继续连接上一期。
投资情绪的同比变化。自2022年调查以来，投资情绪变化最大的领域包括：
我们在6月举办的“2023年家族办公室领导力”活动中，重点探讨了重新评估资产配置与 投资机会。各家族办公室格外关注的资产类别中，还包括信贷市场的高收益机会。在 “信贷市场错配中的机遇”小组讨论中，与会者提出的观点反映了如下投资情绪： 我们认为，二级债市的中短期工具存在潜在机会。利多因素包括收益率、资本结构的 清偿顺序、合同现金流、优惠承诺、合理的备考杠杆率、以及特定情形下的股票上行 潜力。可选择在高收益市场或不良资产市场有潜力取得出色业绩的基金公司，以便获 得这些投资机会。
按资管规模划分
虽然不论规模大小，各家族办公室有着大致类似的投资意愿，但规模较大的家族办公室比规模较小的更倾向于增配 私人信贷（分别为55%和31%）。规模较小的家族办公室比规模较大的更倾向于考虑减配私募股权基金（分别为25%和 16%）和房地产（分别为37%和28%），同时也可能计划减配现金资产（分别为10%和3%）。
按地区划分
从地区来看，虽然各类资产的投资情绪总体相似，但欧洲、中东和非洲（73%）对全球投资级固定收益的乐观程度远 远高于其他地区，尤其是北美（32%）。如前所述，私募股权直接投资仍然是关注焦点，全球各地普遍对其持乐观情 绪。分地区来看，北美（47%）与欧洲、中东和非洲（38%）最为乐观，拉美（31%）和亚太（29%）次之，这些地区 的中性情绪可能意味着在经济不确定性消退之前，受访者将采取“观望”态度。
未来一年公募市场的行业偏好
全球总览。虽然未来12个月的公募股权投资情绪阴晴不一，但多数受访者表示会加大科技（69%）和医疗保健（58%）投资力 度。
按资管规模划分
在最受青睐的科技领域，规模较小的家族办公室相比规模较大的同业更有可能增配公募市场投资（分别为74%和67%）。 尽管受访者的回答在其他领域大致相似，但规模较大的家族办公室更有可能增配金融业（分别为33%和为22%）。
按地区划分
在所有地区，科技和医疗保健均是公募市场中最受欢迎的两大行业。排名第三的行业，在亚太地区为金融业（37%）、 欧洲、中东和非洲地区为房地产和金融业（各占35%）、北美为房地产（36%）、拉美为工业和能源（各占31%）。
未来一年的投资组合预期回报
尽管存在通货膨胀、地缘政治冲突等担忧，但前两期《全球家族办公室调查报告》均显示，受访者对未来12个月的 前景总体持乐观情绪。今年也不例外，受访者总体乐观，同时夹杂若干担忧。我们认为，尽管面临短期市场挑战， 但家族办公室能够积极调整和部署耐心资本，及时捕捉投资机遇。
全球总览
值得注意的是，几乎所有的受访者（95%）均预期未来12个月的投资组合回报为正，超过三分之二的受访者预计回报 率将达到两位数。具体预期涨幅范围包括0-5%（占比5%）、5-10%（占比25%）、10-15%（占比53%）和15%以上（占 比12%）。
按资管规模划分
资产规模在5亿美元或以上的家族办公室对投资组合回报的前景更为乐观，其中有70%的家族办公室预计未来一年的 回报率将达到10%或以上，而规模较小的家族办公室的这一占比为61%。
按地区划分
在所有地区，受访者对投资组合回报的前景均持很高的乐观情绪。约97%的拉美家族办公室预计未来12个月的回报率 为5-10%或以上，欧洲、中东和非洲（94%）紧随其后，北美和亚太（分别为89%和88%）次之。有趣的是，拉美的家 族办公室对“非常高”的回报率（15%以上）不够乐观。只有3%的受访者预计可以达到该回报水平，而在欧洲、中东和 非洲，这一比例为23%。
各家族办公室继续青睐于私募股权、房 地产和对冲基金投资 对公募股权和私募股权的平均配置水平 相同，均为22% 现金配置比重保持在12%的高位 本土偏好和集中持仓现象在全球各地区 普遍存在另类资产投资（私募股权与私人信贷、房地产和对冲基金）几乎 占受访者全部投资组合的一半（46%）。 私募股权配置规模与公募股权相当，均为22%。私募股权基金投 资（12%）略高于私募股权直接投资（10%）。 集中持仓是家族办公室财富的常见来源之一，通常投资于家族创 立并迅速成长的一家公司。全球三分之二的受访者表示对上市或 私营公司有集中持仓。 除集中持仓外，本土偏好（即投资仓位偏重于本地市场）也可能 对现有财富构成威胁。不过，所有地区的家族办公室均存在这种 现象。
