自2021年春节前上证指数创下3723点阶段性高点后，A股变开启了震荡下行的走势，如今连3000点也守不住，股民和基民都在等待，等待新一轮牛市的到来。

那么A股走牛需要什么条件呢？首先当然是政策面，只有政策支持，股市才有可能出现牛市。从过去1年多的政策来看，政策是倾向于做多的。如降低交易印花税、大幅放缓新股发行和再融资节奏、规范大股东减持行为、暂停转融通、提高量化投资的交易成本等等。可以说，投资者希望出的政策都出了，但股市依然低迷，显然不是政策因素造成的。

其次，是公司的基本面。受经济复苏速度不及预期的影响，上市公司的业绩增速不高，2023年上市公司的营业收入和净利润与2022年基本持平；今年一季度营业收入下降1.15%，净利润下降4.29%；今年中报尚未公布完毕，业绩情况还有待观察。虽然上市公司业绩暂时不支持大牛市，但由于整体估值较低，指数下跌的空间并不大。

最后，也是最关键的就是资金面。股市要想走牛，必须要有源源不断的增量资金。很遗憾，目前股市最缺的就是增量资金。增量资金的主要来源有这么几个，一是国家队，这也是今年以来托市的主要力量，中央汇金等公司通过增持宽基ETF的方式，进入股市，流入的资金量达数千亿元；二是外资，今年初曾有部分外资进入，近期已经由流入变成流出了；三是产业资本，包括公司回购、股东增持等，资金量不大；四是个人投资者，今年无论是股民，还是基民，都呈现出资金流出股市的态势。正是由于增量资金的缺乏，股市不要说走牛了，能站上3000点都很难。

很多人寄希望于国家出台平准基金，将股市拉高，从目前看，似乎是雷声大，雨点小，真要推出平准基金，需要国家增发用于投资股市的特别国债，否则平准基金的钱从哪里来呢？

也有不少人认为，美联储降息后，美元会回流到A股和港股。这种情况有可能出现，但也可能不出现，在美国将中国视为主要竞争对手的情况下，资金流向其他市场的可能性更大，否则怎么会出现全球股市普涨，唯有A股下跌呢？

产业资本受自有资金有限的限制，很难有大手笔的回购或增持行为，大多只是做做样子，不可能出现美国股市那样的回购牛市。

唯一有可能成为增量资金来源的就是普通老百姓了。因为中国的储蓄率全球最高，老百姓每年都会有大量的资金结余，这些结余一定会进行投资，也是投资市场增量资金的最重要来源。

以2023年为例，这一年中国人的人均可支配收入是39218元，人均消费支出是26796元，人均结余是12422元（39218-26796），按14亿人口粗略计算，全国老百姓的整体结余为173908亿元。

这些没有花掉的钱，肯定是需要进行一些投资的，中国的投资市场大致可分为四类：银行储蓄、债券（货币基金、银行理财、国债、债券基金、储蓄型保险等）、房产和股票（包括权益类基金）。

2023年，老百姓的新增存款是166700亿元，占了结余的绝大部分，去掉存款，净流入债市、楼市和股市的资金只有7208亿元。所以，这一年，股市和楼市都不可能有好的表现。

数据来源：国家统计局、中国人民银行

更悲惨的是2022年，这一年我们不仅经受了疫情的考验，也经历了股市的下跌，楼市的盛极而衰，以及债市的大熊市。从数据上看，2022年，老百姓的整体结余约为172834.3亿元，新增的存款为178400亿元，多于整体的结余。说明老百姓不仅没有拿出一分钱投资股市、债市和楼市，还从这些投资领域中抽走了5565.7亿元用于储蓄。

再看2018年~2021年，尽管中间也有疫情的影响，但老百姓的投资信心还是比较足的，每年都能从结余中拿出3.14万亿~5.64万亿元进行除储蓄以外的投资，这就导致了股市、债市或者楼市中总有一个或几个领域有增量资金介入，推高价格。

如2018年股市不好，资金主要进入到楼市；2019~2021年，股市和楼市都受到了资金的青睐。特别是2021年，不仅出现了股市的阶段性高点，也出现了楼市的历史高点。

今年上半年，全国居民人均可支配收入达到了20733元，人均消费支出13601元，人均结余7132元，14亿人总结余99848亿元，新增存款92700亿元，结余去掉存款后的金额为7148亿元，和2023年全年的金额相当，这就是为什么今年上半年股市和楼市仍低迷的原因。

加上债市火热，吸引资金流出股市和楼市，也让这两个市场雪上加霜。

增量资金何时入场

如果这种情况继续下去，岂不是股市和楼市还要低迷很久？道理是这个道理，但我们也要看到情况正在发生变化。受存款利率持续下跌的影响，银行存款的增速在放缓；银行理财和债券基金受债市牛市影响，大涨了一波，未来投资回报率下降不可避免。一旦回报率下降到与存款利率差不多，对资金的吸引力也将降低，资金必然要寻找新的投资方向。此时，股市和楼市才有可能获得新的增量资金。

由于人均可支配收入和消费支出是每个季度公布一次，我们可以用上半年的平均数据去看一下7月的情况。上半年的总结余是99848亿元，平均每月结余16641亿元，假定7月的总结余也是16641亿元，加上7月从存款中流出的3300亿元，1个月流入非储蓄产品的资金大约2万亿元，远远超出上半年的资金量，主要还是流入了债券市场。

近期，债券市场出现了一定波动，也会让下半年的银行理财收益率显著下降，会不会有更多的资金从存款和结余中流向股市和楼市？我们要等后面几个月的数据公布后，再进行判断。密切关注资金的流动方向，对判断牛市什么时候到来更有帮助。