49.3%；新出口订单指数较上月小幅回升0.2个百分点，录得48.5%。现阶段需求不足问题仍然是制约经济修复的突出问题，供求不平衡的矛盾尚未解决，需求端急需更有利的刺激政策出台。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

从生产和采购来看，一方面由于高温多雨天气及部分行业进入淡季生产活动放缓；另一方面则是有效需求不足的影响，企业生产投资活动积极性大幅下降，需重视需求不足所导致的生产经营负反馈对经济基本面带来的伤害。企业生产指数均较上月延续回落，生产指数较上月下降0.5个百分点，录得50.1%；采购指数较上月有所回升，录得48.8%。从需求对于库存的消化能力可以看出，由于需求持续偏弱，对于库存消化能力严重不足，并且结合生产指数仍处于扩张区间，而需求类指数全部回落至收缩区间，供需失衡问题仍然严重，对后续生产活动走弱和库存累库压力较大。原材料购进价格指数较上月大幅回落1.8个百分点，近期高频数据也显示7月以来工业原料价格较6月大幅回落。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

价格方面来看，出厂价格指数进一步大幅收缩，价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善。此外由于需求不足的影响，企业生产投资活动积极性大幅下降，因此原材料价格大幅回落，企业生产成本大幅回落，有助于企业经营压力的缓解。中国物流与采购联合会的企业调查也显示，反映原材料成本高的制造业企业比重连续3个月下降。另外作为前瞻指标出厂价格指数显示7月PPI环比或大幅回落。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

从库存方面来看，产成品库存指数较上月小幅回落0.5个百分点，录得47.8%。结合生产需求类指标来看，产成品库存的小幅回落或主要来自生产大幅放缓，而需求端的萎靡后续仍会带来较大累库压力。6月工业企业产成品存货同比增速4.7%，较上月进一步回升，但企业利润增速偏弱，库存的持续回升或主要为需求不足的被动补库。企业对于未来的经营预期较为稳定，生产经营活动预期指数录得53.1%，处于较高景气水平。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

从企业规模来看，大型制造业企业PMI指数仍处于扩张区间，大型企业制造业PMI连续15个月处于扩张区间，大型企业生产经营活动保持稳定。而中、小型企业景气度水平本月则有所回落，且PMI指数均处于收缩区间。中型企业PMI为49.4%，较上月回落0.4个百分点；小型企业PMI为46.7%，较上月回落0.7个百分点。中小型企业景气度水平不佳，生产经营压力仍然较大。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

综合来看，本月制造业PMI延续回落，且连续三个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，景气水平仍待提高，经济下行压力仍然较大；从需求端来看，虽然受到7月国内多地高温多雨天气及部分行业进入淡季影响，但需求不足问题仍然未得到有效解决，反映内外需的指数均大幅低于荣枯线；一方面由于高温多雨天气及部分行业进入淡季生产活动放缓；另一方面则是有效需求不足的影响，企业生产投资活动积极性大幅下降，需重视需求不足所导致的生产经营负反馈对经济基本面带来的伤害；出厂价格指数进一步大幅收缩，价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善；结合生产需求类指标来看，产成品库存的小幅回落或主要来自生产大幅放缓，而需求端的萎靡后续仍会带来较大累库压力。

2 居民娱乐旅行热情高

7月服务业PMI录得50.0%，较上月下降0.2个百分点；建筑业PMI录得51.2%，较上月回落1.1个百分点。服务业方面主要是暑期消费效应拉动相关行业景气度提升，主要体现为居民娱乐休闲和旅游热情较高。铁路运输和航空运输业的商务活动指数较上月均有明显提升，且均升至55%以上；文体娱乐相关行业的商务活动指数也上升至52%以上；景区服务相关行业的商务活动指数较上月也有明显上升。此外居民线上消费活跃度较高，快递服务活动较为活跃，邮政业商务活动指数较上月有所上升，且在55%以上的较高水平。接触型消费相关服务业景气度水平也有所提高，住宿业和餐饮业商务活动指数较上月均有不同程度上升。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

建筑业PMI延续大幅回落，较上月下降1.1个百分点，录得51.2%仍然处于扩张区间，但建筑业生产经营扩张活动大幅放缓。虽然本月建筑业施工活动受高温多雨天气影响较大，但建筑业PMI指数已经连续3个月下滑，表明建筑业生产经营活动承压。土木工程建筑业商务活动指数连续6个月处于55%上方，表明基建相关活动仍是建筑业PMI主要支撑。需注意建筑业新订单指数收缩进一步加剧，指数录得历史新低40.1%，较上月大幅下滑4.0个百分点。结合房价高频数据以及30大中城市商品房成交面积也可看出，地产政策效果欠佳，地产销售仍然萎靡不振。后续需关注各地地产政策连续松绑后，地产相关行业修复效果，而随着专项债和特别国债发行落地、高温多雨天气影响逐渐消退，预计下半年基建投资仍为稳增长的主要动力。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

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