十周年，总会特别受人关注。

2007年10月16日，上证综指最高见6124点，是这一波由股权分置改革掀起的大牛市的最高点。但随着泡沫的膨胀，指数创新高后便掉头向下，牛市行情正式终结。

随后的十年间，上市公司数量不断增长，市场交易量也逐步提升，但以交易量为基础的券商经纪业务不仅总量上没有太多增长，而且在激烈的佣金战之中，对券商的营收贡献也逐步降低。

面对萎缩的业务收入，有部分券商早已提出“经纪业务向财富管理转型”的策略，但实际操作中却沦为一句口号。6124点后的下一个十年，经纪业务的发展之路又在何方？

被佣金战侵蚀的收入

中金公司发布研报显示，过去十年里，A股市场日均交易量从2000亿逐步上涨至目前近5000亿的水平，市场活跃度明显提升。但与此同时，经纪业务收入总量却没有跟随市场交易量稳步提升。

时代财经选取26家上市券商为统计范围，发现2012年合计实现经纪业务收入约374.72亿元，为过去十年中最低。收入最高的年份是2015年，约2187.77亿元，几乎是前者的6倍。而在其余的年份里，业务收入的变化也较不稳定。

经纪业务本质上是代理委托交易，收入受成交量与佣金率的双重影响。显然，业务收入下滑的主因便是佣金率降低。

2008年，证券公司开始在佣金率方面展开“价格战”。彼时，行业佣金率约1.61‰。随后佣金率逐年下降，至2011年，佣金率已经下降至0.79‰。部分佣金率较高的券商（如方正证券、中信证券）在四年间年化降佣幅度甚至超过30%。当佣金率降幅高于成交量增幅的时候，业务收入也难以跟随市场规模而同步提升。

除此之外，中金公司分析师曾梦雅认为业务成本的增加也是致使经纪业务盈利能力下降的重要因素，而这个业务成本则体现在从业人员数量的增长和营业部的开支折旧等方面。

Wind资讯显示，2016年，总量前十的券商合计员工7.5万人，较2006年增长约6.7倍。中金公司研报则显示，证券经纪人的数量更是从2009年开始翻了19倍，其对应的人力成本增加更远超于此。

与证券经纪人数量同比增长的，则是券商营业部数量。今年6月，全国券商营业部总量突破一万家大关，而在十年前，全国只有营业部3400多家。上述分析师认为，虽然目前券商新开营业部大多为轻型营业部，年均成本约60至150万，但按照平均1至2年达到盈亏平衡的时间计算，这跑马圈地的背后仍意味着巨大的成本开支。

转型路在何方

由于大多券商的经纪业务都是交易通道性质，同质化程度高。为了争夺市场，公司间进一步激化了佣金战。但价格战延续至今，佣金率已经逼近盈亏平衡点。

据曾梦雅测算，今年经纪业务行业佣金率的盈亏平衡点大概在万分之2.2左右，目前市场佣金率大约万分之3.7，意味着继续下探的空间已经不大。若考虑今年一季度的佣金率，及成本维持2016年的水平不变，长江证券（000783.SZ）及西南证券（600369.SH）的经纪业务可能会变成负利润。

虽然激烈的佣金战让大多券商并没有在逐步发展的市场中分一杯羹，但也有少数公司脱颖而出，如华泰证券（601688.SH）。2013年，该公司开始在营业部推广网上开户，其后四年间，华泰的佣金率从此前的万分之7左右下降至接近万分之2，但其市场占有率却从不到6%一路上升至8%以上，市场份额一直盘踞证券业首位。

借助低价与互联网化的策略，华泰压缩了经纪业务的成本。据中信证券分析师田良测算，今年一季度华泰的业务成本是同行的64%。

虽然华泰通过低价战略在行业中跑出，但市场也不乏保持高佣金率但收入不降的案例。

中信证券（600030.SH）2016年的佣金率为万分之5.9，是华泰的两倍。虽然佣金率高企，但中信的份额一直稳定在行业前三位。究其原因，曾梦雅认为是该公司的机构客户占比较高。在大券商中，中信证券经纪业务的机构占比长期处于领先地位，机构化程度较高。由于机构客户需要依靠服务驱动，附加值高，对价格的敏感度较低。正是这些原因，使得中信的客户收入高于其他券商。

除了靠低价与互联网化节省成本的华泰证券，和佣金高但提供优质服务的中信证券，也有券商综合两者。如服务高净值客户见长的中金公司（3908.HK）。

9月20日，中金公司决定以定向增发的形式，引入腾讯作为战略投资者。中金公司表示，未来双方将会在金融科技与精准营销方面进行合作，提升该公司在财富管理及资产管理方面的优势。

虽然同样是互联网化，但中金公司的策略与华泰并不相同。该公司内部人士透露，虽然本次目前中金跟腾讯的合作还在初步探讨阶段，但从目前的意向上来看，财富管理业务暂不包括中低端投资者，合作还是以高净值客户为主。

中金公司研报观点认为，无论是哪一种形式，提高人均产能才是解决问题的方法。他们认为，要财富管理转型，跟客户的关系需要更紧密，引入投顾必不可少。但是在房租贵、人工贵、收费低等难题面前，提高人均产出才是解决的办法。