来源 | 产业科技
通过港交所上市聆讯后，知行汽车科技（苏州）股份有限公司立刻开启招股，计划于12月20日挂牌上市，直取港股自动驾驶第一股。
早在今年4月，知行科技就已递表冲刺港股，9月通过聆讯，但知行科技并未选择当即开始路演招股流程，而是在10月重新递交招股书，择期上市也让资本市场有更多的时间去审视这家自动驾驶代表企业。
知行科技于2016年成立，是中国领先的自动驾驶解决方案提供商，专注自动驾驶域控制器，具有自研算法及软硬件协同设计能力，主要向乘用车提供域控制器SuperVision 和 iDC 系列、智能前视摄像头iFC 系列及解决方案。
自2017年以来，知行汽车已完成9轮融资，累计融资超过15亿元。投资方包括扬帆致远等专业金融投资机构、混改基金等国有股东，以及HL Klemove 及理想汽车等业内多家知名战略合作伙伴。最后一轮融资后，公司的估值达到33亿元。
2022年，知行科技营收迎来爆发增长，从2020年到2022年的两年时间内，营收规模26倍增长。然而公司目前仍处于亏损状态，随着产业链竞争加剧，利润转正存在不确定性。
现阶段，知行科技对内毛利持续走低，对外高度依赖上游供应商和下游单一大客户。上市寻求资本助力，将是知行科技寻找转机的重要一步。
毛利率走低
目前，知行科技在商业化方面已推出两条支持L2级至L2+级自动驾驶功能的自动驾驶域控制器产品线，并成为公司主要收入来源。
2022年，自动驾驶域控制器解决方案收入在总营收中的占比为94.3%，截至2023年上半年，该占比进一步上升至94.9%，合共交付自动驾驶域控制器超过100000台。
2021年，自动驾驶域控制器业务开始盈利后，知行科技应收实现1.78亿元，较2020年的0.48亿元，增长近三倍。
2022年，知行科技的业绩全面释放。公司实现收入13.26亿元，增速高达643.8%。其中自动驾驶域控制器收入12.5亿元，同比增长达13.53倍，驱动整体收入三年复合增速达427.2%。
然而，爆发式增长的营收之下，知行科技的盈利能力始终羸弱，净利润一直处于亏损状态。
2020年至2022年，知行科技的经调整后净亏损分别为0.36亿元、0.34亿元和0.17亿元。虽然2022年净亏损有较大幅度收窄，但随着2023年上半年公司营收增速放缓，经调整亏损扩大至4616.1万元。
造成公司增收难增利局面的一大主要原因，是知行科技的毛利率始终保持在较低水平，且持续走低。2020年至2022年，公司毛利率分别为20.1%、20.6%及8.3%，到了今年上半年毛利率甚至降低至7.6%。
对此，知行科技在招股书中解释，主要是由于在2021年10月量产首个与Mobileye合作的 SuperVision™项目后，自动驾驶域控制器解决方案销售产生的收入占比有所上升，与其他业务分部相比，其毛利率较低所致。
而原材料与耗材成本过高，则是直接导致知行科技毛利率偏低的主要原因。
2022年，知行科技所用原材料及耗材成本同比增长992.97%，明显超过643.79%的收入同比增幅。截至2023年上半年，知行科技所用原材料及耗材占收入成本的比重，从73%大幅攀升至92.8%。毛利走低背后，凸显了供应链自主能力缺失。
2020年至2023年上半年，知行科技的收入成本分别为3806万元、1.41亿元、12.15亿元、5.02亿元，占总营收的比重分别为79.9%、79.4%、91.7%、92.4%。其中研发开支分别为4414万元、5495万元、1.04亿元、1.03亿元。
放眼整个汽车零部件供应行业，知行科技低至个位数的毛利率实在拿不出手。例如，做激光雷达的速腾聚创毛利率达40%以上，做车规级芯片的黑芝麻智能毛利率为20%以上，而本土龙头德赛西威的毛利率则稳定在20%左右，甚至在芯片价格上涨的2022年，其智能驾驶产品的毛利率仍达到21.52%。
