最近，油脂商品中和氧化铝相媲美的强势品种，势如破竹，近两个月以来累计涨幅约28%，期价一度上破10300元，不断刷新逾两年高位。
刚好今天都开始了调整，这是反转还是回调？值不值得干一下？
1，弱供强需，棕榈油一骑绝尘
老规矩，想要看未来，得先回顾过去。过去一段时间，大豆价格上不去，库存也不少，原油价格也没上去，为什么油脂价格却上去了呢？主要原因有两个：
① 减产
全球棕榈油主要产地是印尼和马来西亚，前者占了59%，后者占了24%，棕榈油的供给非常集中，而今年都遭遇了减产的问题。
因天气干燥和树木老化，印尼整体产量恢复受到抑制，今年3月以来产量累计值连续五个月同比负增长。根据GAPK数据显示，今年印尼1-8月的棕榈油产量总计为3375万吨，同比下降6.97%，市场最新预估印尼2024年的棕榈油油产量可能仅为4590万吨，比去年减少250万吨，为3年来最低水平。
马来西亚也不太好，据市场预估，2024/25年度马来西亚棕榈油产量预估均值为1950万吨，预估区间为1850-2010万吨，较上次预估下降1%。
而且，印尼和马来西亚都遇到了一个更加深远的问题，那就是再种植率较低。目前马来西亚小农再种植油棕的比例仅为0.2%，明显低于建议的每年重新种植4%的标准。而印尼2023年预估的62.2万公顷25年及以上油棕树中，仅有13.1万公顷被重新种植，再种植率仅为2.3%，也不够。
当然了，还有一个原因是市场对于中国打压加拿大油菜籽的预期，对菜油的价格也形成一定的支撑。
② 强预期
近期，印尼正在积极推动生物柴油计划。印尼政府准备在明年的1月开始实施B40计划（生物柴油中棕榈油的含量将达到40%，目前为35%），并且在之前的会议中表示，在2028年将要实施B50计划。
根据估计，B40政策预计将给2025年印尼额外增加100至150万吨的消费需求，同时，GAPK预计2024年印尼国内棕榈油消费将同比增加9%至2540万吨，其中用于生物柴油生产的消费量为160万吨，生柴需求增加且产量增长缓慢，预计2024年出口量将下降49%。
而且，政府计划将每年毛棕榈油出口量削减530万吨，以支持总统实现能源自给自足的雄心。
这一下子，需求端上升，供给端下降，供给不足的大格局之下，价格自然就是蹭蹭蹭地上涨，这一点也毫不意外。
2，历史级别的豆棕价差
棕榈油的供给问题，实际上没有大家想象的那么严重，因为油脂之间具有很强的替代性。
一般来说，菜油最贵、豆油其次，最便宜的才是棕榈油，而现在棕榈油的价格竟然同时比菜油、豆油都要高。豆油和棕榈油的价格已经来到了历史极值附近。
这种情况是很难持续下去的，因为豆油、菜油油、棕榈油在需求方面高度重叠。就拿咱们平时用的最多的油炸食品来说，小贩小摊用便宜的棕榈油比较多，平时不用豆油是因为豆油更贵，而不是不能用。
一句话，棕榈油并不是不可或缺。而且，从食用的角度来说，棕榈油脂肪含量更高，很容易让人肥胖，反而不是什么健康的油品。食用调合油=50%棕榈油+40%大豆油+5%菜籽油+5%花生油。完全可以调整棕榈油的比例，增加豆油的比例。
如今，整个豆油的库存仍然非常丰厚，足以弥补棕榈油产量的不足。现在进口棕榈油的成本竟然高达1.1万，而国内豆油价格才9000多，谁用谁亏就是现在的现状。
中国粮油商务网监测数据显示，截至2024年第45周末，国内三大食用油库存总量为225.68万吨，周度增加5.23万吨，环比增加2.379%，同比下降5.79%，豆油库存的降幅不及棕物油与菜油库存的增幅。随着豆油多头获利平仓，豆油高位回落。
3，油价决定油脂的天花板
对于油脂，我一向非常关注原油的价格，从长期来看，它们之间具有很强的协同性。因为部分油脂会被用于生产生物柴油，其他农作物也是类似，比如玉米、甘蔗都被大量用于生产能源。
所以，对于农产品来说，能源价格的变化，对农产品长期价格走势具有非常关键的作用。
然而，如今的原油正处在一个比较低迷的时期，主要是因为全球经济比较低迷，需求面非常弱。同时，在供给端，为了压制通胀，以美国为首的部分国家在拼命地生产低价能源。更加重要的是，新能源正在快速取代传统化石能源，压制原油需求。（参考《全球石油消费峰值可能即将到来！》）
再加上特朗普明确表示了对化石燃料的支持，上台之后，哪怕不能刺激能源生产，也不会阻碍化石能源的开采，对全球能源供给形成支撑，而且OPEC马上也要恢复供给。
这就意味着中短期内，原油的价格可能并不会很贵，生物柴油-石化柴油的价差比较大，印尼政府需要提供更多的补贴才能让人使用生物柴油。
所以，在原油价格没有大动静之前，油脂价格的天花板是有限的，涨不到天上去。
小结
棕榈油的格局比较清晰，需求端在B40政策之下，有明显的上升动力，供给端减产，这恐怕也不是短期能够解决的问题。所以，在供弱需强的大背景下，棕榈油可能还会维持强势。
但，豆棕的超级价差是不可持续的，因为双方的需求重叠性非常高，高利润价差会逐步用豆油取代棕榈油。所以，这个时候多豆油空棕榈的策略具有明显的经济性。
