作者｜睿研金融 编辑｜MAX
来源｜蓝筹企业评论
回首 2024 年 A 股市场的风云变幻。这一年，A 股在无数次的跌宕起伏中砥砺前行，恰似一位不屈的勇士，穿越惊涛骇浪。从经历保卫2700点的至暗时刻，到经历大盘日涨10个点的全民狂欢。无数次的起起落落，在2024年最后一个交易日大盘终于不负众望保住了3300点。
但在基金圈，小编发现有的产品，上市四年竟然仍亏损50%，只能说基金净值走势和大盘反弹“毫不相关”。
它就是南方阿尔法（010357.OF）。
巨星陨落
2021年1月11日，在南方阿尔法发行之初，也曾是耀眼的明星。
阿尔法代表着超额收益，以此命名寓意了南方基金想为客户持续追求超额收益的初心。凭借着名字里赤裸裸的期许，恰逢市场热情高涨，南方阿尔法发行当日便申购售罄，募集79.19亿元，成为一只难得的“日光基”。
然而，四年时光流转，如今的南方阿尔法却陷入了净值大幅亏损的困境。截至1月7日，其净值相比成立之初已经腰斩，最大回撤达61.78%，基金规模降至33.50亿元。
像南方基金这种老牌的基金公司，在管的基金产品高达384只，其中和南方阿尔法同类型的混合型基金就有118只，剔除2022年以后成立年限不足三年的产品，还有96个同期可比产品。比较最近三年的业绩表现，截至1月7日，南方阿尔法在96个产品中排名倒数第二，最近三年累计亏损39.22%。
在2023年9月24日至今的反弹行情中，南方阿尔法的反弹力度也不尽如人意。截至1月7日，南方阿尔法上涨12.51%，远低于同期上证指数（17.49%）、沪深300（18.16%）、创业板指（32.53%）。
曾经的辉煌与如今的落寞形成鲜明对比，究竟是什么原因导致了南方阿尔法从“日光基”到“腰斩基”？
这锅谁来背？
深入研究南方阿尔法的资产配置，一直以来该基金长期配置90%左右的股票，除了2023年一季度大笔减仓股票配比。
当然，这并不是风格的漂移。过去，南方阿尔法由章晖独自管理，章晖是北大西方经济学硕士，2009年7月加入南方基金，最初担任研究员，2014年2月成为南方新优享基金经理助理，2015年5月晋升为基金经理。章晖曾管理过6只基金产品，最高管理规模近250亿，也是南方基金红极一时的明星基金经理。
自章晖管理起，南方阿尔法下跌近45%，虽说是熊市，但投资者们也意见很大。2023年一季度，南方基金决定增加基金经理张延闽和章晖共同管理。
章晖的选股策略是通过量化先筛选出ROE或ROIC前10%的公司，再着重考虑成长性，按照景气度挑选业绩增速在前50%的公司，最后根据流动性排除市值太小的股票。因此前期南方阿尔法持仓主要以当时最火的消费和新能源为主。
众所周知，白酒是A股稀有的拥有稳定高ROE的行业，在这个选股策略下，章晖重仓持有的公司大多是白酒龙头，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖一个也没落下，全是前十大重仓股。按照景气度，章晖把大市值的新能源股也“全部拿下”，宁德时代、天赐材料、天齐锂业、赣锋锂业连续几个季度分别占基金净值比重在3%-6%不等。第一大重仓股反复在白酒和新能源之间横跳。
睿研制图：数据来源Wind
但是好公司、高景气度不代表股价就能涨上天，高估值的行业泡沫已经超出合理范围，就必然会破裂。白酒和新能源在2021年见顶后，出现了行业系统性的暴跌，章晖硬抗风险，有的甚至误判是投资机会越跌越买，导致净值的大幅回撤。2022年债券市场慢牛的时候，章晖也配置了5%-6%的债券以此对冲股票风险，但杯水车薪，效果甚微。
2023年一季度，张延闽接手南方阿尔法之后，大举调仓。从一季度公布的前十大重仓股来看，除了贵州茅台没有变，其余全部调整为新股票。2023年中报，为了扭转基金持续下跌的局面，张延闽果断清仓贵州茅台，彻底改变了前期的投资风格。
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张延闽是哈尔滨工业大学控制科学与工程硕士，入行13载，2014年便开始管理基金产品，2020年1月加入南方基金时已经是一名投资老将了。早期的张延闽也曾通过重仓某一板块，以仓位的大幅波动赚取市场贝塔的钱。但在随后的股灾中，前期管理的基金净值遭遇大幅回撤，他开始重新审视和思考市场与周期的问题。
在之后的投资中，张延闽意识到不可过于依赖单一行业，主动管理需要不断去“翻石头”和“数星星”，因此在选股的过程中，他把收益率拆分成两部分：胜率和赔率。在高胜率资产集中持仓，放60-70%的权重，在高赔率的资产持股相对分散，放30-40%权重，并且努力提高胜率。
从近两年他调整后的持仓来看，他并不偏好龙头，重仓的公司大多属于能力圈内的工业领域，即使是在冷门的消费赛道，投资的也是市值仅在百亿附近的甘源食品、九号公司等。同时，张延闽很快清仓了所有债券配置，坚定看好股票机会，静等风来。
踩了什么雷？
张延闽调仓后，南方阿尔法在2023年的3月-7月确实实现了止跌，四个月净值才累计下跌3.68%。然而2023年8月基金净值再次回到“跌跌不休”，至今仍未达到8月高点。
是策略失灵，还是什么原因？原来，张延闽又踩中了其他雷。
2023年中报时，南方阿尔法的持仓已经“焕然一新”，新增了很多工业、消费领域小市值的公司。但是可能想抄底房地产，张延闽将招商蛇口买成了第四大重仓股，持有15247874股，占基金净值比重达4.95%。没想到2023年8月，招商蛇口开始暴跌，至2023年底已下跌33.12%，张延闽全部清仓止损，但南方阿尔法的净值已回撤10%。
睿研制图：数据来源Wind
除此之外，张延闽买的医药领域的开立医疗在2023年6月股价见顶，刚好高位精准接盘迎来下跌，2023年7月至今，开立医疗已下跌48.01%，2024年中报显示张延闽仍持有，相较2023年中报还小幅加仓。
睿研制图：数据来源Wind
2024年上半年，张延闽大举加仓华能国际，最新三季报显示，南方阿尔法持有华能国际的A股和H股，分别为第四大和第十一大重仓股。2024年下半年华能国际回调了20%-30%，拖累了基金净值，不知道这一次，张延闽的判断是否正确？
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