一、货币市场与资金价格回顾
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本周（07/22-07/26,下同），央行公开市场全口径净回笼682.50亿元。上周（07/15-07/21,下同）为净投放12,400.00亿元，为今年1月中旬以来新高，近两周合计净投放11,717.50亿元。
本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周以下行为主/有所分化，流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展9,847.50亿元逆回购操作，同时有11,830.00亿元逆回购到期，单周净回笼1,982.50亿元。本周，央行以利率招标方式开展2,000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率调降20bp至2.30%，上次为2.50%。本周有700亿元国库现金定存到期，央行还开展50亿元央票互换操作，同时有50亿元央票互换到期。据此，按全口径计算，全周净回笼682.50亿元。
下周（07/29-08/04,下同），央行公开市场将有9,847.5亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期582亿元、2,673亿元、661亿元、2,351亿元、3,580.5亿元。
本周，银行间质押式回购日均成交额64,225亿元，比上周增加3,192亿元。其中，R001日均成交额55,139亿元，平均占比85.9%；R007日均成交额7,122亿元，平均占比11.1%。
中国人民银行7月22日发布公告表示，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%此为2023年8月以来首次调整。
LPR报价调降。2024年7月22日，中国人民银行今天发布公告：
一、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%（编者注：上月为3.45%），5年期以上LPR为3.85%（编者注：上月为3.95%）。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
二、为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9:00。
从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，以下行为主。其中，R007周均值环比上行不及1BP；R001/DR001/DR007周均值环比分别下行约15BP/16BP/6BP。
本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，走势分化。7月26日本周末收盘，较7月19日上周末收盘，隔夜期R001/DR001环比分别下行约15BP/17BP；七天期R007/DR007环比分别上行约7BP/5BP。
表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，本周资金价格，DR001和DR007走势有所分化。DR001本周一大幅下行，周二至周四连续上行，周四报收本周高点1.77%附近，周五有所回落，报收1.70%以下，与上周末相比下行约17BP。DR007与DR001走势不太相似，DR007周一大幅下行后，周二至周五连续上行，周五报收本周高点1.992%附近，与上周末相比上行约5BP。
图1：最近2周DR001与DR007走势
本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所走阔。7月26日本周五两者利差为5.57BP，而上周末两者利差为3.26BP。
图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。
7月26日本周五的利差为-3.85BP，上周末利差为18.81BP，利差有所收窄，并倒挂。本周两者利差均值为2.40BP，上周利差均值为6.56BP，利差有所收窄。
图3：最近6月R3M-R007变化走势
长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比减少；AAA级1Y发行利率下行。（wind 7月27日数据）本周同业存单总发行量为8,018.00亿元（日均1,603.60亿元，高于上周日均1,478.74亿元），环比上周增加624.30亿元；净融资额为-30.20亿元（日均-6.04亿元，低于上周日均331.66亿元），环比减少1,688.50亿元。
图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.9536%，较上周下行2.44BP（前值均值为1.9780%）。
图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）
本周，AAA同业存单各期限收益率普遍下行。其中，1月期下行4.52bp，报收1.78%附近。7月26日周五，1年期环比上周末下行6.15BP，降至1.91%附近，续创2022年8月初以来的新低（1.8795%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。
图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
二、利率债市场回顾
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一级市场方面，本周利率债发行规模环比下降，净融资额环比减少。
二级市场方面，本周国债期货普遍上涨；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周以下行为主；国债/国开债关键期限利差以收窄为主。
01
一级市场
（wind 7月28日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）44只，总发行量5,177.69亿元，环比上周增加3,197.99亿元；总偿还量为4,864.92亿元；净融资额为312.77亿元（上周为1,150.93亿元），较上周减少838.16亿元。
图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下周（7/29-8/2），发行计划方面，国债1只，共440.00亿元；地方债41只，共2,010.26亿元；政金债3只，共150.00亿元。
02 二级市场
（1）全周看，本周国债期货全线上涨。
全周来看，30年期主力合约涨1.22%，10年期主力合约涨0.44%，5年期主力合约涨0.29%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；上周五7月19日报收105.46，本周继续上涨，周五报收105.93，创阶段新高。
图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率走势，环比上周，以下行为主。
相较7月19日，本周五7月26日，国债各期限均以下行为主。
7月26日10Y国债环比上周末下行6.70BP，报收2.1944%，突破2.20%的点位，创新低。
国开债各期限收益率环比上周末，普遍下行。7月26日10Y国开债环比下行8.19BP，报收2.2504%。
其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。
图9：近三周关键期限国债收益率走势
图10：近三周关键期限国开债收益率走势
图11：7月26日与7月19日关键期限国债收益率情况
图12：7月26日与7月19日关键期限国开债收益率情况
图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年走势情况
国债/国开债关键期限利差以收窄为主。
国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约1BP/走阔约1BP、收窄约0.4BP/2BP、收窄约2BP/3BP。
表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
国债10Y-7Y利差的本周均值为17.80BP，较上周均值15.19BP，小幅走阔2.61BP，配置盘仍边际占优。
图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为75.23BP，较上周均值73.13BP，小幅走阔2.10BP。
图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况
（3）海外方面，美国国债各期限收益率走势，周度环比下行为主（30年期持平）；期限收益率倒挂依旧；中美利差继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所走阔。
7月26日本周五，较7月19日上周五，各期限收益率环比走势普遍下行。
本周，2Y期国债收益率下行13BP,报收4.36%，仍维持5%关口之下。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。
