福耀玻璃是全球最大的汽车玻璃生产商，在国内的市占率接近70%，全球市占率超30%。而且，在更大面积的全景天幕玻璃这个领域，全球市占率超过60%，国内接近90%。
汽车玻璃的行业集中度是非常高的，全球前四的市占率就超过了80%，这种集中度远远超过绝大部分行业，可见这是一个强者恒强的行业，福耀玻璃在国内配套完全看不到对手，信义玻璃也就主要是替换市场上占据一定的位置。
福耀玻璃目前在投资组合中配置的仓位比例是10%，如果不是接班人，以及依旧处于资本投资的高峰期，这个配置的比例远不止10%。
对于福耀玻璃，我以前的文章有分析过，目前没有多少新的观点，有兴趣的可以去看公众号以前的文章，本次主要分析福耀玻璃的2023年度财报。（）
2023年度，福耀玻璃营业收入331.61亿元，比上年同期增长 18.02%；归属于上市公司股东的净利润56.29亿元，比上年同期增长 18.37%，非常优异的业绩表现。（小小的得瑟一下，当初分析福耀的时候，预测了一下2023年的收入和利润，没想到和我预计的差距这么小。）
业绩预测
同时，股利支付率60.27%，好像最近10年里面只有16年和17年的分红比例略微低于60%（分别是59.84%、59.75%），其余年份都在60%以上。在福耀玻璃每年这么高资本开支的情况下，还能维持这么高比例的分红，可见赚取的都是真金白银，而且还非常注重回报投资者。
一、资产负债情况
截至2023年底，福耀玻璃总资产566.3亿元，比年初上升11.55%，总负债252.19亿元，比年初上升15.79%，归属于母公司所有者权益314.26亿元，比年初上升 8.35%。
从结构上看，各资产的占比变动不大，主要是负债的结构有较大的改变。
变动主要在以下几个方面：
1、应收账款增速超过营收
应收账款74.96亿，同比增长37.24%，增加金额20亿左右，应收账款周转率有一定的下降。
不过，对于福耀玻璃的应收账款我不是很担心。
一方面是福耀合作的厂商都是行业内的龙头企业，本身信誉较高；
另一方面是福耀购买了信用保险，由保险公司赔付应收账款无法追回导致的损失，因此计提的坏账比例很低，1年以内的只有0.14%。
这也是为什么福耀玻璃的年报里面，信用减值损失的金额都非常少的主要原因。
应收账款坏账计提
当然，福耀为了快速回款，会拿一些银行承兑汇票拿去质押或者贴现，这里会出现一部分贴现的损失，计入了投资收益，2023年的贴现损失大概1000万左右。
2、存货有一定的下降
账面价值51.44亿，相比年初减少4.81%，减少金额2.6亿，存货周转率有一定的提升。
从存货的分类来看，主要的减少集中在原材料，大概率更多的是浮法玻璃库存减少，从产销量分析表也可以看出浮法玻璃的库存量减少了26%。
虽然存货周转率有了一定的提升，但是这个存货的减少可能预示着后续年份的需求有一定程度下降。而且，以往年份的年末存货数据下降，接下来的营收增速都有下降。
存货分类
3、在建工程有较大的增长
在建工程47.66亿，同比增长52.1%，增加金额16.32亿。
这个增长主要集中在美国汽车玻璃镀膜项目和福清汽车玻璃项目，也是最近几年福耀投资金额里面排前列的项目。
美国这个项目投资6.5美元，其中3亿美元是建设镀膜汽车玻璃生产线，3.5亿美元用于建设浮法玻璃生产线、太阳能背板玻璃深加工生产线。主要是扩大在北美市场的市占率，周边包括有通用、宝马、大众、克莱斯勒这些大型汽车制造商。
福清这个项目投资30多亿，好像是国内最近几年投资金额最大的，建成之后年产能增加2000多万平米，如果按2023年财报的生产量计算，这个产能占总产量的14%。假设福耀的产能利用率80%，这个新增的产能会达到原有产能的10%。
4、短期借款大幅减少，长期借款翻倍式增长
福耀的短期借款减少，主要是一年内应付债券、长期借款、超短期融资券这些负债减少，合计减少39亿左右；与之对应的长期借款大幅增长，增加接近48亿。
长短期借款的利率都在1.6%-2.5%之间，相比去年同期有了一定的下降，大概是0.3%左右。
总体的有息负债规模相比去年有了一定的增长，达到了140亿左右。按当前利率来算，大概每年不到3亿的利息费用。可能也是利率有一定的下降，2023年的有息负债增加17亿左右，利息费用却和2022年一样都是2.88亿。
截至年底，福耀还有180多亿的现金资产，从利润表来看，利息收入也远远超过利息费用，可见当前的有息负债规模对福耀来说，财务压力并不算大。
