根据披露的公开数据，二季度“顶流”基金经理冯柳加仓了落魄白马安琪酵母。

为何称之为落魄白马呢？首先这家公司是国内酵母领域的龙头企业，主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的开发、生产和经营，依托酵母技术与产品优势，建立了上下游密切关联的产业链，具有绝对的业内领先优势。

公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地（11个国内城市和2个海外城市）, 酵母发酵总产能已达37万吨,在国内市场占比 55%，在全球占比超过18%，酵母系列产品规模已居全球第二、亚洲第一。

公司自2000年登陆A股市场以来，营业收入、净利润、扣非净利润三项数据分别从1.84亿、3856.9万、3056.96万，增长至135.81亿、12.7亿、11.04亿，年化增速分别达到了20.57%、16.41%、16.88%。

同时，期间ROE均值可以达到14.07%，完全称得上是一只绩优股。

所以上市以来，安琪的市场表现相当不错，按后复权价计算，2000-2020年给投资者带来了高达20.42倍的长期回报。

然而，一切终究不会永远顺风顺水，自2020年以后，安琪酵母开始呈现出一种风光不再的景象。

四年时间里，股价一路下行，一改昔日长牛面貌，日益跌跌不休。至2024年６月，最大回撤幅度一度接近60.22%。

由于股价下跌，市场关注度也随之下降，逐渐泯于众人，变得越来越落魄。

昔日的优等生为何会陷入如此窘境呢？主要原因在于：

１、熊市中的均值回归效应。牛市的特点就是产生泡沫，让公司变得高估，2019、2020的两年牛市，将安琪的PE推高到了59倍，所以接下来的熊市中杀估值、去泡沫是件必然会发生的事情。

２、公司自身业绩端的停滞。由下表可以看到，2020年之后安琪酵母明显陷入了增收不增利的怪圈之中，营收继续保持增长的同时，利润却裹足不前。

2020年，公司的净利润、扣非净利润分别为13.72亿、12.2亿，到了2023年，这两项数据却分别只有12.7亿和11.04亿，不但没有丝毫增长，反而出现了小幅萎缩。

此外，股权回报率也在不断下降，2020年ROE高达25.15%，到2023年已缩水至13.03%，下降幅度接近腰斩。这样的情况自然无法与高PE值相匹配，也就更加迎合了杀估值的情绪需要。

关于前者的均值回归，实乃市场的一种自然规律，基本不会以人的意志为转移。

至于后者则源于2020年之后大宗商品原材料、糖蜜价格的上升，使得公司营业成本压力不断抬高所致。

我们知道酵母属于弱差异化产品，所以公司向下游传导成本压力的能力相对有限，一旦上游原材料出现明显涨价，必然会影响到盈利收益。故而，2020年之后安琪的毛利率节节下滑，到2023年仅为24.19%，比2020年低了9.81pct，出现增收不增利也就不足为奇了。

这种情形过往其实也曾发生过，别看酵母的市场需求十分稳定，算得上不可或缺的必需食品添加剂产品，安琪因此也表现出了一只长牛股的特质，但从长期股价图看，波峰波谷十分明显。

这主要因为原材料价格是个不可控因素，发生剧烈波动总是在所难免，而酵母产品的弱差异化属性又决定其对下游的定价能力不强，只能接受利润率被蚕食这一状况，所有带有一定的周期股色彩。

那么在这种落魄状况下，二季度基金大佬选择出手这家公司，又是出于什么原因呢？近期安琪是否又产生了一些新的变化呢？关于这些问题，下一篇我们继续接着聊。（未完待续）

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