一、货币市场与资金价格回顾

//

本周（10/21-10/27,下同），央行公开市场全口径净投放19,571.00亿元，为2023年初以来全周净投放新高。上周（10/14-10/20,下同）为净回笼3,247.00亿元，近两周合计净投放16,324.00亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周均普遍上行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展22,515.00亿元逆回购操作，同时有9,944.00亿元逆回购到期，单周净投放12,571.00亿元。本周,央行开展了7,000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率2.0%。综合下来，本周央行公开市场全口径净投放19,571.00亿元，为2023年初以来全周净投放新高。

下周（10/28-11/03,下同），央行公开市场将有22,515.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2,089.00亿元、1,584.00亿元、7,927.00亿元、7,989.00亿元、2,926.00亿元。

本周，银行间质押式回购日均成交额76,665亿元，比上周减少2,674亿元。其中，R001日均成交额67,361亿元，平均占比87.8%；R007日均成交额7,353亿元，平均占比9.6%。

LPR报价调降。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年10月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%（前值是3.35%），5年期以上LPR为3.60%（前值是3.85%），均较此前下降0.25个百分点。这是今年以来LPR第三次调降，也是降幅最大的一次。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，普遍上行。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比分别上行约7BP/3BP/8BP/5BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍上行。10月25日本周末收盘，较10月18日收盘， R001/R007/DR001/DR007环比分别上行约9BP/14BP/11BP/13BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001和DR007均有所上行。DR001本周一至周四连续上行至本周高点1.54%附近，周五有所下行，报收1.51%附近，与上周末相比上行了约11BP。DR007与DR001走势不太相似，DR007周一至周四基本在1.63%附近窄幅震荡，周五大幅上行，报收本周高点1.73%附近，与上周末相比上行了约13BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所走阔。10月25日本周五两者利差为21.61BP，而上周末两者利差为20.60BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

10月25日本周五的利差为4.86BP，上周末利差为23.75BP，利差有所收窄。本周两者利差均值为15.22BP，上周利差均值为18.50BP，利差有所收窄。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周减少，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率上行。（wind 10月26日数据）本周同业存单总发行量为5,126.60亿元（日均1,025.32亿元，低于上周日均1,230.28亿元），环比上周减少1,024.80亿元；净融资额为1,157.80亿元（日均231.56亿元，高于上周日均197.36亿元），环比增加171.00亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.9671%，较上周上行0.44BP（前值均值为1.9627%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率走势普遍上行。其中，1月期上行最明显（上行了6.43bp），报收1.8393%。10月25日周五，1年期环比上周末上行1.75BP，升至1.95%以上；8月5号曾报收1.8384%，创2020年5月底以来的新低（1.8000%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

//

一级市场方面，本周利率债发行规模和净融资额均环比增加。

二级市场方面，本周国债期货全线收跌；现券方面，国债/国开债收益率呈短下长上态势；国债/国开债关键期限利差走阔为主。

01

一级市场

（wind 10月27日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）87只，总发行量7,688.55亿元，环比上周增加3,441.49亿元；总偿还量为4,605.90亿元；净融资额为3,082.65亿元（上周为1,606.71亿元），较上周增加1,475.94亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（10/28-11/3），发行计划方面，无国债发行；地方债89只，共2,505.94亿元；政金债3只，共170.00亿元。

02 二级市场

全周看，本周国债期货全线收跌。

全周来看，30年期主力合约跌1.10%，10年期主力合约跌0.34%，5年期主力合约跌0.26%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；10月18日报收106.16，本周市场受到政策消息传闻扰动，周五报收105.80。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率呈短端下行、中长端上行态势。

相较10月18日，本周10月25日，国债收益率呈短端下、中长端上态势。10Y国债环比上行3.30BP，报收2.1539%。

国开债收益率环比10月18日以上行为主。10月18日10Y国开债环比上行3.10BP，报收2.2313%。（见图11与图12）

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：10月25日与10月18日关键期限国债收益率情况

图12：10月25日与10月18日关键期限国债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差以走阔为主。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约2BP/走阔约2BP、走阔约5BP/约3BP、走阔约5BP/0.4BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为10.88BP，较上周均值11.30BP，收窄0.42BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为72.00BP，较上周均值68.30BP，走阔3.70BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债各期限收益率均上行。

美国国债各期限收益率走势环比上周均上行；期限利差小幅走阔；中美利差倒挂幅度环比上周持续走阔。

10月25日本周五，较10月18日上周五，各期限收益率环比上行。

本周，2Y期国债收益率报收4.11%，环比上行16BP,重回4.0%区间。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收在4.25%，环比上行17BP；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：10月25日与10月18日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差均值小幅走阔。10月25日本周五期限利差14BP（上周五为13BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为15.80BP，上周均值为10.75BP。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）持续倒挂，倒挂幅度较上周持续走阔。中美10Y国债利差本周末倒挂为-209.61BP（上周末为-195.91BP）。