二、经营状况
1、销售量和高附加值产品占比提升，带动营业收入中高速增长，毛利率同比增加
从福耀玻璃的营业结构来看，汽车玻璃的收入占比达到91.5%，同比增长16.79%，毛利率增加0.94%。浮法玻璃收入同比增长25.82%，毛利率增加2.09%，但是由于大部分内供使用，收入基本上都被抵消了。
至于铝饰条业务，没有披露具体的数据，不过从内部抵销数据来看，应该有较大比例的铝饰条和汽车玻璃组装在一起出售。
主营业务构成
福耀玻璃营业收入的增长，销售量增长是一方面，其中汽车玻璃的销售量增长了10%，浮法玻璃的销售量增长了13%。
对于这个销售量的增加，大部分都是汽车产销量增长带动的，但其中有一个方面，可能对福耀玻璃未来销量的增长也是一个不小的助力，那就是全景天幕玻璃，目前占比达到了8.73%。
相信很多人都清楚，一直以来一辆汽车对玻璃的需求量是相对固定的，前后挡风玻璃、车窗玻璃、天窗玻璃，平均下来一辆车的汽车玻璃大概也就5平米左右，汽车玻璃需求量的增长完全依赖于汽车产销量的增长。
全景天幕玻璃的出现，替代了天窗，以往0.3-0.5平方米需求的玻璃面积，扩大至1.5平方米以上，甚至有的达到了2平米以上。
如果全景天幕玻璃是未来的一种趋势，那对于汽车玻璃的需求量又能有一定幅度的提升，目前福耀在这一块的全球市占率都超过60%，在这种趋势下会更加受益。
另一方面是高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升 9.54 %，根据业绩说明披露的信息，高附加值产品收入占比达到了53.94%。
如果换算成销售单价，平均单价较去年增加了12块/平方米，同比增长5.94%，即便销售量不增加，这个价格是上升也能带来12亿收入的增长。
汽车玻璃销量及售价
毛利率相较于去年增加1.31%，换算成毛利就是4.28亿。
盈利能力的加强，除了高附加值产品的占比提升之外，还有另一个就是经营杠杆的作用。
从福耀的成本分析表可以看出来，只有汽车玻璃原辅材料成本以及金额最低的浮法玻璃人工成本，这两项的增长速度超过了营业收入，其余成本项目的增速都低于营收增速。
根据招股书的资料，大概有50%的成本都属于固定成本，福耀玻璃只要不出现销售量的大幅下滑，就能充分的发挥出这个经营杠杆的作用。
成本分析
2、汇兑损益减少，导致费用率同比增加
福耀玻璃本期费用率为14.3%，相比去年同期增加1.02%，换算下来减少了3.4亿税前利润，按净利润比例来看，减少了5%左右的净利润。
从单个费用率来看，销售费用率、管理费用率都有一定程度的下降，研发费用率基本上持平，这三项合计相比去年同期减少0.51%，这个下降也有一定程度得益于经营杠杆的作用。
不过，由于汇兑损益减少了6.8亿，财务费用率增加1.53%，这也导致福耀的整体费用率同比增加。
福耀海外业务占比45%左右，未来大概率也会维持这个水平，汇兑损益的变动可能是一种常态。
这次的汇兑损益是3.7亿左右，对净利润的影响进一步下降，应该算福耀最近几年里面，净利润最能反映真实经营情况的一年吧。
其余项目对利润的影响都比较小，2024年可能最需要关注的，还是北京福通的股权收购款，本来2018年要付清的，一直延期，目前的截止期限是2024年中。
到时候看今年的中报，会继续延期，还是真的能够收回来，收不回来估计就是3个多亿的损失。
三、未来几年的情况预计
1、以旧换新，汽车是其中非常重要的一个类别。可能对于动力电池企业来说，算一个比较大的利好，汽车玻璃可能利好没这么大，但也会有一定的促进作用。
2、福耀前面说铝饰条业务可能再造一个福耀，上次分析的时候我没有太大的感觉。不过查了很多资料以后，发现这个业务确实有很大的潜力，属于汽车玻璃业务的延伸。
福耀将业务延伸到这个领域，铝饰条和汽车玻璃的协同，不仅可以让汽车制造商进一步降低成本，而且交付速度也能够有一定的提升。对于福耀进一步的增加客户粘性，有着不小的助力。
至于市场空间的话，好像除了日系车以及一些中低端车型采用不锈钢饰条比较多以外，其余基本上都是采用铝饰条，这个业务的需求量还是有比较大的保证的。
3、福耀的原材料库存有一定程度的下滑，加上车企目前的价格战，可能会影响未来一段期间的汽车玻璃需求量，预计未来几年的增速很难超过当前的增速。
基于业绩的增长，对于福耀玻璃的估值也需要同步调整，根据新的业绩表现，福耀玻璃的合理估值调整为1898亿，当前市值依旧存在较大程度的低估。
