#头条创作挑战赛# 5月中旬，美宣布对华产品加征301关税，全面提高了我国出口至美国的新能源汽车，锂电池，光伏，天然石墨，永磁材料等产品的关税。这次制裁的目标直截了当——我国锂电行业。笔者作为跟踪锂电行业多年的投资人有好多话不吐不快，纵使美国的高关税有违自由贸易的精神，但我们自己也有问题。 我国锂电产业链从0到1，再从1到10这期间，用历尽磨难，大浪淘沙形容一点都不为过。曾记否，当年多少企业死在了行业爆发的黎明？例如当年的锂电大厂沃特玛。后来，产业好不容易熬到了1到10阶段，向全球证明了电车的市场价值，刚过几年的好日子，现在又因产能无序扩张走上了新的鬼门关。 锂电供不应求的那几年，行业整体可以说是鸡犬升天，运营能力较差的企业都能大赚特赚。那段日子，企业家们信心满满，投资人也摩拳擦掌，产能和杠杆就这么顺理成章的上去了。有了光伏行业的先例，我国锂电的产能规划一开始就奔着全球需求去的，现在看来有些一厢情愿了---境外的客户似乎并不想要太多我们的产品。当过剩的产能无法得到有效的宣泄，价格战就这么惨烈的开打了。 复盘2024年一季度锂电池全行业的财报情况，笔者想用悲哀来形容，在经历了2023年近一年的下滑后，大部分企业营收和净利依然进一步大幅下滑，甚至亏损。如果说利润表是企业一年的成绩单，那么资产负债表就是企业成立至今的成绩单。悲哀的地方在于：在经历了2021年-2022年行业大赚特赚的行情之后，国内大部分锂电池企业的资产负债表不仅没有优化，甚至还恶化了。主要体现在资产负债率的提升，长期借款和短期借款规模不断提升，假设企业一年赚的钱全部拿去还债，笔者悲哀的发现较多企业10年都还不清，少数企业几十年都还不上。而企业们大举投资把营收规模做上去了，但是盈利的绝对值反而下降了，未来债务越还越慢。 有些环节更加让人爱之越深恨之越深。比方说隔膜，这个环节固定资产投建非常重，运营资金要求也高，在制造业里面算比较少见的。这里举个例子，比方说有些行业应收账款和存货非常占用资金，企业的钱都压在了应收账款和存货之中，那么这类企业的固定资产要求就不会那么高，例如设备行业。反之亦可以成立，例如石化行业，固定资产非常重，但是应收账款就比较少（钱货两清）。然而隔膜行业是固定资产和应收账款双高，并且生产设备还需要排队进口，就是这样的行业特征，我们的产业都能把它卷到产能过剩。目前正在轰轰烈烈的打价格战，行业前三顶着高额的负债打起了价格战，如果价格战就这么打下去，现在的盈利水平需要20年以上才能把负债还清。其余锂电环节也有类似的情形，本文就不展开了。 虽然美国对我国的产品进行了高额的关税制裁，但并没有让国内的企业死心，依然通过境外建厂的模式，希望绕开关税制裁，于是行业内就出现了一个怪现象，一边是国内产能过剩，一边是企业资本支出还在继续，只不过从原来的投国内改为了投国外。笔者认为这样做的弊端是我们无法确定境外工厂的关税“漏洞”是否会在未来被补上，因为政策制定的主动权永远在买方。 而这一切的内卷只有很少企业是靠自身净利润去良性实现的，大部分都依靠股权和债权融资去实现的。目前行业的普遍问题是债权融资的比例到了不容忽视的地步了。笔者计算观察锂电企业（有息债总额/营收总额）和（有息债总额/年净利润）得到的数据都不乐观。部分企业当年靠高杠杆熬过了0-1阶段，并且顺利杀入了1-10的阶段，押对了风口，一举奠定了行业龙头的地位，但当企业具备一定规模之后，依然采用相同的策略是否会有些路径依赖？部分企业押对了上个周期，但懂得急流勇退，此轮过剩周期走下来，杠杆率也还算合理，目前处于进退自如的状态。 但不论哪类企业，目前行业再一次处于鬼门关是无疑的。企业们要么打价格战熬死同行；要么谁也熬不死谁，过苦日子熬到下次上行周期。这期间的苦涩冷暖只有产业自己知道，而产业要反思的是卷产能的意义何在，苦了自己也苦了股东，打坏了利润表伤到了资产负债表，融资拿到的钱以输出廉价产品的形式被挥霍掉了。 当然产业竞争也有好的一面，最后能够浴火走出来的企业将会是世界级的优质企业。而我们的投资也将会在行业最差的时候展开。