前两天安琪酵母出了2023年的年报，作为酵母龙头企业，安琪酵母的业绩貌似并不令人满意，业绩出来后股价也是迎来了下跌，今天就来看一下安琪酵母年报。

1、关键财务指标

营业总收入135.81亿元，较上年同期增长5.74%；

从近5年来看的话，2018年-2023年公司收入从66.86亿元增长到135.81亿元，年复合增长率15.23%，属于非常优秀的水平。

净利润12.70亿元，较上年同期下降3.86%；

从近5年来看的话，2018年-2023年公司净利润从8.57亿元增长到12.70亿元，年复合增长8.20%，远低于收入增速15.23%。

扣非净利润11.04亿元，较上年同期下降0.87%；2018年-2023年年复合增长6.18%，连收入增速的一半都不到。

销售毛利率24.19%，较上年同期减少0.61个百分点；

2018年到2023年，公司毛利率一直从36.32%一路下滑到24.19%，头也不带回的，喊了这么多年的水解糖替代，关键是也没见毛利率一点回升的迹象。

销售净利率9.66%，较上年同期减少0.84个百分点；

2018年到2023年中只有2020年毛利率同比是增长的，其他年份也是逐步走低，10%都不到的净利率确实不算是一门非常好的生意。

净利润含金量（经营活动现金净流量/净利润）大多数年份超过1，但相比2020年之前还是有不少差距，体现出公司在上下游的议价能力这么些年并没有显著提升。

净资产收益率13.03%，较上年同期减少3.44个百分点，为近几年新低，更别说距离2020年25.15%还有很大差距。

存货周转天数119.32天，较上年同期增加21.32天，为近3年最差水平。

应收账款周转天数41.48天，较上年同期增加3.55天，为2018年以来新低。

资产负债率45.01%，较上年同期增加1.77个百分点，算是中规中矩，没有惊喜。

整体来看，公司虽然是全球第二、国内第一的酵母龙头企业，但是经营效率这几年并没有很明显的改善和起色，净资产收益率的降低一方面是毛利率下滑带来的净利率不断走低，另一方面运营效率上也变得船大难掉头，没有让人看到亮点。

2、主要资产负债

截至2023年末，公司主要资产负债如下：

货币资金11.93亿元，占总资产192.70亿元不足6.2%，真低啊，钱太少了。

应收票据及应收账款15.47亿元，占收入的11.39%，只能说一般，也反映公司对下游经销商的议价能力较差。

存货38.18亿元，占收入28.11%，为近几年新高，一方面验证了存货周转效率的下降，另一方面也反映公司产销平衡做的并不是很好，存货控制能力有待提升。

固定资产+在建工程93.73亿元，比2020年之前多了近40亿，主要是这几年一直在扩产，这也是现金流紧张的原因之一。

长短期借款49.24亿元，同样是近几年新高，而公司的流动资产才82.09亿元，这负债比例真高，当然安琪也一直是靠着高负债来实现扩张的。

应付票据及应付账款18.93亿元，比去年同期减少0.3亿元，收入增长了5.74%但欠供应商的钱减少了，同样验证了公司对供应商的议价能力一般，从预付账款大增80.64%也能窥见一二。

合同负债2.18亿元，比去年同期增加0.84亿元，说明下游拿货还是非常积极的。

整体来看，公司这几年一直不断扩建新项目导致现金流非常紧张，如果上游原料糖蜜的价格一直居高不下对公司长期盈利是个非常大的压制因素，另外就要看公司水解糖的进展了。

3、期间费用有看头

公司利润表中2018-2023年，销售费用从7.56亿元下降到7.03亿元，收入翻倍的同时销售费用却在下降，销售费用率从11.31%下降到5.18%，非常可贵，也印证了公司产品形象深入人心，护城河很深，不需要像汤臣倍健一样不断影响来稳住市场。同期管理费用占收入比重也一直在3.3%左右，比较稳定。如果后期公司毛利率能提升上来，伴随着销售费用率的进一步下降，净利润突破前期高点也是早晚的事，但是短期还是会比较难受。

4、分红与估值

安琪酵母2013-2022年平均股利支付率34.63%，今年同样只有34.01%，每股分红0.5元，按照今天股价29.50元，股息率不到2%，真不算高。

公司的利润释放要等毛利率提升后才能显现出来，目前256.28亿元市值算是合理，不妨等毛利率回升了再来看。

5、以下几个方面整理公司在2023年的优劣势：

优势：

（1）营业收入增长：公司2023年实现营业收入135.81亿元，同比增长5.74%，说明公司在销售方面保持了增长势头。

（2）净利润下降幅度减缓：虽然公司归属于上市公司股东的净利润下降3.86%，但相较于2022年的下降幅度（-3.44个百分点）有所减缓。

（3）市场拓展成功：公司在市场拓展方面取得了全面进展，包括加强大用户开发维护、实现新增客户数及重点大用户收入稳定增长，以及通过参加展会和行业活动等方式拓展市场。

（4）产品竞争力强：公司面用酵母、酵母抽提物、食品原料等产品表现出较强的竞争力，并持续加大新产品、细分产品研发力度。

（5）国际业务增长：国际业务继续保持较高增速，实现主营业务收入折算人民币47.86亿元，同比增长21.99%，表明公司在国际市场上有较强的竞争力和影响力。

（6）重点项目推进：公司在酵母抽提物技改项目、酵母培养物绿色制造项目等方面全力推进，提升了公司的技术实力和生产能力。

劣势：

（1）净利润下降：公司归属于上市公司股东的净利润出现下滑，这可能表明公司面临一定的成本压力或销售收入增长放缓的问题。

（2） 净资产收益率和加权平均净资产收益率下降：报告期内，公司的净资产收益率和加权平均净资产收益率分别下降了3.44个百分点和2.55个百分点，这可能反映了公司资产运用效率的下降。

（3）依赖单一市场风险：尽管国际业务增长迅速，但公司仍可能面临对单一市场（如中国大陆市场）的依赖风险，会影响公司在全球市场的风险分散。

（4）原材料价格波动风险：公司主要原材料为糖蜜，其价格波动可能对公司生产成本造成影响，增加了公司的经营不确定性。

（5）技术创新挑战：酵母行业已经进入依靠技术进步的竞争阶段，公司需要不断进行技术创新以维持竞争优势，这可能需要持续的研发投入和创新能力。

6、聊聊增收不增利。

2020年，净利润暴增50%，显然是受益疫情，最近三年能稳住就不错了。

营收稳步增长，尤其是海外市场，开疆拓土的态势极其好。

五年间营收翻番啊！市场份额全球第二，结合中国独步天下的产业链成本优势，还看不出安琪在酵母市场做到全球第一的趋势吗？回头看，定增拓产很高瞻远瞩了。

还有个糖蜜价格，都知道。补充一点，安琪是可以将上游成本通过涨价转嫁给消费者的，只不过需要一个合适的时机。

综上所述，我认为，尽管安琪酵母面临一定的业绩压力和市场挑战，但公司在调整策略和优化管理方面的努力，有望在未来一段时间内稳步改善其业绩表现。

点个关注，投资不迷路……