近期，上海期货交易所铜交易价格再创历史新高，达88940元每吨，打破了2006年创下的85500元每吨的顶点。

然而，靠着铜期货发家的“陕西铜王”迈科集团，因资金链断裂等原因，没能成功在此轮铜价飙涨之下翻身，复刻当年的辉煌。而有着“世界铜王”之称的正威集团，正忙着被执行。

火爆的铜市场已经与“铜王们”无关，留下的只剩故事与泥潭。造成铜王崩塌的，无论资本市场还是实业经营，都存在一些明显问题。

比如期货背后的资本乱象，以套期保值的名义行投机之实屡见不鲜。近年著名的“青山镍”事件，亦有上述现象的影子存在。

再观铜王们的经营扩张之路，也有诸多疑点。有业内人士发出灵魂拷问，如果是套期保值好好做贸易生意，当年的迈科又何以爆发式发家？

铜期货历史新高

“陕西铜王”迈科集团的发家传奇，与铜期货息息相关。

何金碧曾在接受媒体专访时表示：“2005年-2007年三年期间，大宗商品期货价格不断上涨，从3000美元涨到8800美元，这是迈科集团发展最快的时候，可能一年就赚了20多亿，我们手上有大量的现金，我们把这个时段叫做迈科集团的野蛮生长时期。”

何金碧也被冠以“中国做铜第一人”的称号，甚至被一些高校作为期货经典案例来讲。

如今，铜期货市场又迎来新一波浪潮。2024年，伦敦商品交易所与上海商品交易所主力合约涨幅均已超过20%。

究其原因，疫情期间的需求下降，市场上无论是矿产企业，还是铜加工企业对扩产的意愿不大，然而扩产需要时间，需求的快速反弹造成市场缺口，从而引发新一轮铜周期。

万联证券投资顾问屈放向镐媒体·镐京笔记（ID：Haojing_2024）表示，铜价新高主要是供需矛盾导致。

“近年来全球经济的复苏推动了铜需求的持续增长，尤其是在建筑、电力、交通等基础设施领域，铜作为重要的导电和导热材料，其需求量持续攀升。然而，铜矿资源的开采和冶炼受到环保政策和地缘政治风险等多种因素的制约，这使得铜的供应难以跟上需求的增长速度，进而导致铜价不断攀升。”

此外，铜价新高与全球能源结构的转型息息相关。其进一步表示，“随着可再生能源和电动汽车等产业的发展，市场对铜的需求提出了更高要求，加剧了铜的供需矛盾，进一步推动了铜价的上涨。”

“铜王们”如果没有倒下，是否会焕发第二春？

背后不乏市场乱象

期货市场的起伏，也引发外界对市场乱象的关注，典型的如以套期保值的名义行投机之实。

“铜王们”等大宗商品产业链公司在期货市场上的操作，也隐藏市场乱象。

套期保值本来是提前锁定收益，比如期货市场的空方本来就持有相应的货物，多方本就需要相应的货物。然而在实际操作中并不完全这样，可能会以套期保值为名行投机之实。

比如多方（看涨者）可能会开超过自身所需求的仓位，而空方（看跌者）可能会开更多的空单，实际上到期无法交割。

近年的“青山镍”事件中就有上述做法的影子。

以目前中国市场的铜期货主力合约来看，其最低交易保证金为合约价值的5%，也就是说最多期货部分资产可以撬动20倍杠杆。

期货从业者向镐媒体·镐京笔记表示，“这些公司的体量庞大，一般都会以交易所的最低保证金为准，并且期货交易所实行每日无负债结算制度，这意味着不断上涨的铜价可以让多方开更多的仓位，如果做对了方向会是一笔可观的收入。”

图注：何金碧

在此情形下，“铜王们”不说复刻当年迈科的发家，也有可能延缓自身暴雷的时间。

屈放向镐京笔记表示，套期保值本是一种风险管理的工具，用于对冲价格波动的风险，但一些企业或个人却利用这一工具进行投机活动，扰乱了市场秩序。

这种行为不仅可能导致自身遭受重大损失，还可能对整个产业链的稳定运行造成负面影响。这样的操作往往是存有较强的侥幸心理，或是之前通过此类操作获得了利益。

但是，从长期公司运营来说，这样的操作迟早会出现问题，甚至一次失败就会造成无法挽回的巨大损失，是典型的贪小便宜吃大亏。资本市场有其固有的规律，如果违背了其核心规则，是无法长久在市场立足的。

一般来说，正常做大宗商品贸易的利润比较低，净利率一般低于10%，不禁让人发出灵魂拷问，如果是套期保值好好做生意，当年的迈科又何以迅速发家？

“铜王们”倒下的警示

当然，直接导致企业陷入泥潭的更多是经营上的问题。

以正威集团来看，5月21日，深圳正威（集团）有限公司、王文银等新增4条被执行人信息，执行标的合计9.91亿余元，这只是正威集团暴雷的冰山一角。

正威集团在全国布局产业园50多个，动辄都是上百亿投资，宣称的总投资金额超10万亿，占地面积合计超7万5千亩，比七千个标准足球场还大。

镐媒体·镐京笔记曾探访过正威集团的陕西多个项目，也都是人迹寥寥，“资金不到位，工程长期没有进展”成为正威诸多产业园的通病。

无序扩张带来大量的资金缺口，一步步将企业拖入泥潭。

再看迈科集团，其暴雷前一年营收已超千亿元，成为陕西最大的民营企业。

然而，迈科集团在经营上也有一些难以理解的操作。

其控制下的迈科金属为何进入商业地产，修建诸多商业办公项目？有知情人士向镐媒体·镐京笔记透露，“并非是何金碧想做商业地产，而是这些固定资产可以做抵押，便于从银行获取短期贷款，为大宗贸易进行融资。”

屈放表示，如果这两家公司倒下的原因主要是内部管理问题、资金链断裂或者战略决策失误等，那么这些原因在铜价新高的现在可能仍然存在，甚至可能因市场波动而加剧。同时，如果企业不能加强内部管理和现金流管理，此类事件大概率还会重演。

不过，“铜王们”的倒下对各个主体也有着一定警示。

屈放坦诚，“企业要想长期健康发展必须要建立严格的内部管理和财务管理制度，资本市场应以长期投资和稳健运营为核心，避免过度投机和无序扩张，投资者应该加强理性投资，不能为短期利益蒙蔽,监管部门应加强监管，对于过度投机炒作的行为予以坚决打击。”

（图片来源：迈科集团官网、正威集团官网）