经济大环境不好的情况下，大多数企业的日子都不太好过，不过也总存在一些弱周期个股，或多或少能保留一些体面，不至于退化得那么难看。我今天要聊的晨光股份，大概就属于这种类型的股票之一。

2024年上半年，晨光股份共实现营业收入110.51亿，同比增长10.95%；净利润6.33亿，同比增长4.71%；扣非净利润5.67亿，同比增长4.52%。虽然谈不上亮眼，但好歹维持了正增长状态，比起那些动辄百分之二、三十下滑的白马们，还是要强出许多。

在弱势环境中，之所以能够稍许维系一丝体面，我想这和文具行业的弱周期属性是息息相关的，毕竟再怎么节衣缩食过紧日子，有些硬性开支也是必不可少的。

我们从公司的产品分类上，可以看到：

书写工具收入11.38亿，同比增长14.36%。这个没啥好说的，无论是上学还是办公，书写行为某种程度上就是一种刚需，不太容易受经济好坏的左右。

学生文具收入15.68亿，同比增长8.5%。也同理，即使经济环境不好，该上学的还是得上学，该写作业、答题的，还是一样不能少。虽说生育率在下降，孩子会逐渐减少，但是现有固定人口规模摆在那里，一时半会也不会出现陡降。

办公文具收入17.56亿，同比增长5.58%。严格说这一块应该会受到经济周期的影响，但总体而言，我国的企业、法人机构基数依然庞大，并未出现大量减少，只要大家都没打烊，各类办公开支同样少不了。

办公直销收入61.2亿，同比增长11.39%。办公直销业务又叫晨光科力普，主要为央企、政府、企事业单位、世界 500 强企业和其他中小企业提供高性价比的一站式采购服务。

这一块量非常大，是公司近年来的一个重要增长引擎，发展非常快，但是今年上半年明显出现了降速现象，估摸着应该和央企、政府、企事业单位提倡过紧日子、减少行政开支有较大关系。

总体上讲，晨光的大多数细分项目受经济周期影响都比较小，基本均属于社会硬性支出，这也可以看作是公司的优势之一。

不过即使有这种优势傍身，公司所面临的瓶颈问题也依然较为突出：一是随着老龄化时代的到来，国内人口结构发生变化，出生率下降，青少年数量持续降低，文具行业靠学校教育带来的潜在需求逐渐减少，大概率属于一种看得见的未来趋势。

二是经济增长的高速发展期已经过去，也就意味着市场经营主体数量增长也将相应减缓，由此衍生出的办公需求同样也会面临饱和局面。

三是某些无纸化办公趋势愈演愈烈，书写场景不断减少，无疑也会逐渐削弱传统办公用品的市场需求，长期利空于整个行业。

有鉴于此，完全不变肯定是难以为继的，要想过得好就必须适应时代与形势，所以近年来公司推出了两条破局应对之路：

１、盯住了公共采购领域这块大蛋糕，即近几年飞速发展的办公直销业务晨光科力普。

数字经济大环境下，得益于政策驱动，央企、政府、企事业单位集采快速推进，我国公共采购领域的数字化、电商化、集中化改革取得了长足发展，数字化、电商化、集中化采购已成为中央到地方公共资源交易的主要形式。

根据中国物流与采购联合会发布的《中国公共采购发展报告（2023）》，2023年我国公共采购总额超过46万亿元。

公共采购这块蛋糕有个突出特点就是量大，且不怕重复和浪费，所以在相当长时间内依然可以保持非常旺盛的需求量。2019年晨光科力普才36.58亿营收，到2023年就已达到了133.07亿，年化增速高达38.1%。

但是与快速增长相伴随，缺点也同样明显，这些公共采购大客户的地位较为强势，批量采购下价格必然起不来，所以销售毛利率极低，同时大多都是先货后款模式，直接表现为应收账款剧增，会对公司的营运资金形成挤压。

这种情况下，这些年公司营收增速虽然很热闹，但是盈利增长却极为平淡，2019-2023年晨光的营业收入从111.41亿增长到了233.51亿，年化增速高达20.32%，而净利润仅从10.6亿增长到15.27亿，年化只有9.56%，显得十分低效。

２、开始新一轮的重建与创新，进而不断探索消费升级和产品升级，比较具有代表性的就是推出了子品牌——九木杂物社。

九木杂物社主打高颜值、高品质创意产品，除了卖晨光自家东西之外，还汇集了来自全球的商品资源，不断诱、导迎合人们追求创意的消费心理。

其战略定位是成为晨光品牌、产品升级的桥头堡和全国领先的中高端文创杂货零售品牌，通过增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，输出零售能力，提供及时消费者信息和洞察。

公司在全国范围内，大力发展此类创意零售大店，截至报告期末，共计已拥有709家零售大店，其中九木杂物社671家，晨光生活馆38家，已初具规模。

2024年上半年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.28亿元，同比增长20%。其中，九木杂物社实现营业收入6.90亿元，同比增长22%，实现净利润897万元，继续保持了较好的增长势头。

综合比较下，上述两条破局良方中，我个人更加看好九木杂物社一些，如果做到好，契合消费升级的宽阔大道，很可能将成为公司新增长引擎。至于晨光科力普，更多起到的还是辅助作用，缓解一下当前增长乏力的燃眉之急，但是从长远看，会导致公司利润越做越薄，显然不是一个好的发展方向。

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