第一个节点，是2011年——“弃风限电”出现后，其话语权出现断崖式下降，当年的应收账款占营收比例超过100%，此处很明显，其存在“压货”行为，营收质量大幅下滑

作为行业龙头，话语权数据如此闪崩，如果不跑，还幻想什么呢。

第二个节点，是2012年，其应收账款已经占到收入的243.6%，并且，2011年中客户名单中存在可疑的大客户

并且，2012年年报披露的上年财务数据，与2011年年报数据有巨大出入

此后，还披露了会计估计变更与会计差错公告。会计差错，这是一个非常明显的基本面信号，比如我们之前研究过的惠而浦

第三个节点，是2013年——管理层大变，原董事长退位。当年2013年年报中，出现存货账实不符、应付账款往来不符、连续亏损下不合理地确认递延所得税资产，被审计机构出具保留意见审计报告

并且，当年中旬，就已被证监会开始立案调查。如此重大的问题之后，已经没有留在场内的理由。

2014年，其ST后，通过债务重组出售部分应收账款的方式实现扭亏，踩线达到盈亏平衡，勉强将壳保住

然而，这波涨幅之后，等待韭菜的，就是2015年、2016年分别巨亏43.43亿和31.01亿。并且，2015年，证监会还下达处罚公告，曝光其2011年虚增收入

就是在这种情况下，2017年，其仍然能“把壳保住、把根留住”，依靠出售资产给关联方来实现扭亏，成功保壳。不过，在如今新的退市制度之下，即便壳能保住，也得小心了

本案，如果经历了2011、2012、2013、2014这四年的多次警示后，仍然待在场内，对独角兽的故事抱有幻想——那么，随之而来的，将是无休止的暴跌。最终，在仙股的边缘徘徊

本案，更值得我们思考的是，对于所谓的独角兽，以及盛产独角兽的新兴行业、补贴型行业，什么样的公司能续成长，什么样的公司最终会一地鸡毛？

归根结底，都很难逃出两个词——成本和效率

即便是万众瞩目的新科技，但如果其相对以前的技术路径，无法大幅降低成本、提升社会资源使用的效率，那么最终，还是很难经受时间的考验

这样的故事，在风电领域出了华锐风电的案例，在生物质能领域出了凯迪生态的案例，都是曾经装机量第一的巨头