重度依赖供应商和单一客户
除了在收入结构上过于依赖自动驾驶域控制器解决方案以外，高度依赖上游供应商和下游单一大客户，也成为知行科技未来发展的一大隐忧。
2020年至2023年上半年，知行科技前五大客户所得收入合计占总营收的比重，分别为84.2%、92.1%、99.4%、99%，而来自最大客户所得收入占其总收入分别为63%、53%、96.4%、95%。
这位最大客户便是吉利。2021年到2023年上半年，知行科技来自吉利集团的收入分别为9450万元、12.78亿元、5.16亿元。
2020年10月，知行科技与吉利集团开始初步合作，共同研发L2+级自动驾驶解决方案，自此成为吉利集团自动驾驶解决方案及产品的主要供应商之一。并自2021年6月起，成为吉利集团非独家供应商。
具体来看，知行科技与Mobileye合作为吉利集团旗下高端电动汽车品牌的三款量产车型，即极氪001、极氪009及极氪001（欧洲版）提供SuperVision™。2021年至2023年上半年，知行科技为极氪提供的自动驾驶域控制器解决方案分别占总收入的48.2%、93.6%、93.5%。
下游依靠吉利拉动收入，而上游技术供应高度依靠Mobileye。Mobileye是知行科技自动驾驶解决方案及产品的最主要供应商，从2018年起双方便建立了战略合作伙伴关系。
2020年至2023年上半年，知行科技向前五大供应商的采购总额分别占其总采购额的53.4%、78.9%、96%、95%，其中最大供应商Mobileye的采购占比分别为23.2%、54.6%、69.2%和90.3%。
关于原材料和耗材严重依赖Mobileye的原因，知行科技在招股书中表示，由于自动驾驶技术处于发展初期，市场上的自动驾驶SoC（系统级芯片）供货商数量有限，因此自动驾驶SoC市场高度集中。考虑到Mobileye在自动驾驶SoC行业的卓越业绩及强大的市场地位，知行科技选择与Mobileye合作。
然而，在合作中，Mobileye一直拿捏着知行科技的“七寸”。
在与极氪的合作中，知行科技向Mobileye采购SuperVision的基础版本，并根据后者的需求为不同车型定制及增强系统架构。知行科技本身不负责组装和制造，仅负责SuperVision在量产前的车辆集成、测试及验证，并在量产后负责OTA升级、功能测试等。而其中的核心软件为Mobileye所有，并不对知行科技开放。
被“卡脖子”的知行科技，近年来向Mobileye采购的原材料成本逐渐上涨，2021年和2022年，分别为0.5亿元和7.84亿元，占总成本的35.6%和64.5%。
随着Mobileye在2022年上市，为了在算力市场加大竞争力，今年3月份，Mobileye成立了负责关键技术与产品的验证和测试的分公司，以进一步减少中间商并加强与车企直接合作。因此，未来知行科技与这位占据九成采购量的合作伙伴之间，存在较大的不稳定因素。
此外，其与吉利集团的合作关系似乎也并没有绝对稳固的保障。出于全栈自研的需求，在扶植知行科技作为极氪的本土Tier1的同时，吉利集团还孵化了亿咖通这个Tier0.5。鉴于亿咖通与吉利集团更加亲密的关系，未来吉利集团留给知行科技的订单增量空间可能会越来越窄。
以目前的合作形式来看，知行科技夹在吉利集团与Mobileye中间，严重掣肘。无论与其中任意一方的合作关系发生变化，都将对知行科技产生致命的打击。
虽然能依赖技术合作成长为头部自动驾驶域控制器供货商，但技术自主始终是摆在知行科技增长确定性面前的难题。另外，业务集中度风险也是制约其估值潜力的一块巨石。
缓释风险，自我造血，抛开港股自动驾驶第一股的面子，打磨技术和供应链自主的里子，才是资本市场真正看好的方向。
