漂泊的行李箱
作者：张瀚文
编辑：松壑
一批国际大牌似乎正在谋划“撤离”港股市场。
2月27日，据媒体援引知情人士报道，在收到潜在的收购意向之后，全球箱包龙头新秀丽（01910.HK）正在研究私有化的可能性。
该人士称，一些私募股权公司正在研究对新秀丽的收购私有化交易，然后以更高的估值在美国等其他证券交易市场重新上市。
信风（ID：TradeWind01）向新秀丽相关人士求证，但对方以临近财报发布处于静默期不方便回应为由，拒绝置评。
受私有化消息催化，新秀丽（01910.HK）2月27日收涨13.76%，市值一天涨近50亿港元次日，新秀丽再度收涨1.51%于26.85港元/股。
尽管贵为行业龙头，新秀丽在港股市场并不太受“待见”。目前滚动市盈率仅约11倍，市值不到400亿港元。
从基本面来看，随着疫情后全球旅游市场的快速复苏，卖箱包的新秀丽也受益于此。
截至2023年前三季度，新秀丽营收同比增长32.64%至27.34亿美元，在2021年和22年相继出售Speck品牌和俄罗斯业务的情况下，营收已超过2019年同期的26.77亿美元。
这个正在吸金的行李箱将往何处去，市场正在紧密关注。
01
另寻出路
在近年来的港股市场，传出寻求私有化重新上市或二次上市的时尚和奢侈品公司并不少见。
2023年6月，意大利豪华游艇制造商法拉帝（9638.HK）就在米兰泛欧交易所二次上市；重奢品牌普拉达（1913.HK）亦表示将考虑回到米兰二次上市。
2023年7月，法国护肤品牌L'OCCITANE（下称“欧舒丹”0973.HK）的控股股东也曾考虑将其私有化并以更高的估值在欧洲重新上市，但最终未能成行。近期，又传出了私募股权机构黑石集团有意参与竞购欧舒丹的消息。
巧合的是，与普拉达、欧舒丹同在2010年至11年登陆港股的新秀丽也在2023年传出赴美二次上市的消息。
但彼时，新秀丽CEO Kyle Francis Gendreau表示，没有二次上市计划，但“会持续评估”。他还透露，新秀丽的投资者基础广泛，欧美投资者占比超过一半。
今年1月，摩根士丹利在报告中引述新秀丽管理层人士称，新秀丽计划于今年中进行二次上市。
2月27日，再度传出新秀丽私有化的消息：一些私募股权公司正在研究对新秀丽的收购私有化交易，然后以更高的估值在美国等其他证券交易市场重新上市。
外部财团对新秀丽的估值有更高要求也并不奇怪。从股权结构来看，无实控人的新秀丽确是已由私募股权机构和银行占到前三大股东。
截至2023年中报，其前三大股东分别为施罗德集团、摩根大通和纽约梅隆银行，分别持股5.96%、5.59%和5.35%，均为资产规模雄厚的大型金融集团，新秀丽现任董事会主席TimothyCharlesParker持股4.08%，为最大个人股东。
从持仓数据来看，新秀丽也并不太受中国投资人的青睐。
Wind数据显示，目前通过外资银行汇丰银行、花旗银行、摩根大通、法巴证券和渣打银行占到新秀丽持仓市值的前五，汇丰银行占47.18%的份额。
内地投资者参与的港股通仅能排到第6，占总市值的3.16%。
从估值水平来看，有华东地区私募人士对信风（ID：TradeWind01）表示，在他看来，新秀丽不足11倍的滚动市盈率已经略低于可选消费品15-20倍的平均估值水平。
股价走势一定程度上能反应上市公司的市场地位，不满足于市场定价的公司或会选择私有化退市。
比如2023年7月，可比克母公司达利食品（3799.HK）由于股价长期处于低位，市值相比巅峰时的千亿港元腰斩。最终，达利食品选择私有化退市结束了上市公司地位。
再来看去年7月曾推进私有化流程的欧舒丹，彼时，其市值较其巅峰时的500亿港元仅剩270亿港元；此次传出私有化消息的新秀丽较巅峰时的500多亿港元市值也仅剩300多亿港元。
追求更高的市场定价也是港股私有化消息频出的根本原因。
02
多品牌运营的箱包龙头
在新秀丽决定是否打包行李开启私有化进程之前，外界仍能从财报上一窥全球箱包龙头的业绩表现。
据欧睿国际数据，新秀丽为箱包龙头，2018年时，其市占率曾高达19.4%，2020年市占率下降至低点13.9%，后于22年逐渐恢复至15.9%
新秀丽的生意与Nike、安踏体育（2020.HK）等运动鞋服生意颇为相似，即都把功能性当作核心卖点，而在实际运营上，又都通过外延式的收并购多品牌运营，以切入更多细分市场。
1941年，新秀丽品牌创立时，创始人施韦德为了表达他的产品有多么坚固和耐用，以圣经中的壮士为名，将他的箱包称为"Samsons"，也就是之后的“Samsonite”品牌。
而为了突出Samsonite品牌的坚韧，2011年，在新秀丽的广告片中，其产品即使遭受汽车撞击也未能伤及分毫。
这主要得益于新秀丽独创的CURV热塑性复合箱体材料，不仅能抵御剧烈撞击，而且同尺寸下，具备更加轻便的特点。
与安踏先后收购FILA等品牌相似，以核心品牌新秀丽为基础，自2011年在港交所上市以来，新秀丽有频繁的收并购动作，足足收购了6个箱包品牌。
比如2012年收购平价箱包品牌High Sierra用以补充户外产品体系；2014年，为进一步拓展女性市场，新秀丽收购法国时尚箱包品牌Lipault；2016年溢价33%收购美国商务旅行箱包领军企业TUMI，以打开高端轻奢市场。
2022年，新秀丽的自有品牌Samsonite营收占比达到50%，2016年收购来的TUMI能占到23%，1933年收购来主打中低端市场的American Tourister的营收占比则能达到18%。
不过，频繁高杠杆收购导致新秀丽的商誉及负债激增。其商誉从2012年的2.1亿美元增至2022年前三季度的8.22亿美元，资产负债率也从2012年的40.1%增至2022年的77.13%。
或是为了应对债务压力，新秀丽近年来“降本增效”明显。2022年，其销售费用率相比2019年下降5个百分点至33%，管理费用率则下降5.18个百分点至7.7%。
由于新秀丽旅游相关产品贡献近7成的营收，因此其业绩表现与出行市场紧密相关。随着疫情的影响减弱，新秀丽的业绩正在持续回暖。
2023年第三季度，新秀丽应营收同比增长21.09%至9.58亿美元，环比增长3.64；净利润则同比增长98.28%至1.15亿美元，环比大幅增长46.63%。
分市场来看，随着2023年中国市场回暖，亚洲市场反超北美市场成为新秀丽第一大市场，中国内地市场是新秀丽仅次于美国市场的第二大市场。
对于目前业绩大幅复苏的新秀丽而言，寻求在二级市场获得更高估值也正符合其众多机构大股东的合理诉求。
