导读 龙佳新：河南物产煤焦事业部大区经理，负责公司焦煤、焦炭等品种贸易工作，十五年以上钢铁冶金行业的采购贸易及商品研究经验，先后在宝武集团、中粮期货、旭阳集团负责煤焦采购、贸易、研究等工作，有丰富的期现货经验，对于煤焦钢产业链有独特、深刻的理解。 核心观点：四季度可能会有小幅反弹，因为四季度属于煤炭的旺季，不管是动力煤冬储，下游电厂或非电需求的补库，还是钢厂或焦化厂的煤焦补库，可能要比钢材端需求复苏的预期更容易实现。 正文 本文来自于09.08晚上“牛转钱坤”直播中关于黑色的分享内容。 【黑色】 整个黑色产业链持续震荡下行，目前来看还没有见底。 仅仅研究微观层面的供需，已经很难完整解释或者推演目前的行情。 目前全球经济的发展放缓，有回落风险，黑色产业链首当其冲的是钢材。截至9月8日的现货价格，部分地区螺纹和热卷都已经跌到3000以下，钢厂的亏损幅度在逐步扩大。 铁矿，从矿山口径来说，虽然现在价格大幅下跌，但是四大矿山应该有30~40美元的利润可以保证，非主流的高成本矿山利润持平或者少量利润。经过统计，今年上半年中国国内矿山的利润接近30%，也是很丰厚的水平，跌到现在也有20%的利润水平。 从煤焦方面来看，焦化厂目前是盈亏平衡，钢材偏弱，钢厂持续打压焦炭价格。但是今年的焦煤也同步让出了足够的降价空间，焦炭端总体利润是持平或者微利。焦煤还是有较为丰厚的利润，煤矿一般有600元/吨以上的利润。 如果需求持续不足，钢材价格没有见底反弹的现象，就会不断压缩煤矿端的利润，铁矿和焦煤不断让利，一直达到上游原料端的成本线。 这几年焦煤以及焦炭价格上涨的主要原因是供需缺口，由持续高位的铁水产量作为支撑。但是钢厂端近期铁水产量逐步走低，日熔最低的时候达到210。 如果持续保持较低的铁水产量水平，会出现什么情况？ 焦煤高溢价的供需缺口转为供需富余，将不足以支撑偏高的估值，凡是产能过剩的品种，最终可能要把利润打完，一直打到亏损，让部分企业停产限产或者退出市场。 另外，本周铁水产量有小反弹，假如钢厂在前期原料让利之后，有一定的微利，加上对于金九银十的看好预期，可能会提前复产。 当然这种情况可能性很小，就算有可能性，铁水回升，钢材产量再度回升，但是因为需求不足，造成供需的再次恶化，钢材价格再次下跌。 今年就算有政策，总体上的影响也不会很大，除非有大规模的经济刺激计划，可能会有一定的回暖。 煤矿会不会限产？ 我觉得有可能，但是限产幅度不会很大。 首先，3月底山西省政府出台关于稳产保供的文件，要求山西省全年的原煤产能在13亿吨左右，限产最严重的是1~5月份，6、7月份都有明显的回升。按照13亿吨口径，下半年山西省的煤炭产量不但不用减产，还要有增长。 煤矿还有较为丰厚的利润，可以支持生产。当然会有成本过高的矿或者尾矿，因为巨额亏损提前关停，但是边际影响并不明显。 目前主要问题还是在需求端。 宏观政策能不能推出大的资金计划？ 目前来看有较大的困难。居民端确实有较高的杠杆，企业端目前也有较高的负债率，特别是民营企业。目前政策导向更多是以求稳为主，不管是对于国债的调控，或者对于利率的调整，包括房地产政策等，还是较为审慎。 对于黑色产业链的参与者来说，可能要做好艰苦奋斗的心理准备。这一波大周期的回落，应该还只是第二阶段，大周期可能还有进一步的下探空间。 短期有没有反弹的可能？ 我认为金九银十的难度比较大，因为这几年钢材的旺季都是证伪的。 四季度可能会有小幅反弹，因为四季度属于煤炭的旺季，不管是动力煤冬储，下游电厂或非电需求的补库，还是钢厂或焦化厂的煤焦补库，可能要比钢材端需求复苏的预期更容易实现。 在焦煤大幅下跌的时候，动力煤总体以稳为主。今年动力煤的库存处在高位，而且电厂端的长协执行率也保持高位，但是比去年总体供需情况好得多，今年的高温总体对于电力需求有一定支撑。动力煤支撑下，四季度煤炭应该会有小幅反弹。 另外需要关注国家政策是否能够意识到目前居民和企业遇到的困境，对目前的政策做一定的调整，可能会带来预期以及现实需求的好转。 基建投资方面，今年总体专项债的发放较为滞后，明显不及预期，需要关注后面是否会有加快发行的动作。 虽然出口同比增长，但是增速放缓，在目前国际政治局势下，出口有一定的挑战。 总体来看，对于短期持谨慎偏悲观的态度，四季度可能会有一定的反弹，但是空间不会很大，大周期还没见底。