央行资产负债表规模，可能很快就要起飞了。

4月23日，财政部早上发文，央行深夜发文，表达同一个意思：央行公开市场上买卖国债。

4月23日早上，财政部发文：支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。

4月23日深夜，央行又表态：央行在二级市场开展国债买卖。

央行旗下《金融时报》在社交媒体发文：针对长期国债收益率走势，近日《金融时报》记者采访了中国人民银行有关部门负责人。该负责人表示：

1、央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

2、不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资……

3、未来央行开展国债操作也会是双向的。

4、还要看到，一些发达经济体央行在常规货币政策工具用尽情况下，被迫大规模单向买入国债来实现货币政策目标，而我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与这些央行的量化宽松（QE）操作是截然不同的。

如何看待这个问题呢？

我们先看央行负责人接受采访时给的关键词：央行、二级市场、买国债。

如果按照欧美国家的定义，只要央行在公开市场，直接参与国债买卖，就叫量化宽松。

因为这相当于增加了基础货币，直接向市场注入流动性资金。

但是，在我国，这不叫量化宽松，当然也不叫财政赤字货币化——官方口径。

按照现有信息，目前央行是要把中长期国债，纳入二级市场直接买卖的范畴，当作货币政策工具。

继SLF、MLF、SLO、PSL后，又会诞生一个新的工具。

需要注意的是什么呢？

央行在公开市场操作，充当媒介或抵押物的“券”，都是短期的，隔夜、7天、一个月、最长1年。

如果中长期国债被当作直接买卖的媒介，那么券本身的风险会有重大的变化。

因此，这个操作不管名字叫什么，本质上就是QE。

央行在二级市场购买国债，没有阻力，一定会实施。

首先，就像该央行负责人说的那样，我国国债市场规模已居全球第三，流动性明显提高，这为央行在二级市场开展国债现券买卖操作提供了可能。

其次，只有心理障碍，没有法律阻碍。

我国人民银行法规定，央行不得对财政透支，不得直接认购、包销国债和地方债。

这指的是，央行不能像其他金融机构一样，直接在一级市场参与国债标售。

但是其他金融机构在一级市场买入后，想要在二级市场交易国债的时候，央行是可以买卖的。

因为这是人民银行法的规定，为了执行货币政策，可以买卖国债以及其他金融债务。

据《人民银行法》第四章第二十九条，中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。

《人民银行法》第二十三条指出，中国人民银行为执行货币政策，可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇。

当然，最关键的是，顶层设计已经规划好了。

4月23日早上，财政部发文：支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。

4月23日晚上，央行又表态：央行在二级市场开展国债买卖。

这一切都不是偶然。

这两篇文章都提到了一个重要信息：金融工作会议提出，“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。

如果翻看历次金融工作会议新闻稿，你是找不到这个信息的。

新闻稿处于各种原因，“遗漏”了这一块内容，但是这块内容是真实存在的。

具体内容出现在《关于金融工作论述摘编》这本书中：2023年10月30日在金融工作会议发表的讲话提到，有必要充实货币政策工具箱，中国人民银行（中国央行）应该逐步增加在公开市场买卖国债。