10Y期国债收益率，本周环比下行5BP，维持4.0%关口之上的4.20%；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。
图16：7月26日与7月19日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，倒挂幅度较上周继续收窄。7月26日本周五倒挂至-16BP（上周五为-24BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。
本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-15.60BP，上周均值为-24.60BP，倒挂幅度明显窄。
图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
中美10Y国债收益率利差（中国-美国）继续倒挂中，倒挂幅度较上周小幅走阔。中美10Y国债利差本周末倒挂为-200.56 BP（上周末为-198.86BP）。
三、信用债市场回顾
//
一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变强；产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资均有所增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加。AAA级信用债发行利率以下行为主，短期融资券发行利率上行。
二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍下行；AA级产业债/城投债信用利差有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差有所扩大/保持不变。
01
一级市场
产业债方面
（wind 7月28日数据）本周新发行产业债（wind口径）261只，融资2,718.77亿元（环比上周增加812.66亿元）,总偿还量为1,955.41亿元，净融资额为763.36亿元（上周为-100.77亿元），较上周环比增加864.14亿元。
图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
城投债方面
（wind 7月28日数据）本周新发行城投债（wind口径）131只，融资882.01亿元（环比上周增加168.06亿元）,总偿还量为866.96亿元，净融资额为15.05亿元（上周为-47.99亿元），较上周环比增加63.04亿元。
图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债
产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,600.78亿元（上周为2,620.07亿元），环比上周增加980.72亿元。两者净融资合计为778.41亿元（上周为-148.76亿元），环比上周增加927.18亿元。
图20：产业债+城投债（wind
口径）近一年净融资额变化情况（周）
AAA级信用债发行利率普遍下行。
（wind 7月28日数据）公司债AAA级主体发行利率2.27%（前值2.36%），企业债AAA级主体本周无新发行（前值2.32%），中期票据AAA级主体发行利率2.37%（前值2.41%），短融AAA级主体发行利率1.91%（前值1.82%）。
02 二级市场
AA级产业债方面
AA级产业债收益率走势，环比上周，普遍下行。
AA级产业债收益率环比上周普遍下行。
3年期AA产业债收益率，本周五7月26日收至2.1692%，较7月19日上周五下行4.79BP，为今年以来新低。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。
图21：7月26日与7月19日AA产业债收益率曲线变化情况
图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相同，各期限收益率普遍下行。
图23：7月26日与7月19日AAA产业债收益率曲线变化情况
AA级产业债信用利差分化。
其中，中短端信用利差偏上行，长端及超长端偏下行。
3年期AA产业债信用利差扩大了2.49BP，其中3年期AA产业债收益率下行了4.79BP,而3年期无风险收益率下行了7.28BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了0.39BP，评级溢价上调了2.88BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。
图24：7月26日与7月19日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为11.81BP，而前值均值为10.25BP，有所扩大。
图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
AA级城投债方面
AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，普遍下行。
本周五7月26日，相对于上周五7月19日，AA级城投债各期限收益率走势普遍下行。
3年期AA城投债收益率，7月26日本周五收至2.1580%，较7月19日上周五下行7.22BP，续创2002年4月26日以来的新低（2.1969%）。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。
图26：7月26日与7月19日AA城投债收益率曲线变化情况
图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似度很高。
图28：7月26日与7月19日AAA城投债收益率曲线变化情况
AA级城投债信用利差有所分化。
其中，短端信用利差偏上行，其他期限信用利差偏下行。
3年期AA城投债信用利差扩大了0.06BP，分解看3年期AA城投债收益率下行7.22BP，3年期无风险收益率下行了7.28BP。3年期AAA城投债收益率信用利差扩大了0.07BP，评级溢价下调了0.01BP。3年AAA信用利差微增说明流动性略有收紧，评级溢价微下调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度略有减少。
图29：7月26日与7月19日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为9.89BP，而前值均值为9.89BP，利差较上期不变。
图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
四、本周可转债市场回顾
//
一级市场方面，本周3只转债上市；2只转债发行。
二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）下行。
01
一级市场
本周3只转债上市，首日表现较好。泰瑞转债，上市首日开盘130.00元，收盘涨幅57.30%，报收157.30元；严牌转债，上市首日开盘130.00元，收盘涨幅28.00%，报收128.00元；欧通转债，上市首日开盘118.00元，收盘涨幅11.80%，报收111.80元。
本周2只转债发行，分别是合顺转债和奥锐转债。
02
二级市场
本周转债市场下跌，交易环比量增。本周中证转债指数较上周下跌1.54%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交3,444.79亿元，日均约688.96亿元（高于上周日均680.90亿元）。
图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
同期，本周权益市场指数普遍下跌，万得全A下跌。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上证50、沪深300、中证1000分别下跌3.07%、3.44%、3.82%、3.95%、3.14%、4.13%、3.67%、2.48%。全市场看，万得全A周下跌2.74%。
图34：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）
板块方面，转债市场普遍下跌。其中，0个行业收涨，29个行业收跌。其中建筑装饰、环保和非银金融行业居市场跌幅较低，幅度分别为-0.06%、-0.18%、-0.60%；社会服务、农林牧渔和美容护理等行业领跌。
个券方面，转债市场跌多涨少。总共531只公募可转债，其中，433只个券下跌（前值为435只），95只上涨（前值为94只）,3只收平（前值为1只）。跌幅靠前的转债为横河转债、今飞转债、东时转债、华统转债、华锋转债、宏辉转债、九典转02等7只可转债，周跌幅在10%以上；涨幅靠前的转债为泰瑞转债、中装转2、严牌转债、欧通转债、华宏转债等5只可转债，周涨幅在10%以上。
转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）下行。截至7月26日周五，全市场可转债的中位数价格是108.60元（前值为109.92元），与前值相比下跌1.32元；全市场中位数转股溢价率为49.70%（前值为51.49%），与前值相比下行1.79pct。
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