作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的牛肉干
5月14日，国家发展改革委发布了《电力市场运行基本规则》，在市场范围、运营机构、交易主体的表述上做了一些调整，对市场成员、市场交易类型、电能量交易、辅助服务交易等定义和交易方式进行了完善。
虽然很难说新规则对资本市场到底有多少实质性利好，但发布新规则，意味着要进一步规范运行，意味着电力市场要健康发展。而受此影响，整个电力板块关注度已明显上升。
其中，电力互联网，这个新兴的小赛道，比起传动电力板块，明显更有故事可讲。比如，市值只有五十多亿的安科瑞(300286)、国能日新(301162)，一个成了微电网领军企业，一个成了新能源功率预测领域的龙头。
只不过，从业绩来看，包装再好，也终究是徒有其表。
一、安科瑞，收入利润双双疲软
安科瑞成立于2003年，其传统业务，其实就是生产和销售企业电力仪表。而后研发了企业用电管理系统、云平台等软件，硬件产品也从电力仪表延伸至电量传感器、电力测控与保护装置、边缘计算网关等。
简而言之，安科瑞就是服务于用电侧，为终端用户提供相关的软件、硬件产品和服务。而这个市场，就是所谓的微电网市场。
微电网是指由分布式电源、储能装置、能量转换装置、负荷、监控和保护装置等组成的小型发配电系统。简单理解，微电网就是围绕终端用户展开的发配电系统。包括工厂、医院、商业、学校、市政管理、企业交通等。
具体来看，安科瑞主要为终端用户提供：电力监控及变电站综合检测系统、微电网能效管理产品和系统、电量传感器、消防及用电安全产品等。其中，前两类产品为核心，合计占总营收75%以上。
来源：同花顺2023年度数据-安科瑞
如今，软硬件一体化的安科瑞，被贴上了能源互联网的标签。按照预想，企业正处在茁壮成长的赛道。
然而，理想很丰满，现实却很打脸。
到2023年，安科瑞已经茁壮成长了20年整，但其营收规模只有11.22亿。
进一步来看，安科瑞下游客户结构相当分散。2023年，安科瑞前五大客户共销售了1.01亿元,占营业收入的9.00%；单个客户销售额基本在1000-3000万左右。
也就是说，安科瑞客户数量较多，但是，单个客户的收入贡献都不高。
较低的客单价，制约了企业做大做强。而较高的客户数量，反过来对企业而言，还剩多少开拓市场的空间？
从数据来看，近三年，安科瑞自营收突破10亿后，增长已明显疲软。
来源：同花顺-安科瑞
而伴随收入增长疲软，安科瑞的盈利空间也逐年萎缩。昔日，卖电子仪表的安科瑞，净利率可达30%。而如今，顶着“微电网领军企业”头衔的安科瑞，净利率已缩水近一半。
来源：同花顺-安科瑞
二、国能日新，表面风光暗藏风险
相比之下，收入规模更小的国能日新，处境反倒更乐观。
国能日新成立于2008年，主要面向新能源电力市场，为新能源电站、发电集团和电网公司等，提供新能源发电功率预测产品、新能源并网智能控制系统、电网新能源管理系统等。其中，以新能源发电功率预测产品为核心，收入占比近6成。
插一句，国能日新实控人有一个很霸气的名字，叫做——雍正。
国能日新聚焦于新能源发电市场。新能源电力装机容量规模大幅提升，带动了新能源发电功率预测产品需求增加。2023年、2024年一季度，国能日新营收增速均在25%以上。
来源：同花顺-国能日新
而且，无论是发电功率预测产品，还是管理系统类产品，毛利率都相当可观。2023年，国能日新综合毛利率高达67.55%。
只不过，表面风光的国能日新，在存货、应收账款方面，都存在不小的风险。
2024年一季度，国能日新存货、应收账款周转天数分别为196.42天、260.95天。受存货和应收账款占款影响，一季度经营现金流净流出4478.56万。
而除现金流承压外，较高的应收账款，也带来不小的信用减值风险。截至2024年一季度末，国能日新应收账款高达3.17亿，占总资产22%；计提信用减值损失298.19万，占总营收2.88%。
诚然，相较于60%+的毛利率而言，2.88%的损失看似没什么大不了。但问题是，国能日新毛利率虽高，费用率同样不低。2024年一季度，国能日新销售、管理、研发三项费用率合计高达56%，其中销售费用率高达26.05%、研发费用率高达20.45%。
来源：同花顺iFinD-国能日新
综合下来，2024年一季度，国能日新净利率只有11.63%。而其背后，公允价值变动损益贡献5.5%。实则一季度扣非净利润只有732.14万，扣非净利率只有7%。
三、百倍市盈率背后，隐患重重
综上来看，安科瑞聚焦于用电侧，虽然被冠以微电网领军企业的头衔，但实则收入规模只有10亿+。当然，规模小不可怕，更可怕的是增长乏力，利率下滑。
在安科瑞的衬托下，国能日新的业绩都变的异常亮眼。某种程度上，国能日新吃到了新能源电力崛起的红利，所以保持了不错的收入涨幅和可观的毛利率。
或许正是坐上了新能源电力的顺风车，国能日新虽然收入、利润规模远不及安科瑞，但二者市值却大体相当。截至撰稿（截至2024年5月28日），安科瑞58.83亿，国能日新56.06亿。
但问题是，安科瑞纵然业绩再差，2024年一季度，其扣非净利润仍有3990.54万，而国能日新却只有732.14万。
而且，国能日新期间费用率居高不下，60%+的毛利率尚且勉强盈利。高额的应收账款，也埋下了不小的后患。不知这样的国能日新，如何能扛起100多倍的市盈率？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