这个才是最重要的。

当下的生态，上面开了口，下面一定会执行。

针对购买国债，其实去年就开始灰度测试了。

去年最大的变化是什么？央行资产负债表急剧膨胀，并创历史新高。

截至2023年末中国央行总资产45.7万亿元，创出历史新高，相比2022年扩表约四万亿元。

从斜率上看，去年央行资产负债表规模的膨胀速度，明显快于过去10年的平均值。

仔细看结构，其实主要就是MLF扩张的厉害。

之前都是1800亿左右，但是去年搞了2.5万亿，一下子增长了10几倍。

如何理解？本质上就是QE。

MLF是什么？

央行给商业银行的借款，商业银行为啥需要MLF啊，因为他们的流动资金都去认购城投债，以及其他国债去了。

结果就是，国债发出去了，但是央行基础货币扩大了。

虽然央行没有直接买国债，但是它只是借助商业银行这个渠道而已。

行者孙，者行孙，变一变，都认不出它是孙行者了？

央行买国债有什么影响？资产负债表一飞冲天！

为什么央行在讲买卖国债的时候，特别强调这不是QE，或者不是财政赤字货币化？

甚至有点谈虎色变的感觉？

因为懂行的人都知道，这意味着什么。

国债融资，一直是一个国家面对的首要问题。

财政想搞点基建，想给员工某点福利，但是财政又没钱，咋弄？借钱呗。

你为老百姓着想，经济发展成果都让老百姓享受到了，老百姓信任你，那么老百姓就会去认购你发的国债，你就能从民间融到钱。

这个游戏规则，其实就是约束财政，要遵守财政纪律，想着老百姓，不要胡搞。

但是大家想一下，财政需要发国债，央行又是印钱的，那么央行直接印钱买国债，不行吗？

可以的，这就是量化宽松（QE）。

央行为财政融资，属于什么呢？左手倒右手的游戏。

美国、日本、欧洲等等，已经实践了十多年了。

有了央行兜底，国债根本不愁发不出去，想发多少国债，就能发多少国债。

10万亿、100万亿、1000万亿，根本不用愁。

站在财政和货币的上一层级看，央行直接买国债，绝对非常方便啊，再也不用看谁的脸色了，但是为啥大家还扭扭捏捏的呢？

就是因为太方便了，所以才扭扭捏捏。

央行直接印钞，“无节制”（注意定语）的给财政提供融资，会有哪些影响？

理论上的结果是，央行资产负债表起飞，社会财富分配失衡（因为财政政策导致市场有效性下降），通货膨胀飙升，本国货币崩溃等等。

欧美国家自从实施量化宽松后，央行资产负债表发生了什么变化呢？一飞冲天。

美联储从9千亿美元直接飙升至9万亿美元，欧央行从1.3万亿欧元飙升至8.8万亿欧元，日本央行从110万亿日元飙升至760万亿日元。

短短十来年，欧美日央行的资产负债表规模飙升了7倍-10倍。

根据欧美日的经验，央行买国债太容易了，但是卖国债太难了，所以央行资产负债表规模一直迅速膨胀。

吃到嘴里的肉，谁都不想吐出来。

想想土地财政吧，这样很容易理解，因为一旦上瘾，想戒掉，真是太难了。

所以，在量化宽松后，量化紧缩阶段，欧美日根本不舍得央行卖国债，他们只会等国债到期，被动“缩表”。

因此，可以预计，央行开始下场购买国债后，即便又买有卖，但是必定是买的规模远大于卖的规模，央行的资产负债表规模必定迅速膨胀。

如果看一下未来几年的融资规模需求，这个推论会更加坚定。

所以，现在资产负债表规模膨胀才刚刚开始，5年之后大家就能深刻体会了。

第一个问题，过去十几年，全球三大央行如此滥发货币，这几个地区为何都没见通胀呢，是不是经济学理论错了？

不是。

过去十几年，是全球化最好的时代，中国为全球提供了最廉价的商品，而且中国恐怖的生产能力，完全覆盖了他们释放货币带来的需求。

所以，由于中国的加持，欧美日国内的通胀并没有上升，但是资本市场规模一飞冲天。

纳指飙升了10倍，日经225飙升了3.5倍，德国股市也涨了3倍。

第二个问题，全球三大央行如此滥发货币，货币为何没崩盘？

这个也容易理解。

首先，货币崩盘的一层含义是，货币发的多了，但是东西没怎么变，所以货币贬值了。

美元、欧元、日元，属于世界货币，虽然是这三家央行发行的，但是全球都通用。

更关键的是，这三种货币不只局限于这三个地区，它能够进入全球各个国家，比如韩国、东南亚、南美洲、非洲，当然还有中国。

对于欧洲、美国、日本这几个局部来说，他们过去货币超发确实非常严重，但是如果考虑到更广阔的地区，尤其是经济飞速发展，生产急剧膨胀的中国，他们货币超发的压力都被消化了。

其次，汇率是一个相对概念。

过去十几年，美元货币超发，欧元货币超发，日元货币也超发等等，大家都同步超发，同步贬值，但是反映到汇率上，变化其实不大。

而且，大家别看数据上，欧美日央行货币超发严重，实际上横向对比起来，这三家央行还算是有“节操”的，其他国家货币超发更严重。

所以，美欧日的汇率在过去十几年才显得变化不大。

注意一点，全球主要央行货币政策同步，对汇率来说，非常关键。

比如最近一年，日元汇率都快爆掉了，为什么？因为日本央行跟美联储和欧央行背道而驰，不再像以前那样同步。

资产负债表上显示的很清楚，欧央行和美联储都在缩表，但是日央行仍在扩表。

这种情况下，日元不贬值，谁贬值？

如果资产负债表规模膨胀不可避免，那么需要思考一下：

1、未来有没有其他国家为中国提供廉价商品？没有的话，那么通胀怎么办？

2、欧美已经在缩表，日本也即将紧缩，如果全球主要央行进入紧缩周期，而我们资产负债表却迅速膨胀，那么人民币汇率怎么办？