三、信用债市场回顾

//

一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资均有所增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加。本周AAA级信用债发行利率出现分化：公司债、企业债上行，中期票据、短期融资券下行。

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍上行/以上行为主；AA级产业债/城投债信用利差均以上行为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。

01

一级市场

产业债方面

（wind 10月27日数据）本周新发行产业债（wind口径）323只，融资2,891.41亿元（环比上周增加573.57亿元）,总偿还量2,111.54亿元，净融资额为779.87亿元（上周为-160.39亿元），较上周环比增加940.26亿元。

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind 10月27日数据）本周新发行城投债（wind口径）171只，融资997.05亿元（环比上周增加211.38亿元）,总偿还量为829.76亿元，净融资额为167.28亿元（上周为0.08亿元），较上周环比增加167.20亿元。

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,888.45亿元（上周为2,745.73亿元），环比上周增加1,142.72亿元。两者净融资合计为947.15亿元（上周为-160.31亿元），环比上周增加1,107.47亿元。

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率出现分化。

（wind 10月27日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.46%（前值2.40%），企业债AAA级主体发行利率2.39%（前值2.38%），中期票据AAA级主体发行利率2.42%（前值2.47%），短融AAA级主体发行利率2.06%（前值2.13%）。

02 二级市场

AA级产业债方面

AA级产业债收益率走势，环比上周，普遍上行（见图21）。

AA级产业债收益率环比上周普遍上行。

3年期AA产业债收益率，本周五10月25日收至2.5392%，较10月18日上周五上行6.21BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。

图21：10月25日与10月18日AA产业债收益率曲线变化情况

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线不同。（见图23）。

图23：10月25日与10月18日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差以上行为主（见图24）。

AA级产业债信用利差以上行为主，仅6个月期品种下行。

3年期AA产业债信用利差扩大0.82BP，其中3年期AA产业债收益率上行6.21BP,而3年期无风险收益率上行5.39BP。3年期AAA产业债收益率利差扩大4.67BP，评级溢价下调了3.85BP。3年期AAA利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为负表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减缓。

图24：10月25日与10月18日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为29.05BP，而前值均值为34.18P，利差有所收窄。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，以上行为主（见图26）。

本周五10月25日，相对于上周五10月18日，AA级城投债各期限收益率走势以上行为主，仅超短期品种下行。

3年期AA城投债收益率，本周五10月25日收至2.4408%，较10月18日上周五上行9.30BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。

图26：10月25日与10月18日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似（见图28）。

图28：10月25日与10月18日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差以上行为主（见图29）。

AA级城投债信用利差以上行为主，仅超短期品种下行。

3年期AA城投债信用利差扩大3.91BP，分解看3年期AA城投债收益率上行了9.30BP，3年期无风险收益率上行5.39BP。3年期AAA城投债收益率信用利差扩大5.92BP，评级溢价为-2.01BP。3年AAA信用利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为负表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所放缓。

图29：10月25日与10月18日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为16.09BP，而前值均值为20.49BP，利差有所收窄。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

//

一级市场方面，本周0只转债上市；3只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。

01

一级市场

本周0只转债上市。

本周3只转债发行（豪24转债、天润转债、英搏转债）。

02

二级市场

本周转债市场上涨，交易环比量减。本周中证转债指数较上周上涨1.50%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交4,359.29亿元，日均约871.86亿元（低于上周日均928.60亿元）。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数普遍上涨，万得全A上涨。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、科创50、北证50、沪深300、中证1000分别上涨1.17%、2.53%、2.00%、1.28%、16.61%、0.05%、0.79%、3.92%。全市场看，万得全A周上涨2.72%。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场普遍上涨。其中，26个行业收涨，3个行业收跌。其中电力设备、煤炭和基础化工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.23%、3.53%、2.97%；美容护理、非银金融和银行等行业领跌。

个券方面，转债市场涨多跌少。总共536只公募可转债，其中，120只个券下跌（前值为18只），415只上涨（前值为517只）,1只收平（前值为1只）。跌幅靠前的转债为诺泰转债、科蓝转债、伟24转债、天阳转债、应急转债、精测转债、新致转债、松原转债、思特转债等9只可转债，周跌幅在5%以上；涨幅靠前的城地转债、新星转债、惠城转债、泰瑞转债、中装转2、聚飞转债、三房转债、海优转债、芳源转债、航新转债、广大转债等11只可转债，周涨幅在15%以上。

转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。截至10月25日周五，全市场可转债的中位数价格是115.74元（前值为113.94元），与前值相比上涨1.80元；全市场中位数转股溢价率为28.17%（前值为31.66%），与前值相比下行3.49pct。

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