再来看一家锂电池行业的上市公司，深圳市赢合科技股份有限公司（股票简称：赢合科技）创建于2006年，2015年在深交所创业板上市，是锂电装备行业首家上市企业。

赢合科技深耕锂电智能装备行业多年，具备强大的技术实力、制造能力和服务能力，是目前全球少数能提供锂电池数字化工厂整线解决方案的企业之一。赢合科技在全球设立了8家分子公司、4大制造基地，产品远销日本、韩国、法国、德国、西班牙、美国和俄罗斯等地，与全球多家锂电头部企业、知名车企达成深度合作。

2024年上半年，赢合科技的营收同比下跌了7.8%，在一只手都摸到百亿规模的时候，突然就下跌了，另一只手还需要等一等，以后时机合适时再搭上去了。

营收下跌的原因是“锂电池专用生产设备”的销售收入下降了17.9%，其他业务收入不仅没有下跌，反而增长了13.5%。为何其他业务收入有这么大的规模，主要是什么业务呢？大部分是电子烟，现在连这个东东都要说得比较含蓄才行。锂电池行业下行的影响还是存在的，哪怕还有其他业务抵消掉一部分，仍然还是下跌了。

境内市场的营收下跌，而境外地区增长，分地区的结构发生了较大的变化。很明显，赢合科技的“锂电池专用生产设备”主要在国内市场销售，电子烟等业务主要在境外市场销售。

营收下跌，并不影响赢合科技的净利润还能同比增长13.5%，这当然是非常牛的，让那些盈利能力下跌，甚至已经亏损的同行们羡慕不已。

分季度来看，营收在2022年上半年还是翻倍不止的增长，从三季度开始，增速持续下跌了三个季度后， 在2023年二季度出现了营收下跌的情况。然后就在一增一减中波动，持续至今，2024年二季度的同比下跌幅度达到了16.4%，经营形势看起来有点严峻了。

净利润的波动虽然更大，但是最近五个季度中，除了2023年四季度（大额计提减值损失）之外，其他各个季度的盈利额都是相当大的。哪怕是2024年二季度，营收下跌较猛，盈利能力也还不错。

毛利率波动是很大的，主要是从2020年开始的持续三年下跌，最近一年半处于反弹之中。2024年锂电行业形势经营如此严峻，赢合科技凭什么还能提升毛利率呢？其销售净利率具有非常高的弹性，当毛利率低时，他们就靠近毛利率；当毛利率高时，他们就远离毛利率，让自己变得比较稳定，这又是什么绝招呢？净资产收益率持续增长，2024年上半年的年化净资产收益率已经超过了10%。

这当然得益于其电子烟等其他业务的毛利率大幅增长，并超过50%，而“锂电池专用生产设备”的毛利率仍然是在同比下跌的，不过16.5%的水平，似乎也不能算太低，很多行业连这个水平都达不到。分地区的情况和分业务的差不多，我们就不展示了。

期间费用的增长也很快，在2022年及以前，由于营收增长更快，其占营收比持续下跌，导致主营业务盈利空间基本稳定，2022年甚至还能在毛利率下降时提升盈利空间。2023年毛利率反弹较大，就算期间费用占营收比又上升，其主营业务盈利空间仍然可以大幅提升；2024年上半年，毛利率同比增长和期间费用占营收比继续下降，主营业务盈利能力已经达到20个百分点了。

在其他收益方面，虽然政府补助也不少，但“信用减值损失”很高，也有金额不低的“资产减值损失”，虽然政府补助等收入不低，但仍然是每年都有一定的净损失，这些损失对当年净利润的影响还是比较大的。

分季度的毛利率是环比持续增长的，最近四个季度在30%左右稳定下来，主营业务盈利空间虽然波动要大一些，2024年二季度首次突破20个百分点，创下了近十个月的新高。这不像是在过行业下行的难关，倒像是展示新的繁荣，唯一遗憾的是营收没能增长。

“经营活动的净现金流”一直表现不错，但2024年上半年却在盈利能力创下新高时出现了净流出的情况。最近两年半的固定资产投资规模已经不大了，这方面暂时没有太大的需求。

2024年上半年“经营活动的净现金流”表现异常的原因，实际上就是支付应付款大幅增长所带来的，这在营收增长变慢或者下跌的时候比较常见。

近年的应收款增长较快，这主要是营收增长所带来的，赢合科技采取的主要应对办法就是找供应商来帮助消化。2023年末和2024年上半年末，应收款基本稳定了，甚至还有所下降，部分原因是回款，也有部分原因是前面看到的金额不低的“信用减值损失”计提。但是，2024年上半年应付款和预收款却大幅下降，这就导致“经营活动的净现金流”出现了净流出的情况。其中预收款的减少，除了影响现金流，还会影响后续期间的营收，这一点值得关注。

赢合科技的长短期偿债能力都很强，特别是考虑到其预收款的金额较大，短期偿债能力比数据上看起来更强。由于大量清欠和减少了预收款，再加上固定资产投资规模较小和分红等影响，2024年上半年末竟然出现了大幅“缩表”的现象。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！