资产配置情况——按类别划分
总体资产配置情况开始反映出上文提及的战术和战略层面再评估结果。在今年的问卷调查中，我们将私募股权和房 地产分为基金投资和直接投资两类，进一步细分资产配置情况。
全球总览
各家族办公室继续青睐于另类投资，私募股权与私人信贷、房地产和对冲基金持仓合计占比为46%。现金配置占比为 12%，固定收益占比16%。公募股权和私募股权配置占比相同，均为22%，私募股权基金投资（12%）略高于私募股权 直接投资（10%）。在另类投资中，家族办公室继续投资房地产（17%），其中直接投资占大部分（14%）。尽管对冲 基金在市场动荡时期具有分散投资的潜在优势，但受访者的对冲基金偏好依旧偏低（4%）。私人信贷配置占比仍然 不高（3%），但44%的家族办公室持乐观情绪，表示看好私人信贷，因此私人信贷配置未来数月有望增加。
房地产长久以来一直是许多家族办公室所持资产的主要组成部分，也是创造家族财富 的渠道之一。在“2023年家族办公室领导力”活动期间，我们探讨了房地产这一关键领 域所面临的挑战和机遇。专家小组表达了以下观点： 虽然商业房地产领域面临加息、空置率高企和债务临期等问题，但也存在若干亮点， 如旅游和酒店业，二者受益于后疫情时代的“报复性旅游”。制造业产能复苏提振了工 业用途房地产，尤其是在美国。重“质”轻“量”的投资者可在全球高端地产、多户住宅和 办公地产领域优选投资机会。
按资管规模划分
总体而言，不论规模大小，各家族办公室的配置情况大致相似。具体而言，规模较小的家族办公室对现金和固定收 益的配置相对略高，这很可能是由于其对非流动性资产的偏好较低。
按地区划分
各地区家族办公室的资产配置大致相似。具体而言，拉美家族办公室的固定收益占比（30%）远高于其他地区的平均 水平（13.7%）。亚太家族办公室的现金持仓（18%）高于其他地区的平均水平（10.3%）。北美家族办公室的私募股 权直接投资占比（14%）是世界其它地区平均水平（7.3%）的两倍左右。
资产配置情况——按地区划分
全球总览
从全球来看，北美（57%）的区域资产配置占比最高，其次是欧洲（16%）和亚太（不含中国）（11%）。从区域分布 来看，家族办公室存在明显的本土偏好，详见下文。
按地区划分
总部位于北美的家族办公室，平均将80%的旗下资产配置在北美本土市场。其它地区的家族办公室也显示有本土偏 好：欧洲、中东和非洲（47%）、亚太（56%）、亚太 (不含中国) (30%) 和拉美（30%）。总部位于欧洲、中东和非洲 地区的家族办公室配置在美国市场的资产占比为47%，亚太家族办公室配置在美国市场的资产占比为30%，拉美家族 办公室配置在美国市场的资产占比为54%。北美、拉美与欧洲、中东和非洲地区的家族办公室对亚太地区的配置比例 最低。
集中持仓
总体而言，三分之二的受访者表示对上市或非上市公司有集中持仓。虽然资产集中配置是财富创造初期的一个典型 特征（通常表现为创立一家企业），但集中持仓后期可能对财富保值构成不必要的重大威胁。
全球总览
几乎三分之二的家族办公室有集中持仓现象。当然，这里的“集中”是相对于他们巨大的绝对财富规模而言。
在“2023年家族办公室领导力”活动中，我们探讨了家族寻求集中持仓变现或退出的关 键考虑因素和策略。与会者评论称，家族拥有和高度控股的企业可寻求引进外部资 本，通过收购及/或其他成长举措，收购现有家族股东或外部股东的股权，以及采用股 权策略对资产负债表去杠杆化，以增强运营灵活性。 维持稳健的治理架构、制订周全的传承计划与长期愿景、以及保证利益相关方和家族 成员内部利益一致、同心聚力至关重要。主权财富基金作为长期耐心资本来源之一， 能更好地满足家族长久平安兴旺的期望，而与理念相同的私募股权公司建立合伙关 系，也是一种卓有成效的方式。【未完待续】请继续关注下一期。
