来源 | 财经九号&九号观察作者 | 跳跳
乳制品赛道这两年的日子也不好过，头部乳品上市公司不仅增长停滞，业绩甚至还出现了下滑。
2023年业绩发布后，作者发现百亿级乳企大部分都出现了营收增速放缓、净利润同比下滑，仅伊利和光明乳业净利润同比增加。
其中中国飞鹤2023年出现了营收、净利润双双下滑的情况，分别同比下滑8.35%、33.5%，也是百亿乳企中唯一一家“双降”的上市公司。且中国飞鹤的营收降幅位列百亿级乳企第一、净利润降幅第三，特别是净利润规模创下了5年来的新低。
曾经的国产奶粉之光，怎么沦落到这步田地了？
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销售费用连年增长难挽业绩颓势
利润连续三年下滑创下5年新低
如果时间拉长来看，这已经不是中国飞鹤第一次营收、利润双双下滑了，“双降”的态势已经维持两年，而净利润更是连续三年下降。
年报数据显示，2019年至2023年，中国飞鹤的营收分别是137.2亿、185.9亿、227.8亿、213.1亿、195.3亿，营收在2021年创下高点后就连续两年下滑；
而同期的净利润分别为39.35亿、74.37亿、69.15亿、49.48亿、32.9亿，连续三年同比下滑，且利润下降幅度还在不断扩大。
2023年的净利润水平甚至还不如2019年，创下5年来的新低。
中国飞鹤的业绩“警钟”恐怕敲得足够响了。
不过，与业绩不断下滑不同的是，中国飞鹤的销售费用却不断创下新高。
年报数据显示，2019年至2023年，中国飞鹤的销售费用从38.48亿一路增长至67亿多，四年增长了74%，且近三年均维持在65亿元以上的高位。
销售费用占同期营收的比例也是一路走高，从2019年的28.05%增长至34.35%。
但是快速增长的销售费用投入和过高的销售费用率并没有带来业绩的增长，特别是2021年至2023年是销售费用投入最高的几年，不仅侵蚀了大量利润，近两年的销售都没搞上去，这钱花的……
与同行相比，中国飞鹤的销售费用率也高出不少。
按照2023年年报数据，中国飞鹤的销售费用率为34.35%，较伊利的17.89%、蒙牛的25.54%、光明的12.01%这些头部企业要高出不少，在百亿级乳企中，仅好于H&H国际控股。
与此同时，中国飞鹤的存货货值还在不断走高。2019年至2023年，中国飞鹤的存货分别为6.86亿、12.84亿、17.22亿、19.94亿、22.58亿。
过高的销售费率、大量的销售费用投入没有带来业绩的增长，反而拖累了公司利润水平、推高了存货货值，中国飞鹤的销售策略是否需要反思？这样的营销团队放在别的企业恐怕早就下岗换人了。
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业绩表现差机构纷纷下调预期
高管仍拿超千万年薪远超同行
中国飞鹤业绩的不断加速下滑，也引发了市场机构的担忧。
在今年3月份，中国飞鹤发布盈利预告时，建银国际、交银国际就表示，因中国飞鹤业绩不及预期，分别调降中国飞鹤目标价至3.6元、3.4元。
4月份，针对中国飞鹤难看的年报成绩单，里昂发表研究报告指，中国飞鹤去年下半年由于不利的产品结构、营运成本上升及原料奶供应商原生态减值增加，纯利逊于预期的幅度超过销售额，将其目标价由5元下调至4.4元；
汇丰也因业绩不及预期下调中国飞鹤目标价至3.95港元；中国银行更是将中国飞鹤有限公司评级下调至卖出，目标价3.10港元。
虽然业绩表现不好，盈利能力也是一年比一年差，看看近三年来的毛利率和净利率水平就知道了，叠加资本市场各大机构纷纷看空，要是换了别家上市公司的高管，早就“知耻而后勇”了。
只不过中国飞鹤的高管，“他强任他强，清风拂山岗”。那是相当淡定，而且仍然心安理得地拿着超千万的年薪，普通投资者看了估计都快气炸了。
据2023年年报显示，中国飞鹤CEO冷友斌的年薪仍然高达1416万元，总裁蔡方良的年薪也高达1131万元。再往前的年份，2022年、2021年薪酬还要高。
当然业绩出现下滑么，中国飞鹤的高管层还是要降薪的，上述二人在2022年的年薪可是高达1503万、1231万的，两人分别同比降薪了5.7%、8.1%，和同期33.5%的净利润降幅相比，降薪的幅度可是小太多了。
不过与同行相比，中国飞鹤高管的薪资还是高的太多，至少是与他的业绩不相匹配。
7家百亿级乳企中，仅有伊利、飞鹤和蒙牛三家上市公司的董事长或总裁年薪是超过千万的，其中伊利的董事长兼总裁潘刚薪资最高，2023年拿到了2179万元的薪酬，不过伊利是业绩王者，无论是营收还是利润，在业内都是第一。
而中国飞鹤董事长和总裁的薪资，虽然经历了降薪，但仍然高于蒙牛，排在行业第二，至于其他乳企高管的薪资，甚至连中国飞鹤的零头都没有，比如光明乳业、优然牧业等，只有100多万、300多万。
要我说，业绩表现都成这样了，高管们还是注意点影响啊！
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