导读 张少达：中信建投期货研究发展部研究员，主要负责黑色产业链的研究和服务工作，对钢铁行业有较深入的理解和认识，擅长从基本面供需情况出发，判断市场方向并提出合理性操作方案。个人曾获2022年度上海期货交易所优秀分析师奖，2021、2022和2023年期货日报最佳工业品分析师奖。 核心观点：硅锰6月底之前，价格可能偏震荡运行，7月中旬硅锰可能会迎来新一轮的价格上涨。 01合约的炒作点更多一些。一方面，如果锰矿端缺口一直没有恢复，到01合约快结束的时候，国内锰矿的港口库存会非常低。 正文 本文来自于06.10晚上“牛转钱坤”直播中关于铁合金的分享内容。 一、两段行情 硅锰今年共有两个比较明显的波段行情： 第一段是春节之后，钢材终端的需求偏弱，铁水和螺纹的产量迟迟没有回归，硅锰的利润一直是承压状态，所以铁合金工厂一直是被动减产的，硅锰出现了典型的负反馈的行情。 第二段，3月底到4月初，黑色系先后见底，一方面是一季度负反馈，导致硅锰自身的供需基本面阶段性失衡，减产幅度明显大于需求下滑的幅度，而且从4月份开始，钢厂开始复产，硅锰的需求有实质性的好转，价格开始新一轮的上涨。 其中还有一个突变点，就是4月22号澳大利亚锰矿发运问题得到了市场的普遍关注，硅锰价格中枢出现了系统性上移，伴随着逼仓情绪的宣泄。 第二轮上涨到目前为止，市场中有些因素已经发生了明显变化。 二、三点变化 第一，市场情绪出现了明显变化。在5月底的时候，市场上对于硅锰多头是否逼仓的讨论是非常多的。但是交易所增加交易手续费以及提高交易保证金，在6月3号，硅锰、硅铁都跌停，基本上确定了09合约逼空的情况不太可能发生。 另外，目前硅锰品种仓单非常高，大概有60万吨以上的体量。如果按照现在的盘面价格去接货，多头接货需要50亿左右，我们了解，多头没有实质性的接货意愿。如果接了这批货，通过期现只能转化到10合约。 第二，市场环境也出现了变化。5月底，宏观政策陆续出台之后，黑色系的基本面并没有得到实质性的改善，黑色系已经开始了中周期的调整，对于铁合金是不太友好的。 当然，未来宏观上还是有一定的博弈，时间节点可能要等到6月下旬或者7月上旬，因为大家对7月份的重要会议还有一定的期待。 第三，硅锰自身的供需基本面已经恶化。现在硅锰每周的产量是20万吨以上，比4月初增加接近5万吨，而且现在主产区都有一定的利润，工厂的产量还在持续增加，供应端的压力在明显增加。 需求端，钢厂的生产强度已经阶段性见顶，最近几周铁水的产量出现了边际性下滑，目前处于需求慢慢见顶，但是供应端还在继续增加的状态，这与4月初供需双增的情况明显不同。 三、会不会跌破成本 假设硅锰生产成本不变，现阶段没有逼仓情绪，而且市场环境不是特别友好，供需基本面恶化，有可能导致硅锰价格跌破生产成本。 现在硅锰工厂的库存不高，压力不大，亏损销售的可能性相对偏低。但是期现商的库存非常高，而且前段时间价格下跌，期现套利还有一定的利润，一旦集中兑现利润，就可能导致现货价格跌破工厂的生产成本，这是未来可能的风险点。 如果按照现在的生产成本去算，盘面价格在8000到8300，但是我们认为即使价格跌破这个位置，维持的时间也不会特别长。 原因有以下两点： 第一，工厂的生产强度会受到锰矿库存的制约，因为锰矿端的缺口是比较大的。 第二，锰矿的远月到港价格在逐步抬升，未来硅锰的生产成本也会逐渐增加。7月份船期锰矿报价折算成硅锰生产成本在8700~9000。 未来硅锰价格的核心还是在锰矿端，因为澳大利亚South 32锰矿供给还是没有恢复，全球锰矿近10%的缺口短时间之内恢复难度非常大。 硅锰6月底之前，价格可能偏震荡运行，7月中旬硅锰可能会迎来新一轮的价格上涨。 01合约的炒作点更多一些。一方面，如果锰矿端缺口一直没有恢复，到01合约快结束的时候，国内锰矿的港口库存会非常低。 另外，每年春节之前钢厂对于硅锰会有补库需求，因为今年钢厂端硅锰的库存是非常低的。 第三，铁合金的生产企业每年年底对于锰矿也有补库需求。 问题1：6月硅铁您怎么看？ 回答：硅铁和硅锰不一样，硅锰有刚性的成本支撑，硅铁这一轮价格上涨的过程中，成本没有什么变化，涨价大部分体现在生产利润上。 硅铁自身的基本面比硅锰要好一些，总体的库存要比硅锰低，但是成本端的支撑偏弱。现在需求端也是见底，硅铁的供应端在快速增加，所以这一轮价格下跌，可能主产区的利润大部分都会回吐，甚至出现阶段性的亏损。 问题2：上周五美元上升，对国际定价的铁矿石会不会有影响？ 回答：整个黑色系品种，铁矿的基本面最差，库存非常高，但是它的价格弹性非常大，因为钢厂对铁矿石有担忧，只要价格跌下来，愿意去锁一部分的成本。 所以短期来看，我认为铁矿是在中周期的下跌，下跌周期还没有结束，未来两个星期大方向还是震荡偏弱，一旦价格跌到了100美金、105美金，钢厂愿意出来拿货，底部支撑非常强。