一、吉利与曹操

2015年，吉利集团出资成立了网约车平台“曹操出行”，为什么叫曹操出行？不叫刘备出行，不叫孙权出行？以前以为仅仅是借用“说曹操，曹操到”这句俗语，形容叫车响应速度快。

近日看了《三国志》才恍然大悟，曹操，一名吉利，小字阿瞒。吉利与曹操不解之缘的根源在这里。

吉利集团的网约车平台，自然叫曹操出行。

峰顶揽胜君认为，曹操出行，可以请鲍国安做代言人。

以上是峰顶揽胜君个人观点，纯属娱乐。

二、曹操出行

吉利集团的业务版图

曹操出行，是吉利集团布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务，不过该业务要想在市场中立于不败之地，面临诸多挑战。

1、行业格局分析

注：私家车的市场规模由合计消费者在购买车辆、能源补给、保险、保养及停车方面的支出计算得出。

资料来源：弗若斯特沙利文、中国交通运输部及中国汽车工业协会

看未来预测，出行市场在稳步增长，随着新能源汽车快速发展，共享出行市场发展更加迅速，复合增长率达20.6%。

资料来源：弗若斯特沙利文

当前网约车市场是“一超多强”格局，滴滴遥遥领先，占据3/4市场，其他品牌瓜分余下1/4市场，全国有359家网约车平台（截至2024年8月末）。

峰顶揽胜君认为，犹如东汉末年一支独大的董卓对18路诸侯，曹操便是其中之一。

2、曹操出行财报解读

曹操出行在2024年4月30日首次向港交所递表后，于2024年10月30日再次更新了招股说明书，增加2024上半年数据后略显好看。

按2023年GTV（平台总交易额），曹操出行坐行业的第三把交椅，占据4.8%市场份额，但曹操出行的财务数据不是很理想。

以如祺出行、曹操出行、嘀嗒出行三家对比，曹操出行营业收入最高，但净利润却是最低，3年累计亏损近70亿元。

这是个烧钱的行业，三家中只有嘀嗒出行实现了盈利。

根据招股书披露，曹操出行毛利率刚刚由负转正，2021年是-24.42％，2023年是5.77％，2024上半年是6.96％，毛利率仍较低，难以覆盖费用支出。

毛利虽有好转，但销售费用大幅增长。2024上半年营收同比增速是24.71%，销售费用增速是31.11%，高于收入增速。且报告期内，销售费用处于持续增长状态，占总收入比重逐渐提高，分别为7.1％、8.4％、7.8％、8.4％。

曹操出行背负着巨额借款。截止2024年6月末，资产负债率高达221.74%，长短期借款合计85亿元，偿债压力山大，自身尚无造血功能，亟需通过IPO融资降低负债。

曹操出行的模式是重资产运营，固定资产达26.7亿元，每年有大额车辆维护及折旧成本。

3、曹操出行经营分析

从经营层面看，曹操出行面临诸多困境：

（1）对聚合平台依赖加深，行业竞争激烈。

公司来自聚合平台的订单占GTV比重，从2021年的44%大幅提升至2024上半年的83%。高度依赖第三方平台，会导致缺乏品牌影响力和用户粘性，容易陷入“价格战”。

（2）关联交易巨大，公司独立性有待商榷。

公司IPO募资的首要用途，就是采购更多的定制车辆，实质上也是解决吉利车辆的销路。

一方面，这与共享出行行业的利用私家车闲置资源的初衷背道而驰；另一方面，采购车辆带来大额的关联交易，这是IPO需要重点关注的。

除了定制车、电池的关联交易外，还存在关联方的频繁资金拆借，以及吉利集团为公司提供高额担保来融资。

（3）特殊主体上市，公众股东权益如何保障？

曹操出行的经营主体是杭州优行。但招股书描述，杭州优行主要股东将其股权质押给苏州优行，再由在开曼群岛注册的特殊主体来上市，最终实现主要资产上市目标。

若股权质押结束，上市主体可能变成一个“空壳”，公众股东是否认可呢？

公司及股权架构

4、未来展望

现在的网约车市场，峰顶揽胜君认为如同东汉末年格局，在军阀混战初期，曹操的地盘和实力并非最强，远不如袁绍、袁术、刘表、刘璋等，但曹操善于逆风翻盘，在官渡之战以弱胜强，为统一北方奠定了根基，后来成为魏蜀吴三国中的最强一方。

如今的曹操出行，能否另辟蹊径，在关键时刻扭转格局，在众多竞争者中脱颖而出？

与其他网约车的模式不同，曹操出行是“定制化车型+专属司机”B2C模式，一方面，可以规避传统网约车行业的汽车质量、司机素质良莠不齐的弊端，曹操出行因而被评为“服务口碑最佳”的共享出行平台，用户认可度高；另一方面，招股书称，现模式可大幅降低车辆TCO（车辆的持有和使用成本）。

资料来源：弗若斯特沙利文、中国交通运输部及中国汽车工业协会

背靠吉利集团“这棵大树”的曹操出行能否发挥核心竞争力，荡平群雄，创造奇迹，我们姑且拭目以待。