导读

张航：国泰君安期货新能源高级分析师，美国东北大学金融学硕士东南大学金融学学士，CFA持证人，FRM持证人。主攻光伏新能源产业链，并借调广期所协助开发多晶硅、工业硅期货。2021-2022年度上海期货交易所优秀有色金属产业服务团队成员。多次在期货日报、上证报、第一财经等主流媒体发表观点多次作为主讲嘉宾参与硅业大会、行业大会等。深耕行业，不断追求研究的颗粒度与精细度，在新旧能源切换的大格局下探寻投资价值。

核心观点：下半年进入到丰水期，西南地区的开工韧性，再加上西北地区的高开工，供给端整体会呈现出不降反增的情形。需求端多晶硅的价格下跌也是会使得多晶硅的产量进一步减产，对应的工业硅的采购和需求也会有缩减。

基本面整体存在供增需弱的走势。

正文

本文来自于06.16晚上“牛转钱坤”直播中关于工业硅的分享内容。

【工业硅：短期波动加剧，仓单矛盾亦加剧】

1、核心观点

短期内，工业硅价格的下行周期是没有停止的，但是波动持续放大。

从基本面来看，与2023年类似，2024年工业硅行业亦处于“上游高开工+下游去原料库存+成本下探+低成本地区产能扩张”等的行业逻辑之中，在本应去库的枯水期，社会库存不降反增，对应硅价仍处于下行周期之中。

尤其在5月下旬，资金疯狂进入盘面拉涨。西南地区、新疆地区硅厂也用盘面价格来进行卖套保，同时注册仓单，仓单库存压力持续大幅增加。表明未来积攒的仓单矛盾较之前更深，矛盾持续往后递延，预计今年八月起仓单矛盾或有所爆发。

从整体供给需求来看，高库存加上下游多晶硅的负反馈逐步加深，我们觉得今年前三季度工业硅价格还是处在下行周期。

三、四季度，受枯水期成本抬升预期影响，硅价或逐步底部企稳，在仓单压力有效释放之前，难言起色。

投资策略：1.单边：下半年盘面区间或在10500-13000元吨区间；2.跨期：11、12反套，下半年可能价差扩大到3000甚至更高。

2、行情复盘

今年上半年以来，工业硅盘面和现货价格都呈现重心下移的态势。但是5月中旬，盘面呈现震荡走强格局，资金的主要逻辑包括：

1、5月中旬地产政策出台带动宏观情绪提振；

2、部分资金炒作电改、库容紧张等因素；

3、国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，市场再次炒作能耗逻辑；

4、当下的仓单矛盾可通过月间结构往后递延。

进入6月，整体基本面呈现供增需弱格局。空头增仓致使盘面较前期有所回落，但多空对峙博弈更加明显，波动加剧。

《2024-2025年节能降碳行动方案》具体来看，短期内对工业硅的基本面影响不大，可能2025年的供给端会有少量的收缩预期。长期来看，可能对基本面偏小幅利多。

工业硅落后产能退出还是要取决于云南或者新疆地区执行力度和节奏。在2026年底之前进行淘汰退出，至少在2025年之前，落后产能淘汰带来供给上大的变化很难看到。

3、今年与去年市场情况的一些“不同点”

第一，今年相较于2023年，下游多晶硅及硅片月产逐步增加，使得再生硅产量相较2023年有明显抬升，对工业硅全元素供给端构成进一步补充。

第二，仓单压力，在2023年下半年以来，期货仓单库存逐步累增，虽一定程度上转移了市场库存的压力，但期货仓单的“矛盾”日益凸显，叠加4月12日交易所公布期货交割新规则，致使当前仓单更加具备流出预期。

第三，从供需基本面来看，三季度的供给端不会出现大幅的缩减，甚至有可能会不降反增。主要原因是西北地区由于成本优势，依旧会维持比较高的开工率。而西南地区在之前盘面大幅上涨之后，硅厂也将6、7、8、9月份的工业硅产品在盘面进行套保，所以西南地区即使在丰水期，还是会有进一步复产。而且在6月份四川地区的产量已经恢复到跟往年丰水期类似的水平。

从成本来看，西南地区的丰水期现金成本大概在11500~12000，但是西南地区还是会有开工韧性，再加上前期的套保利润，当盘面价格低于11500的时候，还是会有进一步的复产驱动。预计6月份的产量环比5月份增加7~8万吨。

在今年二三季度新增产能会投产释放，大部分是下游多晶硅往上游工业硅做原料配套的延伸。

第四，多晶硅消费占比能到48%，接近工业硅消费量的一半。目前多晶硅处在产能过剩的周期之内，整个行业处在低利润甚至亏损的状态。多晶硅开始有进一步减产的情况。

近期，多晶硅和下游硅片库存相应去化，但并不是因为光伏终端需求好转，反而是多晶硅和硅片自身的减产导致的。

所以多晶硅价格还是处在下行的趋势中，减产体量也在持续扩大，对于工业硅的采购而言，更多是降价采购。

今年下半年，光伏市场在步履维艰的周期，三季度的组件排产会有环比回落，四季度年底抢装的影响会有一定支撑，但是力度不强。全年来看，全球15%的光伏新增装机增速相比之前有一定下调，之前是20%。

有机硅保持相对稳定的需求，维持原料刚需补库的采购，大部分新增产能可能要到今年下半年进行投产。但是如果有机硅行情没有明显起色，投产的不确定性也会增加。

4、仓单新规

4月12号，广期所制定工业硅新规则，改变了工业硅的定价锚点和交割规则。使得多数仓单存在流出预期，因为目前大部分仓单很难按照新标准进行注册。

若要实现仓单流出至现货市场，需要看到现货基差走强，仓单能够以较99硅更合适的价格提前流出并销售；或者三季度后需要Si2411与Si2412合约给出更合适的价差。

现货价格仍有下跌驱动，此时需要盘面下跌幅度大于现货跌幅，才能实现现货基差走强，仓单流出。

5、总结

下半年进入到丰水期，西南地区的开工韧性，再加上西北地区的高开工，供给端整体会呈现出不降反增的情形。

需求端多晶硅的价格下跌也是会使得多晶硅的产量进一步减产，对应的工业硅的采购和需求也会有缩减。

基本面整体存在供增需弱的走势。

从6月份开始，工业硅的库存压力进一步加剧，往年来看，工业的库存都会在丰水期进行累库，今年累库程度相比于往年会更深。

风险点来看，

第一，硅厂出现因为缺电而导致的超预期限产，或者环保督查导致超预期的限产。

第二，电价出现超预期的抬升，可能会对工业硅的成本构成影响。

第三，如果光伏终端因为并网消纳率的降低，导致光伏终端出现超预期好转，提振工业硅的终端需求。