腾讯和阿里都发了季报，可谓冰火两重天，财报发布后，当晚美股腾讯大涨4.7%，阿里却大跌6%。 腾讯的一季报刚发布，网上马上就一堆投资者分析，基本和我预想的差不多，视频号小程序继续爆发，腾讯基本明牌，一季报先放一放，先来看看拉胯的阿里巴巴。 1、淘天集团 GMV及订单量同比均实现双位数的增长，88VIP会员数量同比也实现双位数增长，超过3500万。 但淘天集团营收只同比增加了4%，营收932亿，营收占比45%。 经调整的EB­I­TA 同比下降1%。 其中中国零售商业收入同比增长3%； 客户管理收入同比增长5%； 直营及其它收入同比下降2%； 中国批发商业收入同比增长20%； 很明显，淘天集团，通过降价吸引用户，让利留住商家，确实也见到效果了，订单、GMV、88会员数都同比均取得双位数增长。 2024年以来淘天集团发布了10款AI经营小工具，包括生意参谋、店小蜜微客服机器人，图片空间等全部免费提供，对于中小商家降低经营成本非常有帮助，天猫公司的2024年一季度开店数据显示，新入驻的商家数同比增长60%。淘宝的GMV增长超过天猫，马云喊出的回归淘宝正在见效。 现在淘特已并入淘宝里的百亿补贴，还有淘工厂，首页推荐流量也明显向一些小卖家品牌做倾斜，先用后付，仅退款也做了跟进。 2、自然年2024第一个季度，1Q24（也就是阿里的2024财年第四季度，后面统一成为1Q24）的基本情况，在集团层面上，收入同比增长7%（后面会拆开讲），经调整EB­T­I­DA同比降5%（后面会说到原因）。而放在一个滚动的tr­a­i­l­i­ng的过去12个月的角度，正好一个阿里财年，阿里集团收入达到9411.68亿元，同比增长8%，经调整EB­I­TA利润为1650.28亿元，同比增长12%。 淘天的情况，简单地说就是赛道决定了，增长和ta­ke ra­te不能“既要又要”，要么就是拱规模拼增长，做大蛋糕；要么就是做高ta­ke ra­te，最大化蛋糕的切法。而这个Q是淘天投入很重的Q，给商家和C端都打鸡血，如果你在淘宝做电商，可能会发现淘宝整体成本下来了，免费服务多了；而C端包括百亿秒杀节、全网低价打七折，总之效果就是GMV的增速超过10%（财报原话是双位数增长，vs. 高盛预估6%），效果立竿见影；而CMR（用户管理收入，约为佣金+广告）的增速是5%（vs.高盛预估2%），你能看到GMV增速超过收入增速，所以ta­ke ra­te往下走的。 淘天之前有很长一段时间不太提GMV；而如今让出ta­ke ra­te，吴泳铭在分析师电话会上说，回归消费者体验，由消费体验提升带来GMV和消费频次增长，CMR增长，是自然而然的结果。 说到底，逻辑就是要干增长。另外管理层也给了个gu­i­d­a­n­ce，2025财年GMV仍然是做大的预期，“预计GMV会随着消费者体验提升继续恢复健康增长”。 3、本地生活集团、大文娱 本地生活集团收入为146亿，营收占比为7%，收入同比增长19%，主要因为饿了么和高德业务订单增长所致。 经调整EB­I­TA同比增长21%，盈利改善。主要是饿了么到家业务亏损收窄。 大文娱收入49亿，营收占比2%，收入同比下降1%，经调整EB­I­TA同比同比增长21%，主要因为优酷的亏损减少。 其它项营收533亿，营收占比26%，收入同比下降3%，经调整EB­I­TA同比下降52%。主要是盒马亏损增长及灵犀互娱（游戏业务）盈利率下降所致。 其它里面业务主要包括高鑫零售、盒马、阿里健康、银泰、灵犀互娱、UC、夸克、猪、钉钉等。 这里面的业务除了钉钉，感觉都应该砍掉。 阿里最大的问题就是收缩也无法带来利润恢复，转型暂时无法转化为财报的优化。这就让投资人非常担忧，如果转型不能增加利润，那就证明转型失败。所以当前阿里还需要讲故事，转型需要时间去证明。 与腾讯相比，阿里已经在成熟期的中期，或者说转型最痛苦的阶段。 无论是腾讯还是阿里，其实损失最大的都是远期的成长性，这才是中概中期不可能回到高点的根本原因。 再来聊聊，股东回报与估值。 股东回报也就是回购和分红。阿里可能是中概股里回购做得最猛的没有之一，有人会问为什么不直接给现金股息，因为我们看到最近每个Q利润其实起伏比较大，自由现金流也是一样，但账上现金是非常客观地在那里趴着，用来回购非常合理。 当然也可以直接分掉现金，但要交税，你又舍不得。 股东回报方面，阿里力度惊人。 仅2024Q1单季度，就回购了48亿美金，回购了5.2亿股份，使得公司总股本环比2023Q4下降了2.6%。 而整个2024财年（2023/3/31-2024/3/31），阿里回购了125亿美金，回购了12.56亿股份，使得公司总股本下降了5.1%。如果再考虑公司宣布的40亿美金的股息。公司TTM（回购+股息）率高达8.5%。这个水平哪怕在全球洼地的港股市场都可以进入高股息的行列了。 同为国内互联网巨头，腾讯在2021和2022年也遭遇了增速放缓，利润下滑的低谷。不过自打腾讯管理层在2022年底在公司内部推出新一轮改革之后，公司的业绩出现了立马的好转，2023年增长不俗，2024Q1更是惊艳了所有人，股价也自底部实现了翻倍。 腾讯跌到300以下很正常，杀逻辑＋杀估值。 腾讯回到400以上也正常，赚的钱不怎么投资了，都变成利润，拿出来回购或者分红。再高，就很难了，毕竟新业务投资少了很多，人才也走了不少。 任何一个科技公司，技术创新都是需要很长时间积累的。国家也是如此。目前我们处于工程师红利阶段，但是距离创新爆发还有很远的距离。 所以一个用长期发展换取短期利润的公司，还是很难给出高估值的。 另外，阿里还有个利好，双重主要上市时间表落地，预计2024年8月底，完成香港主要上市转换。 完成转换后，也就是满足了纳入港股通的条件，有希望纳入港股通，也就是说更多的A股投资者、基金经理，可以通过港股通买买买。鉴于进入港股通，是一件纯粹单方面增加需求的事情，对股价是利好。 总体上阿里巴巴这个财报，看得出来战略大方向是扩张的、是做加法的、是积极投入的、是不怠于增速的、是可以让出短期利润换取长期发展的，同时也不忘酬宾一下股东。 我感觉其战略方向比较聚焦，我也认为阿里按当前方向聚焦资源，甩掉一些拖油瓶，会重回加速增长的轨道。 估值下，业绩上，反复看，对于阿里，股价我肯定看多。而港股与中概股投资逻辑的第一性原理，还是便宜，四舍五入就是价值投资；不是美股科技买不起，而是港股科技更有性价比。