价值投资者，很少考虑卖出股票的情况。这不是我说的，而是巴菲特和芒格的观点。

实际上，芒格的观点更为激进。他的原话是：我一生几乎从来不考虑卖掉股票，我们希望投资的股票能够持有一辈子，大部分的时候，我们都在考虑买进股票。

以招商银行为例，我持有多年，截止到今天没有卖出一股。在原理上，或者在倾向上，我完全赞同芒格的看法。我是招商银行的净买入者，几乎不考虑卖出的事情。

今天谈谈卖出的理由，是因为它发生的概率极低，但并非不存在。我会在三个理由下，才考虑卖出招商银行。

我们先回归原理，卖股票的三个理由，简单说就是：坏了、贵了、有更好的了。

啥意思？展开来看，“坏了”就是企业长期的基本面变了。注意不是短期（两三年内）的利空，而是三年以上的基本面变坏了。更直接地看，就是投资这个企业的基本理由，不复存在了。

大家可以看看乐视的例子，就很容易理解了。

我们来看招商银行，这种基本面崩坏的局面，发生的几率实在太低了。有的人说，利差下降、大财富收入下降，难道不是基本面坏了？

在我看来，当然不是的。我们看银行的商业模式，贷出的利率下降了，存款的利率也会下降，利差会有波动，但会保持在盈利线以上。

极端的情况可以看日本，在它经济衰退的漫长周期里，银行存款能到0利率，甚至是负利率。日本的储户去银行存款，银行不但不给利息，甚至是要收费的。

再看什么叫“贵了”，当市场给出的估值，远远超过了我们对企业的基本面估值，那持有的理由也不复存在了。

我买入和持有招商银行的原因是什么？持股收息呗，这是初衷，勿忘初衷。当招行的股息率维持在5个点，甚至到6个点，我就愿意持有。

反过来看，当市场太过于乐观，股息率快速下降到2个点，那么持股收息的初衷就不存在了。

可能有的人说，哪有这样的好事，招行的股价怎么会这样上涨，导致股息率只有2%？我建议你回溯一下历史数据，在2021年招行的股息率就到了2个点，这才是三年前的事情，没什么稀奇的。

最后看第三个理由，就是有更好的标的了。

这种情况仍然是持股的，仍然是以占有股权为目标的，它仅仅是一种配置的调节。这种换仓的操作，有些人很频繁，但对我来说是低概率的，我很少做。

今年我做过一笔换仓，是把少量的长江电力，换到了招商银行。理由也很简单，在我换仓之时，长江电力的静态股息率来到3个点以下，而招商银行的静态股息率接近6个点。

这一笔换仓的结果，是我换掉的这部分资金，股息（也就是现金流）收益提高了3个点。

需要提醒的是，我仅仅换了很小部分的仓位，原因也很简单。尽管长江电力今年走势不错，但我计算估值看，仍然认为在合理区间，所以主仓仍然不动的，只换很小的仓位，提高一点分红现金流的收益。

基于这三点，归纳一下我持有的招商银行，在什么时候会考虑卖出？一是招商银行基本面发生重大变化，它沦落为亏损银行的程度；二是市场给出过高的估值，股息率下降到2个点多；三是有更好的标的，我会考虑小仓位置换。

至于有的人会想，万一生活临时碰到要用钱，需要卖出怎么办？这部分在我这里，是不存在的，一方面我投资的本金都是长线资金，不考虑使用的，另一方面，招行每年的分红也会给我提供现金流，使我不需要考虑无钱可用的情况。